圆桌论坛一：大资管时代下 FOF基金发展趋势展望

6月28日，私募排排网-易方达第三届中国FOF&MOM基金管理人年会在北京举行，本届年会由易方达基金冠名，由私募排排网、国信证券、中信期货等联合主办。

第一场圆桌论坛的主题为：大资管时代下，FOF基金发展趋势展望。本论坛围绕如下问题展开讨论：（1）国内FOF&MOM基金发展现状及未来趋势解读；（2）委外市场的现状及未来资金面的解析；（3）机构投资者布局FOF基金对行业发展的影响；（4）全球宏观经济分析及未来大类资产配置机会；（5）“头部效应”日益明显，优秀私募基金管理人应具备的基因；（6）2018年下半年投资机会分享。

参与讨论的嘉宾有：民生银行私人银行部机构管理与代销业务中心副总经理刘猛、中泰证券副总裁黄华、鹏华资产执行副总裁秦紫阳、上海证券创新发展总部、基金评价研究中心总经理刘亦千、广发证券机构与同业部MOM业务总监江亮，以及珠池资产总经理路志刚。

以下为发言实录：

下面进入到圆桌论坛环节：我们有请第一组对话嘉宾，他们是：

民生银行私人银行部机构管理与代销业务中心副总经理刘猛

中泰证券副总裁黄华先生

鹏华资产执行副总裁秦紫阳先生

上海证券创新发展总部、基金评价研究中心总经理刘亦千先生

广发证券机构与同业部MOM业务总监江亮先生

珠池资产总经理路志刚先生

六位老总所在的公司都是业界大名鼎鼎的代表公司，很荣幸能和六位做一个交流。

刘猛：尊敬的各位嘉宾，大家上午好，我是刘猛，看到了很多老朋友，平时的工作是做基准准入和设计的工作，很高兴跟各位同仁做一个交流。

黄华：我是中泰证券副总裁，当了20多年的证券经理，今天像财富端转型，我们要关注FOF基金的配置，所以今天过来学习一下，做个交流，谢谢大家。

秦紫阳：各位大家好，我是秦紫阳，鹏华资产主要是34个亿，今天开会的很多私募基金是我的老朋友，希望会后能多做一些交流。谢谢大家。

刘亦千：感谢主持人，也感谢私募朋友的邀请，我是来自上海证券的刘亦千，过去10年，一直从事基金研究工作，目前在上海证券，主要是为银行和资管机构提供基金筛选、基金池构建的服务，同时我还负责小板块，就是债券证券化，有很多曾经结束到上海证券研究员的调研，也非常感谢大家的支持。

江亮：大家好，很感谢私募排排网给我这个机会做交流，我是广发证券机构的江亮，我主要负责FOF和MOM的工作，还有扶植小潜力的中小型私募共国家，和我们一起成长，非常高兴见到大家，谢谢。

路志刚：大家好，我是来自珠池资产的路志刚，我做过投行、做过研究、做过基金经理。2015主要负责FOF投资，2015年开始创立，创办了标珠池资产，主要是做FOF投资的，现在规模主要是50亿。

主持人：几位大佬都做了介绍。首先，国际市场上，FOF是市场上最主要的主流资金之一，我国FOF近几年也取得了不错的发展，也是监管层引导的方向之一，我国FOF基金目前的发展现状到底怎么样？另外，你们在实际的投资中有什么心得分享？

刘猛：在工作平台上接触到了非常多的FOF机构，我认为最高境界是站在市场的顶端来俯视这个市场，知道大宗市场的节奏。比如股市和债市发生的非常大的波动，如果在这个结构，在结构调整之前，哪怕是两个仓位的权重，我认为你具备了在大宗市场非常高的境界。

第二个境界就是股票、债券量化，比重不变的情况下，在各种比类之后精选f、m，每种风格在确定的一段时间之内，调整f，会跑的更好。

如果f不变，但它非常强，可以预期所有的市场波动。

所以毫无疑问，在资管新规出来之后，我认为FOF就代表着未来，从银行理财来讲的话，银行的资管部也在做这样一个配置，我们选择的资产是一样的，所以资管新规到了真正主动管理的时候，具有主动管理能力的FOF机构，就代表着资管行业的未来。

