我是传奇 |林园：跟母亲借了8千元入市 私募亏一半那年最难熬

【第06期嘉宾简介】林园：明星私募基金经理。深圳市林园投资管理有限公司董事长。

编辑|田江山 蔡航

策划|蔡航

【正文】

跟母亲借了8000块钱入市

我最早在深圳红十字会医院工作，后又调到深圳博物馆，做的工作和股市无关。我接触股市时还很年轻，因为当时认识一个朋友，那时候他父母的公司上市了，他告诉我说这个股票能挣钱，让我去看看。我去看了以后就对股票比较感兴趣了。我跟母亲借了8000块钱就入市了。当时家里就那么多钱，8000块钱应该是很大一笔数字了。我那时候每月的工资大概170块钱，还是因为我们在深圳工作，工资高一点，我的同学也就能拿70块钱。

我在股市的第一桶金是靠炒股赚取的，买的第一只股票是深圳发展银行，当时股价是88块钱，但是过了几个月就涨到100多块了。还买了万科，当时万科的股价一路下跌，等了几个月股价就开始上涨了。那时买卖股票的名称和价格都写到黑板上，你要卖多少股票会写在黑板上，如果有人要买了它，经纪人就把这个股票给擦掉了。

深圳证券交易所成立前印制发行的股——深圳发展银行

1990年代中期，我怀揣自己从股市赚来的钱，就去西安做房地产了。幸运地躲过了A股第一次大熊市，中国股市从1993年的1558点一路下跌，到1994年7月底跌到325点了。

买了两年贵州茅台 越跌越买

我做价值投资是被A股熊市给逼的。一方面，之前市场流行的是炒作庄股，但当牛市过去了，这些牛股都相继崩盘，风险暴露；另外一方面，2001年以后，股市一直非常低迷，2001年股市开始下跌，从2000多点跌到1000点。那时的市场逼迫我去研究股票的内在价值，因为整个市场都在下跌，风险到处都是，只能找一些有价值的股票。所以这个时候我就开始研究行业，研究哪个行业值得介入，就发现这个白酒业还可以。

实际上我那时已经在买五粮液，因为五粮液上市比较早，1998年上市。偶然的机会，有朋友专门看财务报表，就把上市白酒股的财务报表做了比较，发现贵州茅台的财务指标是最好的。我自己一看确实如此，其实我当时还不知道贵州茅台已经上市了。

我是从2003年2月份开始买贵州茅台的，2003年时市场还是很低迷的，贵州茅台一直下跌，我开始买的时候大概27、28块钱，已经跌破31元的发行价，最低跌到20块钱左右，后来我算了下平均持仓成本在23至24块钱。

我刚开始买贵州茅台就去实地调研了，因为我们买入的时间比较长，一直买到2005年底，持续买了两年的时间，在这期间，去茅台调研过很多次，它的实际状况和财务指标基本上还是一致的。

回头看，贵州茅台那个时点的股价是上市后的最低区域，之后股价便一路上涨，面对数年A股熊市仍上涨了近5倍，成为沪深两市“第一高价股”。

参加贵州茅台2017年年度股东大会

成立私募基金亏五成 经历人生最难熬时期

2006年到2007年的A股大牛市，我认为是A股价值走到那一步了，牛市只是时间的问题，我不知道牛市何时来，但是那个时候的市场不管是绝对估值还是相对估值都非常便宜。中国经济从2003年到2005年GDP保持10%以上的增长速度，股市却在一路下跌，就是这样一个经济和股市严重背离的背景。当时跟现在这个情况不一样， 现在中国很多企业长大了，那时候中国的企业都很小，公司也比较少，成长空间也比较大，更容易投资。我当时买的品种比较多，除了茅台等白酒股 ，也买了银行股、钢铁股和高速公路股等，都非常便宜。

我在2006年年底开始成立自己的私募基金。第一支产品是当年3月份开始建仓的，还有两支产品是2007年10月份建仓的。这三只产品我自己认购了，当时也觉得那个位置不合适，想着就是等于我自己发给自己的基金。大盘在6124点见顶就一路开始下跌，当时三支基金的净值也一路下跌，整体净值水平打了个四折、五折的样子。但是这个基金就是我们自己的钱认购，我们并没有卖出。

如果不参与这个基金，2007年我的账户至少涨了一倍。当时出现了不少质疑的声音，那一年我也经历人生最难熬的一段时期。

归隐10年 最后悔没有投资苹果公司

从2007年、2008之后，我就淡出了公众的视野，基本上也不怎么接受媒体采访了。因为我的方法是在牛市、在市场相对稳定的情况下更好用。在这十年里我主要做了一些固定收益产品， 我在境外一直有接近50%的资金，从90年代初就一直在境外，对国内国外的股票债券都会做一些配置。 那几年因为金融危机以后，很多债券跌得很多，我们买了大量的债券。

2015年A股那波牛市实际上是人为推出来，靠资金去推动的。对这种行情我是有经验的，我不参与，也不把它定义成一个牛市。这方面做投资的人都知道，这是按盘子大小来定它的价格，因为在上世纪90年代也遇到过这种情况，最后都是以失败告终。在我心里很清楚，我不会去参与。

我在这30多年的投资生涯里，投资方面有些比较后悔的事情，有些钱是有可能去赚的，结果没有，因为没有引起我高度的重视。比如在2008年的时候，一个美国女孩送给我苹果手机，她告诉我美国现在都在用苹果手机。当时她展示苹果手机上面看股票是多么方便。我没有接受这个礼物，错过了苹果公司的投资机会。如果我用了苹果手机后，我相信我会考虑苹果公司的股票。

从2016年开始到现在，我一共发了28支基金，一直都在买医药股。从2003年开始买茅台等白酒股算起，我已经15年没有进行过买入股票的行动了。从2018年我们开始新一轮的买入，现在主要买的是医药股。我认为医药股到了投资时点。

个人炒股的时代已经结束了

有人说A股波动太大，牛市太短，熊市太长。我认为，A股波动很正常，股市就是波动的，全世界的股市实际上都差不多，都是一样有波动。因为金融资产的特性，投资者容易去买卖，所以它波动也是非常正常的。美股极个别的股票波动不大，实际上大部分个股波动非常大，个股分化特别明显，我们看到的仅仅是极少数股票的繁荣。

我认为目前A股风险不大，是底部区域，是买股票的时候，我指的是如果按指数来算的话，市场的风险应该不大了，但是个股的风险还是比较大。原因是现在各个行业竞争力非常大，企业的效益不会很好，一些行业风险还是很大的。一些过剩的行业和夕阳行业，需求在变小。因为中国经过几十年的改革开放，许多行业都是过剩的，要继续挣钱就不容易了，这是摆在面前的现实。

个人投资者要改变理念，个人炒股的时代已经结束了。很多散户没有好的投研力量，多数就是在猜谜语，或者是以赌博的心态去投资，如果不亏钱那才是不正常。

我认为未来20年、甚至30年多数行业是在走下坡路的，但多数人看不清这点。许多投资者只是看到现在的繁荣，而股市是要看未来的。PE很便宜，市值非常大，成长空间就很难继续扩大。不仅是个人投资者，目前尽管外资加速流入A股，但是国外的投资者对中国的情况了解的不多，投资需要对中国的实际情况有非常清楚的了解才行。

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