行业研究： 中泰食品饮料周报(第30周):洋河&乳业数据跟踪

7月金股及推荐组合表现抢眼:古井贡酒、贵州茅台、伊利股份、元祖股份、顺鑫农业,其中月度金股为古井。当月内五者涨跌幅分别为古井贡酒(+7.71%)、贵州茅台(+1.32%)、伊利股份(-1.25%)、元祖股份(+3.94%)、顺鑫农业(+8.93%),组合收益率为4.01%,同期上证综指下跌0.64%,组合领先上证综指4.65%。

洋河股份:梦之蓝继续高增,全国化逻辑持续兑现。在二季度部分次高端酒企增速放缓之际,我们依旧重点看好洋河梦之蓝未来发展前景,核心差异一是洋河省内市场足够好,大本营江苏市场具有优越的消费能力,300元在江苏特别是苏南逐步成为大众酒,梦之蓝的70%收入在省内实现;二是梦之蓝的快速放量,是长期品牌投入的结果,强大的销售团队和渠道体系使得省外加速增长具备很好的持续性,抗行业以及经济波动的能力亦更强。近期渠道跟踪,目前南京大区渠道库存不足1个月,其他地区亦保持良性水平,18H1梦之蓝增速超过50%,海天系列双位数增长;省内收入两位数增长,省外收入保持20%以上增长,山东、安徽等区域的新江苏市场表现更好。产品价格体系提升后,促销力度降低,我们预计货折等费用比例将逐步下降,推动公司盈利能力继续提升。

我们预计二季度公司收入增速在20%-25%,利润增速25%左右,全年既定的20%业绩增速目标料将全面实现。

白酒行业思考:本轮景气周期不一样,优势品牌正在持续胜出。近期市场对宏观经济悲观预期持续发酵,部分投资者认为消费存在滞后效应,因而对白酒行业下半年乃至明年表现产生担忧,我们在前期报告里已全面阐述了本轮周期的不同之处,继续坚定看好名酒未来发展前景,具体参考《白酒行业深度:追本溯源,换档前行》。二季度渠道跟踪来看,高端酒茅台和区域酒动销最好,淡季价格体系上行、渠道库存良性;部分次高端酒增速略有放缓,市场已有预期,整体来看中报业绩仍将实现不错表现。若宏观经济持续波动,我们认为对白酒行业的影响也是十分有限的,因为本轮行业需求端结构良好,应与上轮三公消费叠加经济增速下行周期区分来看,本轮行业分化成长趋势确立,更多是来自于挤压式增长,各价位段强势品牌的集中度均在不断提升,成长逻辑与经济相关性减弱。目前多数名酒估值在25倍上下,我们建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。

啤酒:业绩加速成长,中报值得期待。我们于2017年12月以来陆续推出三篇行业深度报告(《新一轮的成长周期已开启》《终极一战》《伟大的啤酒并购与整合:剖析百威英博全球并购成功之因》)喊出啤酒行业已开启新一轮的成长周期,从已公开的数据来看,我们认为逻辑逐步兑现,2017年行业收入增长2.7%(吨酒价格提升2.8%,结构升级明显)。从我们跟踪的数据来看,二季度行业增速或好于一季度,行业向好逻辑持续得到验证。近期走访大量渠道,我们预计:1)华润啤酒上半年收入增长近10%,其中销量贡献1-3%,绝大部分由产品提价及结构升级带动,利润有望超预期;2)青岛啤酒上半年销量约455-465万吨,同比增长近3%;一季度销量203万千升,同比增长1.3%,意味着二季度销量实现超过5%的增长,吨酒价格也有望提升2-4%;3)百威上半年销量312-318万吨,销量同比增长近3%;百威销量的增长主要由哈尔滨品牌带来的增长;4)重庆啤酒因六月份重庆降雨较多,预计销量微增,吨酒价格提升的幅度可参照一季报。从提价控费的执行来看,华润表现的最为靓丽,西南、华东、华中的大区反馈,核心产品提价幅度近10%,买赠有所减少,四川部分核心区域瓶盖费减半;青岛啤酒山东大区反馈二季度费用缩减明显,但是华东、华中部分省份反馈费用缩减不明显。从投资机会来看,目前采取吨酒市值估值更为合理,对比国际水平依旧存有较大提升空间,我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。

