行业研究： 非银金融周报:6月券商业绩回落 关注保险股配置机会

市场概况:

上周(2018.07.09-2018.07.13)市场有所反弹,各类指数全数上涨。沪深300指数、上证指数和深证指数分别上涨3.79%、3.06%和4.66%。其他指数中,上证50、中证100、中证1000指数、中小板指数、创业板指数分别上涨了3.09、3.25、3.28、5.55和5.01个百分点。分行业来看,28个申万一级行业全部上涨,其中休闲服务、医药生物和电子涨幅靠前,分别上涨9.16%、7.96%和7.43%。而采掘(0.34%)、国防军工(0.89%)和传媒(1.12%)涨幅较小。非银金融行业在上周上涨2.16%的情况下,全年至今累计跌幅依然达到-20.94%。

动态新闻:

1)优先股异军突起,券商债券承销重塑投行格局;2)大股东频频增持,太平洋证券等四家券商迎重大利好;3)券商APP上半年忙升级,有券商平均月更3次;4)监管整顿车险费率及手续费,新一波乱象整治启动;5)人保与湖北高投签约保险资金运用项目。

投资观点:

券商层面:券商板块(1.49%)有所反弹,但涨幅不及非银板块(2.16%)和大盘(3.79%)。上周日均股基交易额为3,950.31亿元,环比上涨1.52%,延续回暖态势,尤其是上周四的单日成交量、换手率均创出几周以来的新高,反映出市场情绪在持续性承压的情况下已经积累了较强潜在反弹动能。多家券商陆续公布了6月经营数据。根据我们的统计,27家可比上市券商共实现单月营业收入132.33亿元,较5月份环比下降7%,较去年同期下降40%;实现单月净利润40.24亿元,环比下降22%,同比下降57%;净资产总额12,011.47则环比下降1%,同比上升7%。整体来看6月上市券商的经营数据延续了整个上半年的下滑趋势。从营业收入和净利润两项数据来看,上市券商中大型券商和中小券商的业绩持续分化,头部券商强者恒强。尽管券商6月份乃至整个上半年的业绩表现并不理想,但随着市场对于当前多重利空因素的逐步消化,A股的技术性反弹有望来临。券商作为高贝塔属性的板块将有所受益,率先开启估值修复。中长期来看,板块估值已经处于历史底部区间(板块PB为1.39X,Top5券商平均PB为1.12X),安全边际较高。龙头券商在当前环境下,不但受益政策面利好,而且在业绩面上也展现出明显的优势(中信证券公告上半年预增业绩增长13%),具有极高的配置价值。建议投资者重点关注资本实力强劲、业务布局均衡的龙头券商。

保险层面:上周保险板块指数上涨2.94%,表现领先非银指数(2.16%),但不及大盘(3.79%)。四大上市险企中,中国太保(5.46%)涨幅领先,新华保险、中国平安和中国人寿的涨跌幅分别为2.81%、2.52%和0.58%。上周,四大险企全部反弹,而西水股份和天茂集团则在继续底部震荡。短期市场对于二级市场悲观情绪可能会压制投资者对于保险股的风险偏好,但板块整体向好已经是较为明显的趋势。前期公布的1-5月行业保费数据显示,行业原保费收入降幅继续收窄,健康险增长势头强劲,保费数据回暖趋势明显。而上周五晚,新华保险发布半年度保费公告,公司上半年的原保险保费收入同比增长10.83%,在一季度不景气的情况下,二季度强势反弹。我们认为,不仅仅是新华保险,上市险企整体都将在二季度以及下半年有一定程度的业绩改善。随着各大保险公司加大市场投入和保障型业务销售力度,行业规模人力有望上行,保费增速改善叠加结构优化,我们判断上市险企的新业务价值将明显改善,全年增速虽明显下降但绝对值贡献较大,推动内含价值保持中高速增长确定性较高。尽管如此,对于险企在投资端的不确定性,投资者仍须保持警惕。上半年上证综指下跌13.9%,沪深300指数下跌12.9%,预计上半年保险资金投资收益率将下降,对已经执行新金融工具相关会计准则的中国平安利润影响更为明显。总体来看,保险板块短线博弈的意义不大,而从长期价值来看,我们坚持内含价值和剩余边际全年将保持中高速增长的判断,目前中国人寿、中国太保、新华保险PEV均在1倍左右,极具安全边际,板块具有相当的配置机会。

多元金融层面:上周多元金融板块(1.03%)涨幅在非银金融板块(2.16%)中相对落后。细分行业来看:1)当前,资管新规的落地将刺激行业进一步走向业绩分化,主动管理能力较强的头部信托机构将持续受益,考虑到行业在中长期受益于融资渠道渐进式的迁移,有望步入稳定的行业增长模式,我们建议关起跑领先、风控能力优秀且主动管理规模较大的信托机构。2)AMC行业则受到金融机构不良资产规模扩张影响,今年以来延续相对快速的扩张趋势,行业整体上升趋势明显。目前业内不良资产处置牌照的稀缺性较为明显,考虑到资管新规下的行业机遇,未来行业发展可期。在这一大背景下,当前正在进行AMC转型的部分优质公司表现良好,建议关注战略领先、转型坚定的公司。3)金控平台行业,能够通过资源整合提供综合化的金融服务,利于促进融资效率提升、降低实体经济成本。短期可关注金融牌照齐全、协同效应较强、业绩改善潜力大的公司。4)创投行业将受益“独角兽”回归。CDR所带来的优质科技类“独角兽”回归有利于提振行业配置情绪。在政策红利不断催化下,当前中小微企业强烈的融资需求将给创投公司提供巨大市场空间,上市企业资质提升也为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的丰富化和退出机制的完善也将增厚整个创投行业的利润。

风险提示:

金融监管力度超预期;业绩波动风险;中美贸易摩擦进一步升级。