中国民生银行温彬：M2增速再创新低 表外融资持续收缩

数据央行发布数据显示，2018年6月末M2余额177.02万亿元，同比增长8%；当月新增人民币信贷1.84万亿元；社会融资规模增量1.18万亿元，存量183.27万亿元，同比增长9.8%。

点评

——6月末M2同比增长8%，创历史新低。在新增贷款显著增加、财政存款同比持平的情况下，M2增速再次探底一方面受基数效应影响，另一方面与严监管背景下，银行表外、同业业务大幅收缩导致的货币派生效应持续减弱有关。

——上半年社会融资规模增量累计9.1万亿元，比去年同期少增2.03万亿元，亦低于过去5年同期均值。从结构上看，表外融资大幅下降是社融持续萎缩的主要原因。上半年委托、信托、未贴现承兑合计减少1.26万亿元，同比多减3.74万亿元，其中委托贷款从年初以来持续负增长，上半年累计减少8008亿元；信托贷款从3月以来持续负增长，上半年累计减少1863亿元；未贴现银行承兑汇票上半年累计减少2717亿元。从直接融资看，上半年企业债券净融资1.02万亿元，同比增加1.38万亿元，可见当前尽管发生信用债违约事件多起，并不改变债市回暖趋势；股票净融资2511亿元，同比减少1799亿元。总的来说，在“委贷新规、资管新规”等严监管背景下，表外融资大幅萎缩拖累了社融增速，信贷回归为实体经济融资首选，未来融资回表、非标转标仍是主要趋势。

——上半年新增人民币贷款9.03万亿元，同比多增1.06万亿元，亦远高于过去5年同期均值。从结构上看，一方面居民短期消费贷增加1.1万亿元，占比12.18%，较去年同期略有上升；居民中长期贷款新增2.5万亿元，占比27.69%，较去年同期回落7.69个百分点，反映房地产调控政策成效显现。另一方面，非金融企业贷款增加5.17万亿元，占比57.26%，较去年同期有所上升，反映信贷对实体经济支持力度日益增强。

——总的来看，上半年M2和社融数据不及预期，主要与金融严监管下，表外融资大幅萎缩，整体融资环境趋紧，信用派生能力较弱有关。然而，新增信贷的屡创新高反映出在融资回归表内的背景下，实体经济的融资需求仍然旺盛。为了实体经济的平稳健康发展，预计央行将综合运用多种政策工具组合，保持流动性充裕和市场利率水平稳定；同时，仍有可能进一步采用差别化准备金和差异化的信贷政策，增强金融机构服务实体经济的能力。

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