行业研究： 保险行业2018年中报前瞻:短期改善趋势确定 长期龙头集中逻辑不变

准备金折现率拐点上行,推动2018年上半年险企利润持续释放。准备金折现率上行利于保险公司释放利润,预计2018年上半年保险公司净利润可继续维持高速增长。除中国平安率先切换至IFRS9新会计准则、当期利润受到投资收益波动影响较大外,18年一季度其余三家保险公司净利润实现较高增长。

2018上半年资本市场波动,投资收益承压。2018年上半年整体资本市场出现一定程度波动,二季度投资环境较一季度并未出现显著改善,预计投资收益承压。综合考虑个险新单、投资收益、准备金释放的情况,预计上半年上市险企中国人寿、中国太保和新华保险净利润仍可维持高位;中国平安权益波动反映在当期利润中,预期中报利润增速面临一定压力。

新业务价值在高基数与政策调整下承压,保费结构改善价值率提升。从新单保费方面,一季度平安首年保费同比下降16.6%;从价值率方面,平安产品结构优化带动新业务价值率提升3.0个百分点,两者综合下公司新业务价值小幅下降7.5%。上半年险企提前节奏、加大力度推动保障型产品,我们预期整体价值率将进一步提升,部分公司新业务价值增速将大幅优于新单保费增速。

行业持续严格监管下龙头险企市占率有望进一步抬升。自去年起至今,行业整体严监管持续,5月银保监会发布《关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知》(银保监办发[2018]19号)深化保险供给侧改革,强调供给侧管理,针对损害消费者利益、违背产品开发和精算原理行为进行清理,引导保险公司建立、优化产品开发管理机制,产品布局完善、风控合规到位的龙头大型险企市占率有望进一步抬升。

资本市场波动与低利率环境下保险公司资产配置面临挑战。截至2018年5月,保险行业大类资产配置基本保持稳定,较2017年底债券投资占比上升1个百分点,其他投资占比略降0.8个百分点,预计2018年上半年投资收益率有一定幅度下滑,同时股票市场出现下跌,计提资产减值存在一定压力。

在整体产品转型保障、预期未来死差与费差占比逐步提升情况下,保险板块将逐步体现抗周期性。回顾板块过去行情,保险股价与大盘指数呈现较高相关性、体现高beta特性,且受利率周期影响;对标友邦产品与利源结构,友邦聚焦新业务价值率较高的产品,收入主要源自死差与费差占比,受资本市场影响较为有限,在产品逐步转型保障过程中四大险企的利源结构将进一步优化,同样逐步体现抗周期性。

投资建议:在负债端改善趋势确立、资产端利率环境预期过于悲观情况下,我们建议把握三、四季度确定性业绩拐点及中短期行业稳定成长空间。目前市场对于保险的资产端及利率环境情绪过度悲观,我们预期在美元加息背景下长端利率单边下行空间有限;负债端改善趋势确定。建议持续关注二三季度公司推进保障型保险及代理人扩员情况,当前四大险企估值对应2018年PEV在0.7-1.0倍左右,估值处于历史低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

风险提示:保障型产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场波动