税延与否公募收益差别大 最高达1.68倍

郭璐庆

近期，财政部、人社部等五部委联合印发了《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，正式启动税延养老保险的试点工作。虽然试点政策还未将公募基金纳入，但文中明确提到试点期间银保监会、证监会做好相关准备工作，完善养老账户管理制度，制定公募基金类产品指引等相关规定。

3月初，证监会公告《养老目标证券投资基金指引（试行）》，对养老目标FOF（基金中的基金）进行规范。这意味着未来公募基金税收递延大概率是从养老型目标基金开展。根据规定，税收递延金额是当月应税收入的6%或1000元；其次递延到满足领取商业养老金时再收税。

研究发现，税收递延与非税收递延的收益比值是固定的倍数，这个倍数只与所得税税率有关，与投资期限长短和投资收益率高低没有关系。

“统计可以看到，如果税率是3%，反而不要参与税收递延的养老计划会比较好；但是税率只要超过10%，投资税收递延的养老产品都是好的。而且税率越高的人，越有动力去投资。”分析人士表示。

税收递延的收益差别

分析人士表示，届时，养老目标FOF的整体收入25%部分可以免税，其余75%部分按照固定10%的比例税率缴纳个人所得税；也就是说，投资养老目标FOF的资金及收益，最终需要缴纳7.5%的个人所得税。

假设处于25%的所得税档，每月投入1000元购买养老目标FOF，投资周期20年，假设养老目标FOF产品年化投资收益率达到8%，最终能领取的养老目标FOF资金是548476.18元；如果没有投资养老目标FOF，但一样投资到年化投资收益率8%，且投资周期20年的产品，不享受税收递延的情况下，到手收入为444710.41元，两者相差103765.77元，有税收递延的收益是没有税收递延的收益的1.2333倍。

研究发现，税收递延与非税收递延的收益比值是固定的倍数，这个倍数只与所得税税率有关。当税率达到或者超过45%，税收递延与非税收递延的收益比值是1.68倍。

年化8%的收益，对基金公司及旗下相关基金产品而言，难度如何？

某基金公司的统计显示，投资者如果在2001年到2006年期间的任一时点入市，即便不加任何选择、等权重投资市场中的所有偏股基金，尽管各基金业绩表现参差不齐，只要滚动持有十年，组合平均年化收益率近15%，累计回报率更超过300%，不但比绝大多数理财产品的回报要好很多，也远远超越A股指数涨幅。

另一个统计数据也显示，过去20年，中国股票基金和混合基金为投资者创造了1.5万亿元的净利润，而且如果投资者能够长期持有、理性配置，净利润更将上升为4万亿元。

“未来，基金公司做养老投资是通过TDF（目标日期基金）或TRF（目标风险基金）以FOF的方式进行底层产品优选和动态资产配置的。基金公司的优势主要体现在两点：一是作为养老投资底层标的公募基金简单、透明、成本低廉，而且一直是在完善的监管框架下运行的。二是基金公司在股票和债券管理方面进行了长期积累和人才储备，特别是股票长期投资收益率有明显优势。”中欧基金副总经理许欣表示。

“未来中国养老投资面临的很大挑战将是长寿风险，如果投资收益率太低，将无法满足长寿人口退休后的收入替代。因此，养老投资作为长期资金，应该配置更高比例的权益资产，追求较高的长期受益率。”许欣说。

通过长期持有将极大程度地降低股票投资的亏损概率。统计显示，沪深300指数自2002年起，在任何时点持有1年、5年、10年所获得的收益率中负收益的概率。如果只持有沪深300指数1年，则超50%的概率将面临亏损，如果将持有期提升至5年，那么亏损的概率缩小到27%，如果持有10年，亏损的概率会缩小到0%。

“我们用相同的方法统计了在任何时点持有偏股基金1年、5年、10年所获得的收益率中负收益的概率，33%（1年），13%（5年），0（10年）。”许欣表示。

需进一步优化

证监会官网最新统计显示，首批41只养老目标基金于4月11日申报，涉及21家基金公司。4月17日，多家基金公司的养老目标基金收到了受理决定，最早的一批20只基金在5月11日获得了第一次反馈，意味着距离养老目标基金的问市再进一步。

“养老目标基金从产品设计，包括如何解决个人去买产品的问题，以及如何去降低成本的问题，还是有很多问题等待行业去解决。”有公募基金人士指出。

比如，多位受访基金公司人士便指出，未来养老金产品的准备，会在现有的投资理念上进行进一步优化。

“这个过程就会产生运营、合规风控、投资等一系列的调整。”东方红资产管理总经理任莉对第一财经表示。

“即便是看起来很小的优化，就是考虑养老金的资金安排，但是我们公司要做整体的运营体系改造、投资方式的安排、投资策略的安排以及配比都会做出调整。因为资金性质决定投资策略、资金策略决定投资策略。”任莉解释道。

任莉进一步表示，会根据市场和投资人的需求全面合理地布局养老目标基金的产品线，一方面考虑公司内部产品，另外也不会放弃对外部优秀的基金产品的考量。

与此同时，第三支柱既涉及社保体系建设、金融资产管理等制度的顶层设计，又与公众服务、产品销售等业务环节密切相关。因此，在第三支柱制度体系建设过程中，商业银行的作用很大。

兴业银行副行长陈锦光指出，服务第三支柱，商业银行需要在多方面做好功课，比如账户服务、产品储备、业务推广、科技保障等方面。

另一位股份行人士也认为，商业银行的一个优势便在于账户管理。“细则没有落地，如果落地，先把账户作为基本功能开立起来，之后围绕账户，做账户增值服务功能，包括个人储蓄习惯养成，还有账户的一些信息查询，乃至投资品顾问管理等。”

“一方面，商业银行借助账户管理的优势，服务于芸芸众生，更加了解客户的投资偏好与风险承受能力；另一方面，银行拥有资产托管的优势，服务于基金、保险等各类金融机构，能够根据不同产品披露的信息和业绩标准来判断相应的收益与风险特征，从而能够根据客户的需求推荐合适的税延养老金融产品。”陈锦光表示。

业内人士进一步指出，账户不仅帮养老投资者实现了产品购买、查询、报税等一揽子服务，它更大的意义在于将改变投资者的行为习惯，投资者从过去对一个个单品净值波动的关注，转为对账户整体风险和收益的关注，同时账户可以将资产配置、交易场景和客户服务融合在一起，这对投资者形成良好的投资行为至关重要。