“跨越雷区” 精选债基优势管理人

从机构定制退潮到信用事件频发，债券基金近年来备受市场关注。根据中证金牛的统计，截至上周五，一方面，债券市场和债券基金整体表现良好，今年以来近九成开放式债券型基金获得正收益，10%以上开放式债券型基金获得3%以上收益，整体平均收益率达到1.55%，在各类型基金中处于领先地位。而目前债券市场整体仍然处于低位，不少机构对债券长期配置价值信心仍在增强。另一方面，受信用事件“踩雷”影响，债券基金两极分化尤其突出。主动型债券基金中3只（主代码口径）年内净值跌幅超过20%，15只跌幅超过5%。“跨越雷区”已经成为2018年度债券基金投资的重中之重。

投资者可从以下三个方面增强债券基金的抗风险能力：降低信用风险暴露，优选利率债或高等级信用债，规避低等级信用债；精选优势管理人，选择债券研究实力雄厚的基金公司旗下固定收益投资经验丰富的基金经理管理产品；规避集中性和流动性风险，选择规模较大的债券基金。

首先，降低信用风险暴露可以从事前与事后两个角度考虑：事前角度，即考虑债券投资策略及组合限制。部分债券基金如某高等级信用债会在契约中明确规定：“投资于高等级信用债的比例不低于非现金基金资产的80%。”通常所指的高等级信用债为AA+及以上等级；事后角度，即进行债券投资组合及持仓分析。可以通过基金季报等信息选择投资组合中信用债占比较低的基金；此外披露的重仓债券也可以提供部分参考。虽然高评级券种亦有一定的违约风险，但是债券评级依然是债券及债券基金投资中风险控制的重要参考因素。通过穿透数据对债券基金所持债券组合综合评级进行跟踪分析，特别是对于持仓较为稳定的指数类债券基金的选择参考作用更为显著。

其次，精选优势管理人既包含了机构优选亦包括了对基金经理个人的优选。固定收益投资管理能力强的基金公司一般具备债券基金长期业绩稳定，投资研究团队壮大，平均投资研究年限高于行业水平，存量债券基金规模更为稳定等特征。而优秀的债券基金经理通常具备较长的债券研究背景或是固定收益投资经验，也包括了商业银行、评级机构等相关金融机构的从业经验丰富。

第三，受债券市场投资高门槛的影响，规模较大的债券基金通常具有一定的分散投资、流动性优势，通过分散投资多种不同债券分散风险，降低集中持有单一债券的个别风险暴露。此外，稳定且较大的规模也暗示了市场投资者对管理人固定收益投资管理能力的认可，减少发生风险暴露时，大比例赎回等因素对基金净值的冲击。此外也应注意关注债券基金投资者结构，即机构、个人投资者持有份额及占比情况，如果其中机构占比非常高，例如超过80%，甚至达到90%以上，且有单一持有人份额占比达到或超过20%的情况，就应当更为谨慎考虑，一旦机构投资者发生赎回，将对所持债券基金造成较大影响，放大所持债券基金风险，故建议避免此类债券基金。

最后，投资仍然需要加强对所持债券基金的动态跟踪。事实上，虽然债市逐步复苏，但打破刚兑环境下违约事件的发生亦成常态。持续跟踪持有债券基金组合，关注企业的重点行动事件，如经营出现大幅下滑，现金流变差，外部融资困难出现资金链断裂，此时动态调整组合作用凸显。考虑到赎回费等交易成本，动态调整策略更宜选择短期申赎成本相对较低的C类份额。

对于普通投资者而言，充分分散风险亦是便捷可行的有效风险控制方法。一方面不要全部持有同一家基金公司的债券基金产品，另一方面也不建议单独配置债券基金，可配置其他品种以分散组合风险，倾向固定收益类产品的投资者也可以考虑配置流动性较好的货币市场基金。