主持人：能够多聊几句，大家对资管新规的关注度很高，说说您的解读？

刘猛：我们的资管新规是一部资管界的现象，大家要站在非常严肃的角度看待这个问题，任何侥幸的心态都会被市场淘汰掉，它带来的影响极为深远。首当其冲的就是流动性，因为我们注意到了市场，情绪面对市场的影响非常大，我们再往底层来看，决定市场的有盈利、估值的市场情绪。这种情绪会持续很久，但上个星期的投管发了一篇文章，金融去杠杆将长期存在，带来了整个市场的流动性，所以过去的繁荣主要是源于市场主动性的供给，在这个背景下，2014年到2015年宽松的供给，反转下来，可能这个连续还要延续相当一段时间，但是结构性的行情意味着结构性的机会。

主持人：请黄总结合资管新规聊聊现状。

黄华：我觉得资管新规本质是打破了银行基准和刚兑，资管新规以后，会有越来越多的资金选择不同的途径进入这个市场。以美国为例，差不多30多年前，美国的市场跟中国比较像，差不多散户的交易量占80%-90%，今天美国的交易量占到百分之八十九，散户的炒股很低，美国仍然没有让很多的个人投资人来二级市场进行炒作，大部分是散户做基石，中国做对比。

开户量很说，A股市场不到10%的人开了户，但是交易量90%来自于个人，机构的交易量很低。过去10年，公募基金达到了很大的市场，基本上机构的交易也是跟散户差不多的，散户的交易量占了比较大的比例。所以我觉得这个现象在慢慢开始转变，特别是资管新规以后，是一个分水岭，代表着散户机构现在开始了。通过这一轮资本市场的价值回归，让越来越多的散户意识到A股的炒作不是重要的，把钱交给专业机构理财是一个方向。但这个方向有一个问题，我们过去往往把这些钱交给一个产品经理或者基金经理操作，遇到基金经理的风格，可能有时候会出现一些问题，可能匹配的时候，今年做的很多，第二年就大幅亏损的。我个人觉得，目前市场上是背离了这个理念，比如说有些FOP由基金经理主持权益应对，这两天在举行世界杯，全民星队一定会输冠军队的，所以FOF基金也是一样，你把所有的聚在一起，只是起不到风险化解的作用，FOF不是找一堆明星基金，而是找一些风格相对不一样的、可能是对冲的，更大程度上发挥一个球队跟组合配合好，这是资产配置的风险作用，这样从资产端做到更好的资产配置，这只是一方面。

站在我做产品管理的角度讲，这只是一种方式。还有另外一种方式，从客户整个资产端来讲，可能是更大范围的。

我觉得国内刚刚处于起步阶段，目前规模很小，发展理念、价值观都没有形成，我觉得还有很长的问无论。

主持人：接下来有请秦总聊聊，您在这个领域有什么心得可以跟大家说一说？

秦紫阳：我们看到了这个行业的发展趋势。FOF的渊源应该是2016年的时候协会双板的口号，到了2018年，我觉得第一个趋势是说我们的FOF管理人、FOF机构专业化的趋势越来越明显。专业化的趋势体现在什么地方？第一是体现在FOF的理念上，现在接触到的FOF管理人，他们一般会谈配置，明显比私募更重要，刚才杨总也谈到了这个问题。其实配置层面是FOF管理不可或缺的，或者最重要的一个能力，这个能力体现在两个方面，一个是大类资产的能力，第二块是交易策略的能力，在某一个市场环境下，某一种策略到底是否有效，如果配置强的话，可以配机制策略，其实这是市场波动率。当市场有波动的时候，市场才有效，如果市场波动小，市场会失效，这是我们做FOF管理大类资产配置好之外，有一个好的能力，从大类资产配置到资金选择，加起来才是一个专业性的FOF机构的管理方向。

