公司股权激励重启 单抗平台激励推出

丽珠集团(000513)

事件：公司 7 月 17 日公告了新的股票期权激励计划，共授予期权 1950 万份（含预留），占当前总股本 0.27%； 激励对象为中高层核心骨干 1116 人；现价激励，行权价 47.01 元；行权条件： 以 2017 年净利润为基础， 2018-2020 年复合净利润增速不低于 15%。 此外董事会审议通过对单抗平台 Livzon Biologics 的股权激励计划，有望授予核心人员不超过 1111 万股普通股（占比总股份数 7-8%）。

激励如约重启，体现公司对未来持续增长的信心。 前次激励草案由于意外未能在港股股东大会表决通过， 在三个月间隔期后公司第一时间推出新的期权激励计划，新激励方案基本延续上一轮方案， 与前次激励草案存在轻微差别： 1.激励面有所扩大， 新激励方案涉及中高层核心骨干 1116 人， 原方案为 1045 人，增加了中层骨干人数，让更多员工共享成长红利； 2） 行权条件有轻微差异。新激励草案行权条件为 3 年 15%复合净利润增长 （扣非并剔除激励费用影响） ，即 2018-2020 年扣摊销成本前的扣非净利润不低于 9.42 亿， 10.84 亿， 12.47亿；扣摊销成本后扣非净利润不低于 9.25 亿， 10.41 亿， 12.23 亿） 。 前次激励草案行权条件为 2018-2020 年扣摊销成本前的扣非净利润不低于 9.92 亿、11.41 亿元、 13.12 亿；扣摊销成本后扣非净利润不低于 9.42 亿、 10.93 亿、12.85 亿。在行权条件上有轻微差别，主要由于前次激励草案提出时， 2017 年业绩尚未明确，公司对 2017 年业绩基数判断偏高。

单抗平台激励推出， 有望充分调动单抗公司核心骨干和研发人员的积极性。 公司董事会审议通过对单抗平台 Livzon Biologics 的股权激励计划，有望授予核心人员不超过 1111 万股普通股（占比总股份数 7-8%） 。 6 月底引入战投云峰基金，此次推出员工激励，单抗平台发展有望提速。

产品结构正在优化，创新升级加快推进，未来估值有望提升。 公司的参芪扶正、鼠神经因子这两个政策不友好型产品的占比下降，艾普拉唑、亮丙瑞林以及其他三线专科药产品快速增长，公司的产品格局正在持续优化。新药临床推进提速，单抗公司增资引入云峰基金。通过增资，单抗公司资金实力得到提升，同时有望利用云峰基金境内外丰富的产业资源，加速单抗产业化进程。随着公司产品结构的优化，创新升级加快推进，我们认为，公司未来的估值有望提升。

生物药、微球平台两大创新平台。 目前已有 6 个生物药进入临床阶段， 2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是 III 期临床试验的重组人绒促性素，我们预计有望于 2018 年报生产；抗 PD-1 单抗已在美国展开 I 期临床试验，同时国内临床也已获批；抗 TNF-α单抗（II 期）、抗 CD20单抗（I 期）以及抗 HER2 单抗（I 期）均进入临床试验阶段；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球（3 月缓释）等新品种，带来中长期高成长性。

盈利预测与估值： 我们预计 2018-2020 年公司营业收入分别为 94.77、107.80、 122.97 亿元，同比增长 11.09%、 13.76%、 14.07%，归属母公司净利润分别为 10.80、 13.08、 15.72 亿元，同比增长-75.61%、 21.12%、 20.18%。目前公司股价对应 2018 年 PE 为 32 倍，丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的，现有产品梯队及销售能力的提升，可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长，而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间！维持“买入”评级！

风险提示：药品研发失败风险，国家限制辅助用药的风险，招标降价风险。