联昌国际：均衡发展的商业模式引领禹洲地产（01628.HK）带入新的高度

本文节选自联昌国际：

1. 禹洲地产（01628.HK）2017年业绩强劲，其中核心利润上升43%，每股股利上涨36%。

2. 土地储备丰沃，货值达人民币3,000亿，管理层有信心可支撑实现2020年千亿销售目标。

3. 主席再次强调公司未来将继续致力维持“规模”、“利润”和“风险”的平衡发展。

4. 联昌国际重申“增持”评级，据该行预测，禹洲地产2018至2020财年派息率吸引，约为7-10%。当前股价对应2018财年4.3倍市盈率，较资产净值折让52%。

2017年业绩表现亮眼

禹洲地产2017年全年核心利润约人民币29亿元，增幅高达43%，主要由于物业收入大幅增长59%。公司强劲业绩表现与该行预期相吻合。末期股息为0.215港元，与中期股息0.085港元合计全年派息达0.3港元，（上涨约36%），股息率为5.7%。

2020年千亿目标有条不紊循序渐进

禹洲地产2017年实现跨越式增长，合约销售额跃升74%至人民币403亿元，同时，合约销售均价及合约销售面积分别上涨33%及30%。管理层订立2018年人民币600亿元的合约销售目标，同比增幅达50%。公司2018年可推货值约人民币940亿。管理层有信心实现2020年千亿的合约销售目标。

毛利率维持行业领先水平高达30%以上

禹洲地产2017年确认收入上升59%达约人民币21.7亿元。毛利率为35.4%，大幅高于行业25%-30%的平均水平。管理层有信心2018-2020年毛利率将继续稳定维持在30%以上的水平。

积极补充土地储备

2017年，禹洲地产新增权益土储约200万平方米；2018年至今，计及沿海家园资产包及其他收购，共收获了约400万平方米土储，新增货值达人民币600亿元。截止目前，禹洲土地储备丰沃达1,500万平方米，货值约人民币3,000亿元，平均土地成本约4,500元。

追求风险与回报的完美平衡

禹洲地产发展步伐稳健，不盲目追求过于激进的拿地策略。公司董事长再次重申公司追求规模，利润和风险三个方面的平衡稳定发展。在冲千亿的道路上，禹洲承诺保持毛利率不低于30%，净负债率维持在60%-80%之合理区间。该行认为禹洲地产谨慎的策略可以为投资者同时带来价值回报和风险控制的双重保障。

维持增持评级 估值吸引

基于调整后的项目完成周期，联昌国际将禹洲地产2018-2019年每股收益上调5%。该行对禹洲地产的目标价为6.6港元，对应资产净值折让40%，并维持增持评级。当前股价对应7-10%股息率，2018财年4.3倍市盈率，较资产净值折让52%。