高盛下调中资保险股目标价 降国寿评级至沽售

高盛发表研究报告指，今年中资保险股股价疲弱，归咎首季销售疲弱、监管收紧，及长债孳息率潜在下跌等原因都是「老生常谈」。不过，该行认为上述因素都没有影响内地保险业长期增长展望，源于财富积累加快，及现时健康险及养老保险仍在起步阶段。短期医疗产品普及度增加，或对新业务价值(NBV)增长短期构成阻力，但当中的下行风险已在股价完全甚至过度反映。

该行下修中资保险股今年NBV预测3%至24%，以反映首季弱势。不过，料今年余下时间大部分险商录NBV正增长，明后两年料录NBV双位数增长。经纪招聘加快或令未来增长预估有上调空间，大部分险商都增加在经纪渠道的开支。

高盛表示，即使债息较两年前高出不少，大部分中资保险股H股股价竟低于2016年上半年水平。除了中国平安(02318-HK)以外，这现象意味对未来盈利能力有重大估算折让，相当于未来保单完全没有价值，而现有保单的未来盈利折让40%至100%;对新华保险(01336-HK)及人保集团(01339-HK)而言，更是反映着现有保单录经营亏损。该行认为并不合理。

该行下修中资保险股2018年至2020年每股盈测平均介乎7%至13%，以反映投资回报及保费收入减少，并下降该等股份目标价介乎2%至32%，以反映NBV增长放缓及经纪渠道开支增加。

同时重申平安「买入」评级，列入「确信买入」名单，目标价下调至107元，源于其经纪分销渠道具领导地位；给予新华保险「买入」评级，目标价降至49.2元，其风险回报最为吸引。亦予中国财险(02328-HK)评级「买入」，目标价降至19.9元，其盈利及股本回报具防守性。

不过，高盛将中国人寿(02628-HK)评级由「中性」降至「沽售」，下调目标价至26.15元，源于其提升业务/代理团队的举措并不明朗。此外，将人保集团评级由「沽售」升至「中性」，目标价降至4.65元，反映相对同业而言其风险回报比例改善。