陈发树溢价7成287亿入主云南白药押宝混改

长江商报消息 本报记者 沈右荣

9年恩怨，一朝梦圆。传奇闽商陈发树终于如愿以287.66亿元“吃”下云南白药。

其实，陈发树与云南白药的渊源始于2009年。长江商报记者发现，9年来，从22亿受让红塔集团手中云南白药12.32%股权，到马拉松式诉讼败诉出局。2016年，白药控股实施国企混改陈发树迎来一线转机。最终，其以254亿元的巨资获得了白药控股45%股权，间接成为云南白药第一大股东。

然而，此时陈发树入股云南白药的成本较2009年已经增长了5.84倍。

当然，对云南白药视为真爱的陈发树付出的代价远不止此。长江商报记者查询发现，2009年，陈发树受让股权资金源于出售紫金矿业(3.550, -0.01, -0.28%)股权。2016年，为了筹划参与混改巨资，其频频大幅度甩卖核心资产。2016年以来，仅出售新华都(9.130, -0.23, -2.46%)股权、旗下地产以及减持紫金矿业股份，共筹措70.65亿元资金。

频频甩卖资产让新华都经营陷入困境，其扣除非经常性损益的净利润连续5年为负数，基本上是游走在保壳边缘。

为了云南白药一搏的陈发树，未来如何在云南白药身上实现自己的野心，有待观察。

上周，针对上述疑问，长江商报记者向云南白药发去采访函。但截至发稿时止，尚未获得回复。

入股成本较9年前增长5.84倍

陈发树与云南白药渊源颇深，其间故事可谓是一波三折。

公开资料显示，2008年，陈发树从媒体上得知红塔集团转让云南白药股权信息，参与了竞拍。2009年，陈发树与红塔集团签署了股权转让协议，并一次性将22亿元打入对方银行账户。

然而，两年多过去了，股权一直未完成过户。原来，红塔集团转让股权并非自愿，而是为了响应“烟草企业退出非烟投资”要求的无奈之举。

为了讨个明白，2011年12月，陈发树向云南省高院起诉云南红塔集团。随即，中烟总公司作出审批回复，以“为确保国有资产保值增值，防止国有资产流失”为由，拒绝了此次股份转让交易。法院一审也不支持陈发树要求红塔集团履行前述协议的请求。

不服判决结果的陈发树于2013年向最高人民法院提起上诉。最终，最高法院驳回陈发树追讨股权等诉讼请求，红塔集团向陈发树返还22亿元本金及利息。

5年折腾，陈发树虽然拿回了22亿元本金及760万元利息，但与云南白药失之交臂。

坚定看好云南白药的陈发树并未放弃。受让股权不成，改而通过二级市场增持。至2015年二季度，陈发树直接持有云南白药894.82万股，占总股本0.86%。通过新华都买入3534.34万股，占总股本3.39%，合计持股4.25%，位列第四大股东之位。

2016年，入主云南白药的机会再次来临。云南白药控股股东白药控股实行混改。当年底，陈发树通过新华都参与，向白药控股增资253.7亿元获得50%股权。

值得一提的是，陈发树入主成本不低。以陈发树253.7亿元获得白药控股50%股权看，后者估值为207.40亿元。白药控股持有云南白药41.52%股权，陈发树间接持有云南白药20.76%股权。由此推算，彼时，云南白药100%股权估值为1222.06亿元。然而，上述股权转让云南白药停牌前夕，其总市值721亿元。这意味着陈发树买入成本比云南白药停牌前溢价501.06亿元，溢价率69.50%。

对比2009年受让红塔集团所持股权，陈发树的入股成本增长了5.84倍。

据长江商报记者初步估算，截至目前，陈发树直接间接持有云南白药22.93%股权，超过云南国资委晋升为第一大股东，其持股成本约为287.66亿元。

为筹资甩卖资产收回现金超70亿

圆梦云南白药，陈发树也是倾尽所能，曾经的基业新华都却每况愈下。

征战商场30年，陈发树的经历颇富传奇色彩。

公开资料显示，1982年，20岁出头的陈发树从林场向厦门卖木材，5年后攒下第一桶金。1987年开始在厦门经营日杂起家。1998年，已到不惑之年的陈发树在福州竖起“新华都”招牌。