第二个专业性的方向在什么地方？现在在评价私募机构或者一个基金评价的方式上有所不同。现在，我们越来越注重用系统、用数据说话，这是一个发展的大趋势。2016年的时候，可能做系统的人，买系统的基金管理也很少。到了2018年之后，现在买系统的人越来越多了，大家喜欢用交易数据来判断基金选股或者做基金能力的一个表现。这是一个方面，是专业性的趋势。

第二个我现在感觉到FOF基金管理人在管理上只配置这些私募，主动选择一些择实的策略。我发现有些FOF基金做的不错，在某基金层面做一些风险管理的策略，通过购买，通过买一些期权，通过做一些期货的对冲，去做风险管理，这也是我今年发现的FOF基金管理在风险管理层面，主动用一些工具管理风险。

第二个趋势是FOF本身有一个比较大的弱点，是双重收费的弱点。这个双重收费是不可避免的，在2016年的时候，这个特点不太明显。到了今年之后，涌现出很多，像这种低收费的产品，smart beta是FOF的一个分支，好处是收费低廉，为什么会有它们涌现出来呢？因为双重收费的弱点，这两年重新被市场所看出，这时候，市场需要一些低收费的FOF产品。

最后想说一说在2018年以后，金融科技这块也为FOF提供一个帮助，FOF追求低费化，如果我们只分享效益，我们配一些经营策略，这时候有一些很好的策略，他们利用大数据做数据挖掘，做出来的策略，其实跟通常的策略分散度很高，相关性很弱，这样也会我们的FOF基金做了很多配置的选择。

主持人：刘总，您主要想分享哪方面的内容？是分享您的经验？还是对这些行业的看法？

刘亦千：在座的都是投资大佬，我最多是一个旁观者，我从旁观者的角度看看FOF市场的看法和未来的展望。

这是一个私募会议，我们从目前的现状来看，事实上券商、信托、银行、保险、公募、私募，都在做FOF。实质上，整个市场的发展角度来讲，还是处于初步阶段，真正专注于资产配置，寻求更多收益来源的方式去做FOF管理的专业机构并不多，更多是侧重于销售导向，整体上是处于一个初级阶段。从发展状态来看，并不是特别乐观，因为国内的私募FOF也出现了13年左右，但我们排排网也提到了，现在的公募也就两三千亿的规模，相对于整体的资产管理行业是微乎其微的。为什么出现这种情况？有三个原因。未来FOF的发展趋势，可能也需要从这三个问题或者这三个原因当中探索一条路。

第一个可以看到为什么发展这么不好，因为FOF在收益上并没有体现出一个好的地方，中国资本市场财富管理市场以是股票多投为住，使着这个产品与股票市场高度相关，以及他的投资范围、投资目标不完全一致的情况，导致了FOF的分化比较大。2017年的时候，最好和最差的FOF业绩差50多个点，为什么出现这种情况？因为我们整体基础，产品不充分，延伸品缺乏，导致了我们金融产品的多样性不足，使得缺乏多样化的产品。未来这个机会来自于我们需要有更多、更丰富的产品和策略、资产类型，来为我们FOF提供更丰富的选择，我们也需要一个更丰富的配置来完善。

FOF管理机构以第三方机构为主，关注市场管理的并不是特别多，现在的FOF更多是重销售，而不是管资产，未来随着资管新规的推出，我相信资产扮演的角色越来越重要，而不是单纯为了促销售。

第三个就是目前的投资人对FOF的要求，还是以利润导向为主，追求的是这样一个收益回报。实际上FOF的价值是多元化的配置，满足投资者个性化的需求，满足实现一个更多的收益。所以从这个角度来讲，如何平衡长期投资价值和短期投资机会的评论，来帮助投资者实现个性化的投资需求，是我们未来要走的一条路。

