片仔癀系列维持量价齐升，上半年业绩高速增长

片仔癀(600436)

事件

公司发布2018年半年度业绩快报

7月17日晚，公司发布2018年半年度业绩快报，2018年上半年实现营业总收入24.04亿元，同比增长37.15%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长42.88%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比增长45.54%。符合我们此前预期。

简评

片仔癀系列量价齐升推动业绩高速增长

公司上半年营业收入高速增长37.15%，主要归功于强化市场及销售渠道的扩展，销售收入增加；归母净利润大幅增长42.88%，主要归功于主导产品片仔癀系列高速增长。

价的维度，针对片仔癀系列产品公司于2016年6月提价8%至500元/粒，2017年5月提价6%至530元/粒，价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一。

量的维度，根据我们此前针对片仔癀系列销量的估算，受益体验馆模式逐步开拓全国市场，2017年报及2018一季报均实现30%以上增长。我们估计，公司片仔癀体验馆数量为100余家，2018年有望继续增加，持续带动片仔癀销量的提升。

我们认为，考虑2016年提价周期与2017年内销、外销提价周期的叠加，全年来看片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长。

布局日益完善，营销渐入佳境，片仔癀系列有望持续增长

1）布局趋于完善：目前公司主导产品在大本营福建、广东（市占率高，品牌知名度最好）销量领先，未来向长三角、京津冀、四川重庆、华中、中部等经济水平较好的地区布局；2）创新体验馆模式：公司此前的体验馆合作模式获得了全国管理创新奖项，未来将继续发力开设片仔癀体验馆，目前体验馆数量为100余家，主要在全国繁华地区布局。从合作效果来看，体验馆给公司带来了很好的推广效果，未来还会根据市场布局和合作情况继续进行布局，持续助推片仔癀系列产品由福建区域市场逐步走向全国，带动销量增长；3）经销商：是公司目前销售占比最高的渠道，2018年启动终端活力年计划，针对经销商以营销活动指定销售计划，将经营目标细化，推动经销商面对终端开展主动式营销，助力产品销量增长；4）VIP销售模式稳牢高端群体：公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP部，把握消费升级红利，目标锁定高端客户，通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护，提高会员忠诚度，有效带动产品销售。

我们认为，在消费升级大背景下，公司在营销费用上的持续投入，销售区域布局日趋完善，三种营销模式的组合渐入佳境，以片仔癀体验馆模式开拓全国市场这一战略将继续推进，未来片仔癀系列销量将进一步提升，实现持续增长，增厚公司业绩。

盈利预测及投资评级

我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期：1）片仔癀是独家品种，拥有国家绝密配方，属于资源型中药，加之公司历史悠久品牌力强，拥有极强的定价能力；2）公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应；3）公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。上调盈利预测，预计公司20182020年实现营业收入分别为48.17亿元、63.49亿元和85.06亿元，归母净利润分别为10.88亿元、14.30亿元和18.71亿元，分别同比增长34.8%、31.4%和30.8%，折合EPS分别为1.80元/股、2.37元/股和3.10元/股，对应P/E分别为48.2X、36.7X和28.0X，维持买入评级。

风险分析

药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。