贵州茅台：中金、中信建投评级相同 估值相左

公司2017年主营业务占比：国酒茅台系列占据了公司盈利的9成3。

最近1年，股价与行业、沪深300趋势对比：贵州茅台和白酒行业的涨幅趋势基本相同。

对比最近6年单季度净利润：贵州茅台不同于一般白酒企业，它每年4个季度的净利润比较平均，毕竟茅台酒一年到头什么时候在市场上的供给都是不够满足需求的。

贵州茅台与白酒行业同行对比：贵州茅台的市盈率显著低于同行，资产收益率显著高于同行许多，说明公司盈利实力很强；而市净率也高出同业许多，说明市场已经给出了高于业界平均的估值，不过茅台在国人的心中也确实高于其他品牌。

双轮驱动战略逐渐成型，系列酒实现高增长。2018 年 1~6 月，茅台酱香酒公司实现销售量近 1.6万吨，占全年计划的 53%；销售额已完成超 45 亿元，占全年计划的 57%。其中大单品茅台王子酒和汉酱酒尤其亮眼，共计实现销售量接近 9 千吨，销售额超 25 亿元。去年上半年，茅台系列酒实现销售额约 30 亿元，今年上半年系列酒收入增速超 50%，实现了高增长。公司今年系列酒计划在不增量的情况下完成销售额从 65 亿向 80 亿的推进，主要依靠产品结构升级、增加高附加值产品的占比，从上半年销售情况看，全年完成 80 亿的目标是大概率事件，同时系列酒有望冲击近百亿的销售额。目前公司双

轮驱动战略逐渐成型，系列酒将成为重要的增长极。产能受限情况下，结构升级仍是最大看点。由于茅台酒基酒 2015 年产量仅为 32000 吨，较 2014 年下滑16.95%，下降幅度较大，将导致 2019 年可销售茅台酒下降，成品酒供应将出现较大缺口，因此未来两年茅台的供应偏紧将是常态，公司主要的增长点在于高端茅台酒的放量和提价，包括陈年茅台酒和个性化茅台，台 当前飞天茅台 1700~1800元的团购价格为出厂价格提升带 来空间。预期 2019 年飞天茅台酒实际提价幅度 15%，以权衡各方利益。

中金在报告中略微调低了贵州茅台在18、19年的经营收入、净利润和每股收益等主要指标。

中信建投对未来3年的经营预测则是：净利润增长率较17年明显放缓。

而两家的评级虽然相同，但目标价格相差很多。中金的评级是，下调 2018/19收年营收1.8%/4.1%至759.5/991.9亿元下调净利1.6%/3.9%至364/481.6 亿元，维持目标价925元和推荐评级，对应 2018/19 年32/24x P/E，较当前股价有23%上涨空间。

中信建投的评级是，预计公司 2018-2020 年营收增速为 25.6%、12.6%和 17.2%，净利润增速分别为 31.4%、14.4%和 19.8%，对应的 EPS 分别为 28.34、32.41和 38.83 元，目标价 810.00 元，买入评级。

两家机构目标价相差115元之多。