江亮：我主要以个人在管MOM的经验和教训上做一个分享。因为我做这一块有四五年时间了，我大概想分享三个内容。

第一点就是客户结构。因为我们之前发了MOM产品，通过代销相关的渠道，最终的终端客户是高净值的个人客户，我们现在追求跟银行、保险大型机构合作。为什么有这样的变化？因为我们跟机构和个人都进行合作MOM的话，我们发现管理起来方法不一样，而且最后的效果也很不同。对于个人客户来说，因为个人客户的数量众多，每个人的风险偏好可能不一样，每个人想激进一点，有些人想保守一点，所以我们做的非常困难。另外一些投资者追求短期效益的要求更高，所以一旦资金发生了一点回撤，可能资金就跑了。而我们跟银行和保险大型机构合作的过程中，我们发现这些资金一方面更加稳固，看的更加远，我们管理起来会非常有帮助。

第二个是产品管理，在过去的话，我们可以看到在管MOM的时候，情况非常粗放，选择子产品的时候，拉一下它的业绩，说不到还有弹跳的可能性。我们看到一支产品跑的好，就把它挖进来了。现在的情况还不太清楚，从我们广发来说，我们已经建立了多维度私募的评估和分析的体系。从回撤来看，可以分析从机构到团队、到策略，然后到产品等多个维度。从纵向来看，从私募甄选到风险配置，在私募策略的评估，还研发了一套框架，对于每一套策略的方法，我们都有单独的，非常细致的研究过程，而对于风险管理这一块，我们购买了私募排排网的数据，再加上广发实施托管的数据，我们可以做一个非常深度的数据挖掘。在专业程度上面，有了很多大的发展。

从政策的角度来看，随着资管新规的推出，我相信对于未来FOF和MOM的发展有很大的好处。

主持人：几位大佬从不同的角度做了分享。我刚才跟路总简单交流了一下，你遇到同行，会问一些什么问题？他说会问问好不好做？我想问路总，这个好做吗？

路志刚：我给民生银行的刘总点个赞，跟我的理念比较吻合。

现在时候好做？非常明确地说，是非常不好做的。我1993年进入这个市场，一开始是做投行的，曾经一个人也管过资产新规。对资产市场有一个立场，看的比较多一些，现在是资本市场的冬天，很多人都是做私募基金的，我感觉压力比较大，我们奔5的人了，看到了一些年轻面孔，我们可以把一些经验做一些分享。熬过去就是春天，熬不过去就过不去了。

FOF这个行业的发展，历时很短。最早追溯到2007年的时候，当时银行的发展，非常不幸，也犯了FOF初期的一些问题，很快随着市场的下滑消失了。我认为真正的发展在2012年、2013年之后，通过引进国外的FOF体系，建立FOF这样一个平台，把一些理念和方法引进国内。我们的这个团队，我是2013年进进去了，也开始做FOF，也算是比较早从事FOF研究和投资的团队。2014年底、2015年除离开诺亚的时候，我们已经初具规模，也算是在业内比较早的一批。

但是，因为从1991年开始有资本市场到现在，中国的FOF现在遇到的问题都是初期遇到的问题，跟90年代做多头投资，是跟美国市场混乱的市场一样的，这个情况缩短，但是避免不了，我们在90年代做庄的模式，到了发展基本面的模式。

经过这几年，慢慢被大家所接受，在2012年的时候，讲FOF的时候，要跟大家解释什么叫FOF，这几年，我们起码不用再解释了，随着越来越多的从业者进入这个行业，FOF已经开始进入了大众理财和机构理财资产配置的事业，这是一个进步，虽然面临了很大的困难，刚才刘总也讲站在旁观者立场的评价，鱼龙混杂，发展初期，一定是这样一个现状，抱着不同的目的，用不同的手段进入了这个市场，还包括三方资产管理公司，各种人都有，大家抱着不同的目的，没关系，毕竟进入这个市场了，总算给这个市场带来了一些资源。

但是未来的发展，我个人认为，会越来越走向专业化。为什么呢？随时间的推移，大家会越来越知道这个行业凭什么能够立稳脚跟，大家会随着认知的提升认识到这个问题，包括我们的出资方，包括底层的FOF也好，他们越来越认识到这是一个很大的行业，怎么把它做熟，刚才几位嘉宾讲了这个问题，一开始的时候，半年以来发的明星的FOF，这都是一个立场，靠这些东西吸引市场的资源，能不能做好就另当别论的，很多时候，你做之前，别人就把结果呈现给你了。