乳业月度跟踪:上游奶价持续低迷,龙头市占率加速提升。1)上游:国际原奶价格有所抬头,国内奶价持续低迷。受国际饲料价格上涨影响,5月国际原奶最新价37.9美元/100kg,同比提高4.7%。但国内生鲜乳价格已连续6个月同比下滑,7月最新价格3.37元/kg,同比下降1.46%。国内奶价低迷主因供给略多,规模化养殖+技术进步驱动单产提高,5月全国生鲜乳收购站产量同比增长8.1%,连续9个月实现正增长。

终端消费需求量个位数稳步提升,产品结构升级带动整体销售额增速略高于销量,我们预计下半年国内生鲜乳价格依旧维持温和波动。2)下游终端消费持续旺盛,预计龙头伊利蒙牛终端销售额依旧维持10%-15%左右的高增长,市占率不断提升。我们渠道跟踪调研统计(数据仅供参考),常温液奶终端销售额在17Q2高基数下,依旧保持较快增长,其中安慕希增速30%以上,金典增速20%左右。从月度情况看,5月增速略低,主因端午错位的影响。从市占率看,伊利继续保持第一。奶粉行业受益注册制驱动,行业整体上半年发展较快,二季度库存环比一季度略多,预计伊利奶粉收入增速在15%-20%左右。冷饮销量增长有限,主要依靠结构升级带来的单价提升的贡献。竞争在二季度略有加大,蒙牛20亿赞助世界杯带动线下促销加剧,伊利为保持市占率,跟随策略,费用投入较大。3)投资建议:我们预计伊利中报收入和利润增速均在15%-20%,利润增速和收入持平或略低一点,继续看好公司渠道和品牌壁垒,市占率稳步提升,继续重点推荐。

元祖股份:估值洼地,旺季发力。1)烘焙行业高成长,元祖是细分月饼和糕点行业龙头,受益烘焙行业高增长+工会福利人均提升幅度大,预计2018年收入20亿左右。草根调研端午期间粽子热销,同比增长20%,其他糕点增长10%以上,整体二季度收入在10%-15%,拥抱行业景气。产品结构持续升级,利润释放会更快。三季度公司月饼销售动力较足,收入利润贡献更多。2)元祖的壁垒是什么?我们认为一是区域市场四川、江苏存在品牌壁垒,客户粘性强。二是全国608家门店提货+基层地推保障团购优势。江苏四川两家中央工厂+门店,精准定位高端礼盒市场,高毛利率、高净利率,盈利模式佳。3)被低估的公司,估值存在修复空间。2018年预计公司收入增速13%,,利润增速20%,对应估值22倍,未来看好公司湖北区域扩张+产品升级,公司收入增长稳健,净利率每年稳步提升,继续重点推荐。

西王食品:齐星债务解决方案敲定,公司估值有望提升。公司发布2018半年度业绩预告,预计净利润为2-2.1亿元,同比增长32.1%-38.7%;同时近日公司收到控股股东西王集团关于法院裁定批准西王集团对外担保企业齐星集团合并重组计划的通知。保健品方面,二季度收入降幅收窄主因北美渠道调整逐渐好转+人民币持续贬值,我们预计18H1营养补充剂收入承压,但环比改善明显;公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,成本端大幅度下降,利好保健品业务利润的快速释放。食用油方面,我们预计二季度收入增速高个位数,小包装食用油增速更快。公司财务费用率稳步下降,主因非公开发行募集资金净额16.5亿元,部分归还国内借款10亿,国外2.67亿美元的贷款也在陆续归还,整体财务费用率下降较快,驱动利润高增长。齐星债务解决方案敲定,公司债务担保化险为夷,目前对应2018年PE仅17倍,有望迎来估值修复行情。

投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、元祖股份、绝味食品、西王食品,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。