瞄准私募运作难题 券商PB迎来发展新契机

中国基金报记者 吴君 房佩燕

私募规模越做越大，产品数量爆发，与券商在交易、托管等方面的矛盾也随之升级。面对摩擦的加剧，私募和券商双方都在努力寻求解决办法。一些私募尝试通过设计母子产品形式，收缩产品战线、节省渠道资源，同时使用辅助工具，减少账户过多带来的麻烦；券商主经纪商业务（PB）的快速发展也为私募解决难题提供了有效帮助。

多因素造成私募和券商

在交易等方面难题

近几年，私募基金发展迅猛。据中国证券投资基金业协会数据，截至2018年5月12日，私募共有91999只产品备案，有规模数据的私募共20444家，平均每家备案产品4.5只。而且，私募发行新产品的热情保持高涨。据私募排排网的统计，今年前四个月，证券类私募共成立新产品8327只，每月成立的新产品分别达到3138只、1758只、2146只和1285只。记者了解到，不少百亿级规模私募同一只基金备案了多期产品，多的达到15期；还有的同个产品名下设立了60多个子产品。

如此大量的产品带来了渠道的拥挤。而这直接的影响就体现在利益上。多名私募及券商人士向记者表示，造成私募与券商在交易、托管、服务等合作上的摩擦，核心原因还是券商的利益。此外，私募为扩规模不顾一切地对接券商渠道，但是交易系统跟不上，且成本过高等因素都加剧了双方的矛盾。

上海某中型私募公司董事长告诉记者，券商对于经纪业务和交易端都非常重视，一般帮私募代销会要求将经纪业务也必须放在代销券商，而对于托管因为费用比较低反而没有硬性要求。

各类私募普遍急于做大做强，出于扩规模的需求，私募也尽可能多地对接更多渠道，受到资金方和合作方的制约程度很高。沪上某小型私募无奈地表示，私募的话语权一直很弱，特别是私募刚起步阶段，对于渠道根本没有选择的余地，只是为了尽快扩规模拓展渠道。不过一开始规模比较小，操作上还没有太多的障碍，但发展到一定规模后，私募就会面对多账户操作等问题。

另外还有就是历史原因。早期有软件公司开发了对接券商管理系统、账户分仓等功能的系统，比如恒生电子HOMS系统等。但由于明知从事配资业务客户的经营方式，仍向不具有经营证券业务资质的客户销售HOMS系统，2015年股灾以后，恒生电子接到监管罚单，相关系统被叫停。华南某知名私募表示，这款原本方便私募基金管理资产的软件后来却被配资滥用，受到监管处罚，现在还没有放开。

不过，盛世资产合伙人刘晓俊指出，由于每个产品要求不一样，风控指标不同，还是要区别对待。对于非高频交易的私募而言，逐个产品手动下单也并不是太困难。记者了解到，对于一些做持仓策略、交易并不频繁的私募来说，尽管受到多账户的困扰，但目前交易员仍然能够应付。

私募调整产品形式收缩战线

券商PB迅速发展带来便利

据了解，多账户问题是大部分私募普遍面临的难题。由于券商、银行等渠道要求不同，委外、零售、直销等不同客户产品对风控的要求也不一样，私募在投资交易时受到众多困扰。当然，最简单的方法就是聘请更多的交易员，但人工操作仍然无法满足要求。不少私募直言目前没有特别有效的解决方案。

不过，不少私募面对难题都以积极态度应对。记者了解到，现在有一些私募通过调整产品形式、集中产品渠道、使用辅助工具等方式，减少多账户带来的麻烦。

北京某中型私募副总经理表示，有些私募将产品设计成母子结构，多只子基金募资投到一只母基金里面，“小的子信托、子基金都是募集层面的，但操作层面都在母基金端，这样就可以疏解账户拥挤的问题，减少交易人员的压力。”

北京一位“公募派”私募市场总监表示，现在私募的渠道包括银行、券商、第三方等很多类别，有私募在募集阶段即向银行倾斜，将渠道集中在银行。据介绍，私募规模比较小时，入不了银行的门槛，只在券商渠道发行一些较小的产品，导致账户过多。待私募做大后，会清掉一些小渠道的小产品，转战银行大渠道，也就是把小渠道的分散产品集中到银行的大资金里面，这样账户也就减少了。上海某中型私募董事长称，现在尽量收缩战线、减少渠道，不能铺得太大。“尽管收缩渠道对扩规模形成压力，但如果私募发展到一定规模，而且业绩不错，可以从银行获得更多的资金支持。”

此外，部分私募也使用一些工具辅助交易管理。前述北京私募副总经理告诉记者，据说现在有些科技公司开发出新的软件，可以在多个券商之上再架构一层，但目前在合规等方面还不确定，没有大规模使用，市场主流方式还是人工手动下单。

北京某大型债券私募运营总监表示，“我们让软件公司研发了一套系统来实现头寸管理。过去我们在一级市场看中一只债券，先入库，后面投决会进行配置。我们产品有20多只，投资经理不可能知道每只产品每日的头寸，需要交易员挨个查看、一一校对，上报后决定具体投多少。现在有了新系统，把债券的要素贴进去后，系统可以自动识别每只产品可以装多少量，每只产品的投资范围和投资限制都不一样。”他还告诉记者，现在一些大型的股票私募和债券私募愿意花较高成本购买系统或者自己做工具辅助管理，还有些量化私募规模到了20亿以上，都会组建自己固定的IT团队。

当然，为了便捷私募的投资管理，券商PB业务这两年发展迅速。阿巴马资产总经理詹海滔告诉记者，券商PB系统已比较成熟，可以提供包括下单在内的多种便捷服务，还有算法交易模块，速度比较快。券商不仅会自己的IT部门开发PB系统，也会从外面采购，有多套方式可供选择。