主持人：刚才几位嘉宾从不同的角度从不同的思路上出发，给大家分享了对这个行业的看法、经验和心得，接下来由于时间关系，我们有针对性的挑选大家比较感兴趣的问题，有针对性的问一下嘉宾。

比如说像黄总，刚才您提到你把最好的组合结合到一起，未必就是最合适的组合，未必能够踢赢球、未必能打赢战，所以从您的角度出发，如果作为一个机构投资人，您去配置FOF领域的话，您觉得应该怎么来做这样的配置，怎么来规划？

黄华：刚刚上海证券的刘总讲的观点，我很认同，FOF能够起到个性化定制的作用，这样的话，对财富安全是非常有帮助的。财富管理实际上是一个客户体验，这种体验的改善是跟互联网一样的。在过去十年过程当中，据统计，FOF基金的年化收益大概在16%，收益不错。但是我们的经理平均收益率微赚，公募基金的曲线跟经理的收益理念，完全不是一条线，这个问题在哪里？在于我们大量的投资者、经理，他们往往是不愿意长期持有的，经常抛进抛出。怎么样让基金的收益理念和资金的首先理念一致？我们今年有一个基金，这个基金非常好，过去三年，年华是34%，这个时候，往往给客户形成一个预期，他未来的产品，可能也会有一些收益，这个时候，如果这个产品客户认同之后，当年没有达到40%的预期，客户是不认同的，站在财富管理的角度来讲，不应该这么去做。从财富管理的角度来讲，不是讲财富怎么样，而是站在客户的角度讲投资里面，要基本灌输一些理念，比如说在这个阶段，资产配置怎么样配置更合适。这种基本的投资理念，按照四步理财法，最后是产品开发，我觉得这是按照财富管理的理念帮助客户做资产管理，客户体验完全不一样，如何能够改善客户体验？在产品端和客户端，来实现客户的体验和客户的需求、个性化定制的解决方案，所以这个时候，就有了它的管理机构，甚至我们做财富管理，很多时候自己要主动承担，做一个FOF的资产管理人的方式，来做一个配置，从这个角度来出发。所以，我想从我的职业上来谈FOF的价值。

主持人：刘总，如果你们挑选优质的私募产品或者私募管理人的时候，除了看业绩，这个人具有一些什么样的因子，是比较看重的？

刘猛：我是这么考虑的，我四年见了几百家机构，我总结一下，说三点。第一个就是持续的学习能力，这点不管是证券、股票、量化、商品，包括FOF是一样的，要有非常持久的学习能力，很多私募经理已经具备了这样的职业，必须要看到他具备非常强的自我学习能力。投资是一个少数人赚钱的事情，这一点，你会想到什么事情，你必须具备一个跟别人不同的地方，对于银行来讲，在顶端找一堆头部的私募机构以后，对后面的来者是一个巨大的障碍，如果你没有跟头部的机构有这样的障碍，你下面的与众不同在哪里，这是第一点。

第二点是做绝对收益的思维，如果我们做相对收益，刚才杨总也讲了，咱们在推指数基金增强。如果我要相对收益的话，其实这个做法很多，对中国的高净值人群来说，要的就是绝对收益，才不会理会你跟指数相比怎么样，所以这其实对很多机构来讲，是提出一个比较高的要求，必须要用绝对要求的思维做产品，这样才能走的更远。比如说我们看机构的时候，如果往远了说，2016年的指数跌了12%，关注度会下降，如果力求做到正收益，这是非常重要的一点。

最后一点是市场口碑很重要，如果银行渠道，包括现场渠道，在面对私募机构的时候，很多年一定会有360度的打听你这个人和这个机构，所以一定要珍惜自己的羽毛，除非我自己触碰不到，一旦有任何负面信息，我们一定会保持非常谨慎的态度，因为我们是代表客户的利益。

