纵使有业绩大增的刺激 紫金矿业仍难见底部回升

作为中国控制权益金铜等矿产资源量名列前茅的龙头企业——紫金矿业（02899），其股价自2018年6月12日以来几乎是一路下行不回头，短短一个多月跌幅已近24%，而且近期公司公布中期净利大增67.6%的消息，也仅能维持公司微涨1.86%。

这不禁让人产生疑问：现阶段的紫金矿业究竟有没有跌出价值？

行情来源：富途证券

靓丽业绩并未刺激到市场

紫金矿业交出半年业绩大幅增长的答卷，但依旧提不起市场的兴趣。据了解，紫金矿业于7月20日发布业绩快报称，在2018年上半年铜、锌等金属价格均上升的同时，公司矿产铜、锌产量计划完成度高，尤其是刚果（金）科卢韦齐铜矿的迅速达产使得铜产量大增，再叠加汇兑损失减少等因素的影响。

公司在2018年上半年实现营收同比增长32.75%至498亿元人民币（单位下同）的基础上，归属于上市公司股东净利润同比大增67.6%至25亿元，其中扣除非经常性损益净利润为23.76亿元，同比增幅高达171.9%。

但即使在这样的中期业绩刺激下，股价在连续下跌一个多月的紫金矿业，依然只能小幅反弹1.86%，着实看不到市场的积极性。那公司未来应该关注哪些重点呢？

铜是未来业绩增量最大看点

紫金矿业目前的着重点，主要聚焦在矿产铜业务上面。据了解，根据公司2017年数据可知黄金相关的业务仍占公司营收最大的比重，其后依次是铜和锌，但从产量增长方面来看，公司金相关业务已经不太具备好的增长性了。

据了解，公司2017年度公司主要矿石产量为，矿产金37吨（同比-11.91%）、矿产铜21万吨（同比34.22%）、矿产锌27万吨（同比7.99%）；而在公司给出的2018年度生产计划中，

37吨的矿产金依旧维持小幅下滑的态势，同比增长16%至24.4万吨的矿产铜，依旧是公司增幅最大的金属品种，目前公司仍在扩大多宝山、刚果金科卢韦齐铜矿采选及冶炼产能。

而且，公司铜产能具备快速放大的资本。据了解，公司2017年建设项目累计投资近35亿元，矿产铜产量有望大幅增长，包括紫金山8-10万吨，刚果金科卢韦齐10万吨，多宝山8-9 万吨，卡莫阿30-40万吨，最高可达年产铜69万吨。

其中公司拥有43.5%权益的刚果金卡莫阿铜矿，铜资源量位居全球第四，是世界上最大未开发铜矿。根据2018年最新勘探结果表示，该矿约4249万吨的铜金属资源量，占到我国铜资源量的42%，相比公司接手时的2400万吨有大幅增长；并且其2.56%的平均品位也远高于国内0.6%的平均水平。

因此，公司未来业绩最大的增长点或是在铜业务上面，但考虑到目前金业务仍占据绝对比重，所以金、铜价格仍是影响公司股价最大的因素。

此轮黄金涨跌逻辑有些不一样

首次关税征收落地已被市场消化。据了解，7月6日是特朗普口头威胁数月后首次对中国落实关税征收，美国方面表态要对价值340亿美元的中国进口商品征收25%关税，涵盖了从农犁、机床到通信卫星等产品；同一时刻，中国立即采取包括大豆和汽车在内的同等价值美国商品征收关税措施。

这次关税征收的落实其实此前已经反映在了此前的大回调中。据了解，在国内7月5日针对性降准来缓解市场情绪后，7月6日12：00关税征收正式落地之际，国内是以A股、港股两地市场迅速翻红上冲架势来应对的，仿佛是在庆祝压制在心头的最后一枚大利空消息终于落地了。

贸易摩擦来得如此之快的再度加码，超出了市场意料。据了解，美国政府高级官员美东时间周二表示，拟对从中国进口的价值2000亿美元的进口产品征收关税。另外，此前特朗普曾经表态，美国最终可能对价值5000多亿美元的中国商品征收关税，这大致相当于去年美国从中国进口的商品总量。不过政府官员表示，关税不会立即生效，在最终名单确定之前，将经过两个月的公众审查程序，并将于8月20日至8月23日举行听证会。

340亿到2000亿，再有口头上的5000亿，事态演化速度明显超出了市场预期，也就促成了7月11日国内市场的走弱，市场再度将目光聚焦到避险资金。

但此次黄金价格涨跌逻辑与之前并不一样，避险情绪与金价正在背离。据了解，之前避险情绪回归时，美元转向回流美国，美国资产受到支撑，美元指数和美国国债同时上涨。虽然黄金也是避险资产，但是由于当时避险资金主要由新兴市场回流美国，进而提振美元汇率，国际金价并没有受到避险需求的支撑，因而在贸易摩擦升级中不涨反跌。

虽然近期特朗普一席关于“在欧日均处于宽松货币政策下，美联储加息及美元强势不利于其经济发展”的言论，使得美元回吐部分涨幅，以致于黄金价格低位有些反弹迹象。但目前仍没有其他实质性的支撑，因此黄金价格的底部回升还有待观察。

铜价也并不乐观

与黄金类似，贸易摩擦超预期演化还大幅重创了铜价。据了解，伦铜自从受美元回落和供给干扰推升创出年内新高之后就持续回落，首先是美联储宣布加息美元走强，随后就是接连遭受中美贸易战不断升级的重击；期间下跌完全就是跟随着中美贸易战局势演变的主线。

不过短期事件也有可能引发铜价的短期反弹。据了解，除了前文提及特朗普事件外，7月24日是Escondida铜矿工会与资方BHP谈判的最后期限，若双方仍无法达成共识，工会可能在8月份进行罢工，届时铜矿罢工风险提升，叠加近期显性库存降至一年低位，铜价或许有可能出现短期的反弹。

但从周期的角度来看，以GDP和投资为主导的工业金属已经处于下行周期，未来下行周期的时间可能会延续3到4个季度，也就是2019年下半年，经济下行与供给收缩的趋势才可能会达到平衡，铜价中长期并不乐观。

因此，在金、铜价格均大幅下滑后并未有较强回升确定性的现在，紫金矿业在经历连续下跌后未见股价反弹迹象就能够被理解了。