发布上市公司和丽珠单抗期权方案

丽珠集团(000513)

事件：

1、重新发布上市公司A股期权激励方案，将于18年9月5日经股东大会审议；

2、公司发布丽珠单抗的控股股东LivzonBiologicsLimited（下称LBL）的期权激励计划，将于18年9月5日经股东大会审议；

3、聘任唐阳刚先生为公司常务副总裁，任期至公司第九届董事会届满之日止。点评如下：

上市公司A股期权激励方案增加了激励人数，行权价格和激励成本费用受股价波动有所下调。整体来看此次A股期权激励方案和17年12月发布的方案基本相同：期权占总股本2.71%；高管占激励期权的6.20%；19-21年行权比例为40%/30%/30%；行权业绩条件为18-20年剔除激励成本后扣非净利润复合增速15%。主要有两个变动：一是激励人数由1045人增加到了1116人，扩大了激励的覆盖人员；二是行权价格和激励成本由于近期股价下跌而下调，本次行权价格为47.01元/股，17年12月方案行权价格（前复权）为52.15元/股，本次方案的激励成本总费用9455万元左右，较上轮方案少了3554万元左右。

此次方案大概率通过股东会审议，顺利接上已经完成的15年股权激励。我们估计17年12月的期权激励方案在18年4月的股东大会上未能通过H股股东会的审议是意外导致。我们预计18年9月的股东会投票不会出现该问题，此次方案大概率通过股东会审议。公司15年发布限制性股票激励方案，15-17年三年业绩圆满完成，体现了股东和公司员工利益一致后对管理和经营活力的释放。此次期权激励方案通过后，将顺利接上已经完成的15年股权激励方案，保持公司管理层和骨干员工的积极性，助力公司未来业绩的增长。

发布丽珠单抗控股股东LBL的期权激励计划，深度绑定单抗人才。公司发布了LBL（通过全资子公司丽珠生物科技香港公司100%控股丽珠单抗，目前上市公司持股55.13%）的期权激励计划，期权数量不超过1111万股，占当前总股本的8.11%。业绩目标、行权价格、授予人员都还没有确定。但上市公司9月5日股东大会将审议《建议向傅道田先生授予附属公司股票期权计划下的附属公司股票期权》的议案，这一信息叠加LBL期权方案的条款，我们认为傅道田博士作为丽珠单抗的负责人将被授予超过1%的LBL的期权。此外，该期权计划的期限为LBL上市或者采纳附属公司股票期权计划当日起计10年较早者。在上市公司的期权激励计划中，丽珠单抗的大部分技术骨干在列，包括高级副总彭育才博士/首席医学官戴伟民博士/工艺开发副总吴其威博士等，但我们认为单独为丽珠单抗设立期权激励计划有其深意：1、丽珠单抗作为生物制药板块，未来发展速度大概率快于上市公司整体，单独的期权激励计划有利于公司员工享受快速发展的红利；2、上市公司层面的期权激励计划落实到彭育才博士等丽珠单抗技术骨干头上的份额不足，激励力度不够，丽珠单抗自己的期权激励计划有望解决该问题；3、有的丽珠单抗技术骨干没有在上市公司期权激励名单里，比如工艺开发和生产副总阮文博士。综上，我们认为虽然目前丽珠单抗的期权激励计划还没有明确的行权价格，激励名单等细节，但其占总股本份额不小（8%左右），持续事件长，在上市公司的期权激励大环境下在丽珠单抗层面上是一个很强的补充，深度绑定了技术人才和丽珠单抗的利益，将助力丽珠单抗快速稳定发展。

原料药持续向好可期。唐阳刚先生历任新北江制药股份有限公司技术总监、总经理、董事长、党委书记，上市公司原料药事业部总经理。我们认为公司此次聘任唐阳刚先生为公司常务副总裁，更加明确了公司做大做强特色原料药的策略，原料药持续向好可期。此外我们估计公司向美国出口的原料药收入占比不超过20%，受影响有限。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-75%/15%/15%，对应EPS分别为1.53/1.75/2.00元，当前市值对应18年pe估值31X左右。期权激励激发上市公司和丽珠单抗员工经营和管理活力，助推未来业绩快速增长，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。