主持人：其他几位有简单的补充吗？还有什么因素是你们最看重的？

秦紫阳：我稍微说几句我自己的看法，因为选的私募基金是仁者见仁，智者见智，从国内国外的情况看，都是从风险和收益两个方面评估，我个人觉得通过业绩评估是一块，风险评估是一块，最重要的是要看交易记录的损失，我认为私募管理人像法医检查现场，都是通过蛛丝马迹看机构的能力。这时候，我们作为FOF管理人看什么呢？主要是看他的报告和交易损失，这样才能看出他做交易的能力。我们看的时候，希望他所说的和做的应该是匹配的，这也是张总谈到的，就是说基金管理是多个，想做的事情和做的事情是一致，策略和收益来源是一致的。怎么看？用到了很多数据和模型、系统，前期排排网的张总谈到做的系统，有一些模型可以帮我们做这个事情，通过多种方法帮我们做一个事情。只有我们确认这个收益的时候，才认为管理人是我们需要的管理人。

主持人：其他几位要有补充的吗？

刘亦千：我们接触了很多私募管理人，一千个人眼中有一千个哈姆雷特，但有几个不同点，第一个是他有长期专业经验的团队，有一个非常可持续发展的意愿在里面。

第二是有比较好的企业文化和管理机制，这样一个企业文化管理机制里面，一方面最大可能激发所有员工的工作激情，同时这些员工也不至于频繁的流失。

第三个是一个好的公司，通常有一个非常整齐的组织架构，能够保证这个公司有一个非常良好的运行。

第四个最重要的，它有一个能够被历史证明的业绩，可以清晰的看到他的投资理念，同时他的投资理念可以跟回报紧密联系起来。

主持人：您有没有新的点要补充？

江亮：我长期接触私募，我汇报一下我们跟私募尽调的时候看到的一些点。

第一个就是从机构的角度看，首先也说了，合规是第一位的，大家一定要珍惜自己的羽毛。包括各类监管报送的报表，各类红线不要踩。

第二是优秀的私募投员一定要稳定，不要变，变来变去，我们非常关注背后的原因。

第三个就是你的产品，产品至少要有两年以上的公开业绩，还有对于同业绩的，一定要保持一致，如果相差太大，会有一定的猫腻。

对于策略的话，你在跟我们交流投资策略的时候，一定要有逻辑性，我们除了投FOF以外，我们还要对市场上的各种方法进行交流，所以我也能够听出您在投资逻辑上面是否是可靠的，可能我们做的没有那么细，但是在这个收益风险上的样本上是一致的。所以您在和我们机构交流这个逻辑的时候，一定要确保自己的投资逻辑靠得住。

第二是沟通私募的过程中，要看到他的优势所在。他们都在套利，为什么您的能套利，别人套不到，这是最关键的。

主持人：最后一个问题，最后这个问题大家都会比较感兴趣。之前有很多嘉宾说，债市、汇市、股市都不太好，路总也说不太好做。在场的几位嘉宾，从大类资产的配置来看，哪些资产比较好？A股有没有建起来？从路总开始。

路志刚：压力很大。我想强调一点，因为做FOF，我特别认同民生银行刘总讲的，它是做资产配置的，为了达到资金方对于风险收益流动性的需求，得做一个配置，在这方面，赌是不可取的，更多是一种方法论，比如说现在在这个阶段，我们可能会选择性的增加一些多头的配置，仅此而已。但是因为这个市场里边的工具越来越多样化，它可以通过一些工具的安排、策略的安排，达到收益的一些要求。虽然大家身处股市当中，但也不要把眼界都在多头一种上面。做的优秀的非常好，组合里面超过10%多的。还是有一些策略性可以看的，比如说是不是已经来临机会了，大家都可以考虑这些问题，我们做FOF其中有一条，我们要做绝对收益的。比如说现在这个市场不好，我们硬要做多头，可能取得收益的初衷有违背。我强调一点，毕竟我是做多头基金的，我对这个市场不是那么悲观，因为现在内外交困，但风险往往预示着一个机会的来临，我只能这么说。

