金山软件(03888.HK)：软件游戏并驾前行，首次覆盖“增持”评级，目标价30.4港币

机构：申万宏源评级：增持（首次覆盖）目标价：30.4港币金山软件是一家网络游戏开发商和运营商,同时也是公有云和办公软件服务商。随着今年大量储备 手游的发行，我们预计该公司的游戏业务收入 18年增长加速，手游占比进一步提升。与此同时， 该公司旗下的金山办公已申请 18 年在中国创业板上市，云业务又于年初完成 D轮融资。我们预 测公司稀释后 EPS 在 17 年为 0.84 元人民币(扭转了 16 年的净亏损)，18 年为 1.1元人民币(同比 增长 31.7%)，19 年为 1.38 元人民币(同比增长 25.2%)，并根据分部加总法得出目标价格为 30.4港元(18 年 23 倍 PE)。鉴于股价仍有 16%的上行空间，我们首次覆盖给予增持评级。手游比例持续提升。公司从 2017 年初不再合并原最大的收入来源猎豹移动(CMCM:US - N-R)，金山软件的网络游戏业务成为其主要收入来源，贡献了大约 60%的收入。该公司的旗舰游戏剑网 3 占公司游戏总收入的55-60%。2017 年 12 月公司推出剑网 3 重置版，能帮助维持玩家留存率同时延长游戏的生命周期。与此同时，公司预计推出一系列新手游：继去年 10 月份推出的代理游 戏魔域手游后，剑侠系列衍生游戏剑侠世界2、云裳羽衣在 11 月开始测试，去年 12 月剑网 2 手 游和剑网 3 手游也开始测试，这些手游都预计将于 18年前后上线。手机游戏在 17 年只占了 30%的的总游戏收入，但在今年的新游戏推出后，我们预计这个比例将上升到 50%。软件业务上市催化。公司的办公系列软件 WPS 在中国市场份额仅次于微软(MSFT:US)的 MicrosoftOffice，而在国内移动办公软件市场却占据主导地位，约有 62%的市场份额。同时，金山办公的广告推广服务收入仍处于高速增长期。金山办公软件于 2017 年 5 月向中国证监会 (CSRC)提交了 IPO申请，拟在以高科技为主的创业板上市。与此同时，在 17 年上半年，金山云 在国内基础设施即服务(IaaS)市场中占据了6.5%的份额，排名第三。金山办公软件的上市也可称 为金山软件的催化剂之一。 首次覆盖给予增持评级。我们预计 17 年净利润为 11亿元人民币(转为盈利)，18 年为 15 亿元人 民币(同比增长 32%)，19 年为 19 亿元人民币(同比增长 25%)，稀释后EPS 在 17 年为 0.84 元人 民币(扭转了 16 年的净亏损)，18 年为 1.1 元人民币(同比增长 32%)，19 年为1.38 元人民币(同 比增长 25%)。我们使用的是分部加总(SOTP)模型，得出的目标价格为 30.4 港元，相当于 18 年23x PE，2.8x PB 或 19 年 19x PE，2.2x PB。鉴于股价仍有 16%的上行空间，我们首次覆盖给予增持评级推荐。