水井坊业绩升130%股价却应声而落 机构下调盈利预期

戴着一副白框眼镜、看着文质彬彬的范祥福(注：水井坊总经理)，却会在接受媒体采访的时候，不经意地翘起二郎腿，并说出“水井坊愿景是希望成为中国最可信赖、成长最快的高端白酒，致力于打造一个健康可持续发展的平台”这样的豪言壮语，可见这位“儒生将才”的内心潜伏着一定“野心”和一股“野性”。

不过，范祥福可能也不会料想到，水井坊(600779.SH)于7月24日晚间公布2018年半年度报告之后，7月25日的股价不仅没有飘红，却应声而落。

水井坊2018年半年报显示，2018年上半年水井坊实现营业收入约为13.36亿元，较上年同期增长58.97%；归属于上市公司股东净利润约为2.67亿元，相较于2017年上半年的1.14亿元，涨幅高达133.59%。

但是，资本市场似乎并不买账！

截止2018年7月25日收盘，水井坊股价收于54.31元/股，跌幅在1%以上，与帝亚吉欧此前给出的62元/股要约增持价格，仍有较大距离。

不少投资者看了之后，也是一头雾水，纷纷跑到股吧之中“寻求其中的奥秘”，不过，回复则是“公说公有理，婆说婆有理”，似乎谁也说服不了谁，甚至多空双方还为此在股吧中发生龃龉。

“7月25日，水井坊股价下跌，一方面是因为整体白酒股当日表现都不是太好，这是行业影响；另一方面则是因为水井坊收入、利润虽然大幅增长，但是，经营现金流为负，而且，预收款大跌，也让资本市场产生了一丝担忧，”一位长期关注食品饮料行业的证券分析师告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君，水井坊净利增幅高达三位数，但股价表现并不出色，这再次说明资本市场更为青睐保持良性增长的白酒企业。

据悉，在公布2017年年报和2018年第一季报之后，顺鑫农业被称为白酒行业的“大牛股”，各路资本纷纷增持。

以2017年为例，虽然顺鑫农业整体收入、利润增幅不大，但白酒业务表现非常出色，且预收款继续飙升，尤其是经营活动产生的现金流量净额为正，高达24.7亿元，同比涨幅在145%左右，在上述证券分析师看来，这就属于良性增长的白酒企业。

“其实顺鑫农业业绩的爆发在2017年年报中已经体现出来了，如果投资者仅看它的合并报表，确实是平淡无奇的。但如果把它的细分业务数据分开来看，投资者会发现去年下半年顺鑫农业白酒业务增长了50%，而且主要是由于去年四季度业绩实现的增长。” 北京鹿鼎资本投资管理有限公司总经理王冠指出，在发现顺鑫农业的投资逻辑时，它实际上是严重低估的，虽然从长期看它也存在一些不确定性，但在安全边际附近，这是一个未来业绩大概率爆发增长的公司。

可是，水井坊在收入、利润快速增长的同时，2018年上半年，水井坊经营活动产生的现金流量净额罕见为负，约为-1192万元，和2017年上半年1.07亿元相比，降幅在110%以上。

对此，水井坊方面表示，经营活动产生的现金流量净额变动，主要系支付存货采购款及广告宣传费所致。

除此之外，截止2018年上半年末，水井坊预收账款不到3265万元，和上期期末数1.69亿元相比，降幅超过80%，令人大跌眼镜。众所周知，预收账款被认为是白酒企业的“蓄水池”，可以提前反应下游需求强劲与否。

可能水井坊也意识到了这个问题，为此，其特别在2018年半年度报告中指出，主要系年初收到为春节备货的预收款较多而半年末相对减少所致。

不过，业界却对此不予认同。

以2017年半年度报告为例，截止2017年上半年末，水井坊预收账款约为6881万元，和上期期末数约为3587万元相比，增幅在91%以上；水井坊当时给出的理由则是，主要系预收款随销售增长而增加。

换言之，2017年上半年情况与2018年上半年情况形成鲜明反差，也间接说明水井坊给出的解释“自相矛盾”。

据媒体报道，西南证券在研究报告中指出，由于2018年第二季度诉讼事件计提营业外支出影响，下调 2018 年归属于上市公司股东净利润至 6.6 亿元(调整前 7.0 亿元)。

“2018年第二季度，水井坊收入增速有所放缓，下半年重拾高增长值得期待。”

实际上，范祥福自己也说了，水井坊2017年营业收入的增长来源于两方面，即分销网络扩张带来的销量增长和产品结构的高端化。

但是，水井坊依赖的这两个方面到达一定程度之时，就会遭遇“天花板”，尤其是在贵州茅台中短期内不会提价的情况下。

基于此，水井坊卯足了劲儿，也要冲击高端白酒，但是，众所周知，由于长期以来“中低端”形象已经深入人心，高端之路较为漫长。

2017年，水井坊陆续推出高端产品典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠。在此基础上，2018年上半年，水井坊持续在市场上推动高端化工作，从门店营销活动到消费者品鉴，持续推广上述两款新品，使更多目标消费者能够饮用到合适的水井坊高端产品。

虽然2018年上半年，水井坊高档产品贡献的营业收入保持了60%的增幅，但从目前来看，这两款高端产品带动营业收入增长的势头还不明显。

“当前水井坊的战略目标是往高端化发展，这也意味着300元以下的白酒产品在水井坊产品中的占比会越来越小。”范祥福表示，总体而言，回归高端是水井坊的长期战略，但这不是一蹴而就的工程，需要长期投入和建立品牌。