上市险企下半年料迎估值修复

数据显示，截至7月18日收盘，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险等4家险企今年以来的股价均出现下跌，中国平安平均下跌15.81%，中国太保平均下跌23.2%，中国人寿平均下跌24.28%，新华保险平均下跌36.58%。申万二级保险行业指数下跌19.59%。民生证券分析师周晓萍指出，2018年以来，A股市场持续下行，加上保险行业新单增速下滑、保险代理人增速放缓，市场对保险板块的担忧逐渐显现。

上市险企保费快速增长

数据显示，2018年上半年，中国平安累计原保险保费收入为4080亿元；中国人寿累计原保险保费收入约为3602亿元；新华保险累计原保险保费收入为678.7亿元。

2018年1-5月，上市险企保费收入实现了稳定的正增长，合计同比增长12.2%。其中，中国平安同比增长20.8%，中国太保同比增长17.8%，新华保险同比增长8.9%，中国人寿同比增长2.9%。5月单月，四家上市险企原保费收入合计同比增长11.9%。其中，新华保险增长17.5%，中国平安增长16.7%，中国太保增长12.1%，中国人寿增长3.7%。

业内人士表示，2018年保险行业开门红表现低于市场预期，规模保费虽仍然保持正增长，但新单增速出现明显放缓。新单增速放缓原因，除了政策因素影响外，还有产品结构调整、代理人增员压力等因素。不过，进入二季度，受低基数和保险公司投入增加等因素驱动，新单保费已经有回暖迹象。

2018年以来，单从中国平安的细项数据来看，寿险个人业务的续期业务同比增速在年初达到了52%，至5月仍保持在46%，续期业务在寿险业务中的占比达到64%。民生证券预计，2018年，在续期业务增速拉动下，上市险企全年有望保持稳健增长。

根据原保监会印发的《中国保险业发展“十三五”规划纲要》，预计到2020年，我国保险保费收入争取达到4.5万亿元左右。民生证券研报指出，根据2017年3.66万亿元的保费收入规模和2020年4.5万亿元的预计规模来测算，2018-2020年三年的年均复合增速为7%，2018年保费规模有望达4万亿元水平。

估值处于低位

2018上半年以来，上市险企业绩持续向好，但股价跌幅较大，上市险企估值有望迎来“底部”。

平安证券认为，在行业经营环境不算特别糟糕的情况下，1倍P/EV以下的保险股具备较高的吸引力。二季度以来，保险新单数据已经有明显改善。下半年，由于去年同期新业务价值的基数较低，改善空间更为明显。同时，四大上市险企内含价值稳健增长，估值将步入修复通道。不论与历史相比，或者与海外险企相比，当前保险股的估值处于明显的低位。负债改善、投资企稳之下，下半年有望步入估值修复通道。

民生证券预计，2018年全年保费质量型增长趋势不改。在当前金融去杠杆的大背景下，保险业龙头集中趋势仍将延续，上市险企优势继续突出，板块当前整体估值仍较低。

申万宏源研究员王丛云认为，当前保险板块估值处于历史中的低位，估值向下空间有限；展望下半年，伴随新单基数走低、其余竞争理财型产品收益率下行和代理人队伍逐步稳定扩张，预期保险板块估值逐步修复。

（中国证券报 张凌之）