涨了乐观 跌了悲观 抄底保险股还需等待确定性的入场机会

7月20日，盘面上最耀眼的就是大金融，如银行、券商、保险板块。

伴随着周末的资管新规出炉，7月23日银行股再度走强。盘面上，医药板块因恐慌杀跌，药酒食品都有所影响，主力资金辗转腾挪，在结构性轮动有所加快的行情下，资金情绪仍会回到基本面主导轨道上。

保险股，在经历2017年利率上行、股市上涨、保费高增长等多重有利因素共振，再到2018年第一季度，以上三因素均处于不利环境，保险的估值已大幅回调至低位。

(行情来源：富途证券)

站在当前时点下，对于保险股，市场关注的核心点主要为利率走势及保单需求，虽然短期利率下行空间不大，但是仍存在长期利率走低及利率波动性风险;此外，保费虽有改善，但目前也仅仅是走出低谷，因大多数保险公司的新业务价值占比仍较低。

受益于准备金计提减少

对于保险股而言，传统险准备金折现率对其税前利润影响最为关键，因保监会规定，保险公司以750日移动平均国债收益率曲线为基础来确定折现率假设。

自今年年初以来，750日移动平均国债收益率曲线处于上行，国债收益率上行引起贴现率上行，需要计提更加少的保险合同准备金，从而增加当期税前利率，进一步缓解保险公司的业绩压力。

如新华保险(01336)第二季度单季利润约为32亿元人民币(单位下同)，同比大增130%，远高于第一季度42%的增速水平，利润大增的主要原因在于传统险准备金折现率假设”的上调导致准备金少提。

业内人士表示，在资管新规限制期限错配、规范资金池、非标资产回表及转标等因素作用下，长久期资金稀缺性将上升，预计长端利率难以持续下行。

此外，在金融去杠杆、美国加息等因素作用下，市场人士认为，美国10年期国债利率为3.0%，仍处于加息通道，中国长端利率下行空间不大。

海通证券预计，若未来利率水平保持稳定，2018年和2019年750天曲线将分别上行2-8bps和16-20bps，并预计准备金少提的趋势将持续至2019年底，未来1年半的利润高增长应无忧。

保费增长有所好转

从各保险公司最新发布的保费增长数据来看，今年保险行业最坏的时期已经过去。

如6月份的行业数据已经比1-5月的数据有所好转，其中，中国人寿(02628)、新华保险、中国平安(02318)分别实现原保费收入531亿元、132亿元、307亿元，同比分别增长11%、20%、24%。

值得注意的是，除了中国平安、新华保险的单月保费增速创年内新高，部分险企上半年新业务价值(NBV)也有着个位数的增长，其中，平安寿险6月实现单月个险新单为111亿元，同比增长20%。

鉴于6月各主要保险公司的保费增长同比也维持较好的增速，在资管新规、税延养老平台等政策支持下，保险行业长期整体向好已成共识，预计下半年内险股业绩会逐步走出低谷。

此外，主要内险股中保障型保单占比上升，预计将带来ROA的长期稳步提升，其中积极向保障转型的中国平安、中国太保(02601)、新华、太平(00966)等公司均处于稳步提升趋势。

综上，保费继续改善，再加上保障型产品需求有望带动价值持续增长，保险股有望迎来估值修复。

股价为何依旧低迷?

都说目前港股位置机会大于风险，市场在反复磨底，涨了乐观，跌了悲观。因此，对于场外资金来说，稍稍有一丝犹豫，则不敢轻举妄动。

尽管机构认为未来两年，内险股将受益于准备金计提减少，但是据中保基金公司于7月10日发布的《中国保险业风险评估报告2018》指出，从长期看，保险公司仍然要防范低长期利率的风险，以及利率市场波动对保险公司资产端与负债端均有较大影响。

具体表现在，一方面利率市场波动加剧，保险公司配置固定收益类资产的难度增加。同时，当未来利率进入下行通道时，保险资金将面临较大的再投资风险。另一方面，市场竞争激烈使得保单成本始终处于高位。保单高成本的压力传导到资产端，倒逼部分保险公司提升资产端风险偏好，增加权益资产、低信用等级债券等的投资，加大了市场风险和信用风险。

此外，资管新规放宽有助金融股风险偏好修复，但对保险的基本面影响为中性。具体而言，新规对银行理财的监管放宽，有助银行理财吸引力回升，不利储蓄类保单销售回升，而银行理财投资非标和非标回表限制有所放松，也将抑制保险投资非标议价能力提升。

综上，虽然目前内险股股价对应2018E P/EV为0.7-1倍，处于历史低位，有较高安全边际，但是下半年内险股股价的强劲催化剂为重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续增长。