江亮：我们从2017年底就对今年的策略进行了一些研究，可能一般都是从大类资产的角度做预测，我们是从这个策略的角度进行预测的。我主要说一下我们对今年策略的预测，我们2017年底就预测到了市场的风险性和套利，可能更加有优势。依据是那个时候有所好转，期货限制放松，股指期权的流动性放松。经过前两年的阿发策略，因子失效，导致市场的竞争有所降低等这些原因。商品的策略可能会去年好做一些，主要依据也是基本面全球经济面的复苏，可能会对商品造成一些影响。

我们还有有些判断，虽然我们觉得今年的股市比去年的波动大，当时没有料到竟然波动这么大。但是经过这么一跌，我们确实也觉得投资价值已经开始提升，相应的配置也会转移。

刘亦千：在座的都是投资大佬，我就不用从策略的角度讲了，单从FOF管理的角度，优秀的FOF管理人有两点可以节点。优秀的FOF永远在寻找更多的资源、更多的策略。第二是在管理中，如果做好风险管理，这是FOF最重要的一个工作。

秦紫阳：简单说一下观点，对股市和债券该配合的资产，结合我目前的工作，我们股市主要是对冲和经营策略，经营策略的收益很高，下半年的市场波动率会上升，我们会做部分股权的对冲，这些策略可以进行考虑，对于债市来说，新的危机爆发，市场上有一些恐慌的情绪，很多信用债也被低估了一些机会，信用债反而是一个机会。

第三个是在FOF里面，也配了一些资产，资产证券化这块，国内刚起步，目前经历了几年的时间，前期还是不错的，CEO到更低级别，收益在8%以上，我们看过之后，觉得非常安全，我们觉得有一定的投资机会。

黄华：讲三点，对于A股的判断，我肯定不是专家，我个人要发表的观点，从历史上来看，可能有一到两年的时间，可能还需要时间，所以，我觉得从A股投资的角度来看，目前还需要等待，这是我个人的观点，估值可能确实比较便宜。

第二点从中小散户的投资讲，过去十年，权益类的年化收益可以达到16%，要坚持价值投资，买入权益投资是非常好的理念，不需考虑市场的涨跌，特别是市场大幅下跌的时候，可以考虑加仓，定头更多一些。

第三是针对私募基金的机构投资者，我个人感觉过去的市场是人跟人斗，没有什么武器，谁的武功高，谁就赢了。目前的市场会形成人跟机器斗，单打是不行的，要有头盔、坦克、大炮等。前面是电子战役，所以我觉得未来的战役，一定是机器跟机器斗，如果在座的各位没有金融科技的专业工具，我觉得肯定是要输的。大概是这么个概念。

刘猛：假如我们大家相信历史不会简单的重复，但是历史一定会惊人的相似，站在这个时点的话，我们历史的估值在2005年6月的998，包括2008年10月份的1664和2003年6月份的1849，在这三个时点上，是比较相近的，通过我们的估值，我们无法预测未来的市场走势。但站在这个时点，让客户新配置这种权益类资产的话，这个概率是比较大的。

第二点是债券资产一直在总扩，大胆假设一下，如果我们努力，如果站在明年的时间往回看，毫无疑问，现在的信用债这么高，毫无疑问是一个巨大的打击，所以如果上帝关上一扇窗的时候，一定会悄悄打开一扇门。在标准类资产的话，是很有希望的一个领域，量化领域的话，毫无疑问，如果我们自己去买产品，肯定市场的东西是最好的，但是我们会关注策略容量。另外，我们说一句话，做绝对收益的四倍，如果简单去做一下估值，是比较好的做法，今年的量化是比较好的行情。这是总体的看法，谢谢。

主持人：谢谢刘总。最后，我学习一下黄总，我说三点。

第一点是在座的各位嘉宾都在这个投资领域有非常多的心得和经验可以跟大家做分享。第二是时间很宝贵，大家下午还有论坛，所以不耽误大家过多的时间。第三是台上的交流暂时告一段落，之后会有更多的交流机会。最后要感谢今天活动主办方私募排排网、易方达基金给我们提供了这么好的交流平台，谢谢大家。（和讯基金）