陈发树的财富暴增离不开资本运作。2000年，陈发树以债权收购紫金矿业33%股份。几年之后，紫金矿业通过技术突破，矿山储量暴增，一跃成为中国第一大金矿，恰逢当时国际金价飙升、2008年紫金矿业A股上市，新华都也在深交所挂牌。2009年，陈发树一跃成为 福建首富。

在胡润2018年富豪榜上，陈发树以个人财富56亿美元（约380亿人民币）位列389名，位列福建第三大富豪。

长江商报记者发现，为了筹集入股云南白药资金，陈发树频频甩卖资产。

新华都一度发力地产，曾计划在三到五年将地产业务运作上市。然而，从2016年开始，公司疯狂甩卖地产。

2016年4月28日，新华都集团将旗下上海逸景置业和兆赫（上海）投资全部股权以6.17亿元（含承担5.67亿元贷款）出售给中骏置业，两公司拥有上海青浦区朱家角4幅住宅地块。当初，拿地成本为7.35亿元。

当年5月30日，公司又将长沙中泛置业100%股权出让给阳光城(6.010, 0.05, 0.84%)，交易价格为34.70亿元。

此后，公司相继将福建华都置业40%股权、福建新华都置业60%股权等出售。

除甩卖地产，陈发树还出售股权。2016年6月，其通过减持紫金矿业股份套现11.87亿。向阿里系转让所持新华都10%股权，收回现金5.48亿。

据长江商报记者不完全统计，陈发树实施上述资产处置收回现金70.65亿元。此外，陈发树还通过质押部分公司股权等进行融资，初步估计共计筹资近100亿。

千方百计腾挪资金，陈发树的基业新华都经营业绩日益惨淡。

数据显示，2013年至2017年，新华都实现的净利润呈现微利一年巨亏一年循环状态，而扣除非经常性损益后的净利润则是年年亏损。今年一季度，营业收入微增、净利润同比下降27.11%。

混改成败决定押宝云南白药胜算

近300亿元赌在云南白药身上，陈发树究竟多少胜算？

陈发树耗资287.66亿元入主，截至7月27日，云南白药市值1052.02亿元。以此计算，陈发树所持股票市值为241.23亿元，其投资已缩水40亿元。

如何考量陈发树入局云南白药？一名分析人士向长江商报记者表示，陈发树投资值不值，关键看两点，首先是云南白药能否借助混改将业绩做起来，陈发树的入局对公司的业绩改善有多大影响。其次是布局云南，对旗下新华都的经营能否起积极作用。

该人士称，陈发树入局能否对云南白药经营业绩产生较大影响，关键在于陈发树在公司的话语权。目前来看，陈发树已经是云南白药第一大股东。从股权结构上看，控股股东白药控股持有云南白药41.25%股权，新华都与云南国资委各持有白药控股45%股权，平分秋色 。不过，并列第一大股东但并不意味着可以与云南国资委平起平坐。

北京一券商分析师向长江商报记者称，新一轮混改中，国有资产流失仍然是敏感话题。云南白药长期处在云南国资控制之下，是一家历史悠久、标杆性强、盈利能力强的优秀企业，初步判断，云南国资不会轻易将其交由他人全权打理。表面上，陈发树已是白药控股及云南白药第一大股东，即便将来其担任云南白药董事长，但其在白药控股及云南白药经营管理层面中的话语权及影响力，可能会受到制约。

其实，从云南国资委引进江苏鱼跃也可管窥对新华都的制约之意。新华都参与混改不到半年，江苏鱼跃56.38亿元入局。白药控股的股权结构由平分秋色变为云南省国资委、新华都集团、江苏鱼跃分别持45%、45%、10%股权的三足鼎立之势，且在5名董事席位中，江苏 鱼跃占有一席。目前，白药控股及云南白药为无实际控制人状态。

总体上看，云南白药原本经营业绩优良，陈发树入局后究竟能对其业绩改善发挥多大实质作用，决定这场混改的成败，这对陈发树的挑战不小。

至于新华都，上述券商人士称，陈发树或有意在云南复制新华都商业，但关键也要看上述混改的成败，如果较为顺利，将对新华都的产业扩张布局起促进作用。