罗飞（记者）：这一波新经济下这么多企业，在座大家都是市场参与者。如果你们自己的买的话，会买哪些呢？哪个可能是下一个腾讯呢?
黄立冲（资深财经评论人）：我的看法是，在一个市场里买股票，分析方法不能过于学术、是否认购IPO要看大环境，看企业所处行业的发展，识别这个市场到底是消费升级还是消费降级，这决定了企业将来必须是逆势而为还是顺势而为。还要考虑购买决策时候很多不确定政治和经济因素。对于第二个问题，我觉得腾讯不是天生的、而是磨出来的、竞争出来、后被投资者用业绩识别出来的。在目前阶段，没有办法从众多独角兽中识别谁是腾讯。只有他们生存下来，以很好业绩向投资者呈现，最后才能用事实证明他们是“腾讯”。
袁春（景林股权投基金合伙人）：大家都觉得，这一波香港资本市场新经济的机遇，跟今年上半年香港联交所上市规则的改革有关。我个人认为，比今年上市规则修订影响更大的是前几年引入的沪港通、深港通。之前香港是外资资金和本地资金的市场，但是引入沪港通和深港通以后，世界第二大经济体的资金可以自由到香港买卖股票，这对香港资本市场是更革命性的变革。
如何看待这一波上市的新经济股票？我们看公司，主要看公司的基本面，比如这个公司是不是处于很好的行业，是不是行业中最优秀的公司，公司管理层是不是足够的优秀，以及目前的估值是不是一个合理的价格。当然，合理的价格是最后的一个因素。我们更关注是不是好公司，是不是一个好的行业。从这个角度说，我们不管它是新经济还是传统经济。新经济和传统经济，本身也是一个模糊的概念，没有一个很清晰的标准界定哪个公司是新经济，哪个是旧经济。
比如说我们最近投资一家企业新东方在线。大家都觉得，新东方是非常传统的做课外培训班的企业，是中国现在的龙头教育公司，在美国上市，有120亿美元的市值。在传统的线下培训的基础上，公司也在积极发展线上的培训业务。你说它是传统的还是新经济？在互联网、移动互联网、大数据、人工智能的背景下，传统公司都必须要拥抱新变化和新技术，必须要适应新的市场。只要公司能够抓住这样的机遇，然后占领市场，我们觉得它也是新经济。
再比如说平安，平安大家认为是传统保险公司，但是平安有几万名科技研发人员，培育了平安好医生、陆金所、平安科技、一账通等多个新业务，这些都是代表新的方向的公司。在资本市场上，你用传统公司来估值还是用互联网公司来估值呢？其实都是一个很困扰的问题。
所以，不管你把它定义为新经济还是传统经济，不管是这一波来港上市的，还是之前上市多年的，或者是未来准备上市的公司，不管在一级市场还是二级市场，公司有没有投资价值，我们要仔细分析公司的基本面，是不是在一个确实性高增长的行业，公司管理层足够优秀，能够抓住这些市场的机遇，维持和加强公司的核心竞争力，保持高速成长，给投资人带来回报。公司的估值如果从静态看稍微贵一点，但是只要你有这些核心竞争力和优势，长期来看还是能够带来较好的回报。
罗飞（记者）：大家都在说要怎么挑好公司。港交所有很多不盈利公司来上市，公司有没有亏损，这个是挑选的标准吗？
袁春（景林股权投基金合伙人）：亏损公司在一级市场和二级市场都是普遍存在的，是否盈利不是投资挑选的标准。很多公司是战略性亏损，当前亏损是为了未来更好的盈利。这个不是我们挑选投资标的的标准。亚马逊实际上多年一直没有盈利，但是它一直是一个优秀的公司，目前已经是万亿美元市值了。
聂军（凯思博董事总经理）：新经济，是溢价经济，溢价经济是能够持续的。持续性是你的公司能够给股东持续带来价值，这个非常重要。还有就是公司团队，公司团队是不是不忘初心，这个非常重要。团队的创新力、凝聚力很重要。另外就是产品，它一定要有它非常独特的东西，受顾客欢迎。这样的话，你才能有一个可展性。持续性、可展性、透明度，这是我们做投资人要求的几个关键词。
罗飞（记者）：我很好奇，很多一级市场、二级市场互相看不上。像小米这种，二级市场看到就觉得估值高了。作为二级市场的参与者，怎么做好估值管理呢？
傅刚（河东资产联合创始人）：我是二级市场的，小米我们没有买, 但不认为它一定高估。这里面很有意思的是，价值会随着市场变化。比如说亚马逊，20年前就有非常优秀的价值型 基金经理做空它，到今年依然有非常优秀的基金经理在做空它。我也做空过一次，马上就发现不对了。对这些企业的估值除了财务等我们可以看到的数据之外，也有背后企业家的特质，基金经理以及资金对他的支持，会慢慢改变它的价值。
再举个最近的例子。我们也沽空特斯拉，后来腾讯买了，我们就觉得先退一退。如果没有大型资本的力量支持他，它早就破产了，但如果背后有人愿意继续提供他100亿、200亿美金，它最后就有可能打败通用。这种领先的独角兽或者更大的创新公司，它的发展前景不能简单用财务的角度去看。
我们也在学习，比如说小米，它逐渐形成网络效应，你把它看成一间卖手机的公司，还是互联网公司，还是把它看成类似无印良品的零售型公司，估值是不一样的。
另外不同的文化下不同的投资人，对于企业的估值是不一样。我觉得，中国和美国的投资人是最愿意给增长一个溢价，中美有很多互联网企业跑出来，是有很多资本在支持。即使像乐视这样的企业，到今天还有很多人在支持他，觉得他不错，只是运气不好
所以，我们看香港这一批新上市的新经济企业，除了会关注它的增长有没可能转化成利润，未来边际成本会不会下跌之外，还有很重要的一点，它会不会被纳入港股通的范围内。一旦纳入港股通的范围，就会有大量国内资金成为它潜在的投资人。国内资金对于这一类的估值，远高于传统的香港投资人。
袁春（景林股权投基金合伙人）：目前市场一二级倒挂是很明显的现象。去年上半年到今年上半年，在美国和香港上市的公司很多跌破发行价，目前估值很多也低于上市前在一级市场融资的估值。这个原因的多方面的，其中之一我们认为是一级市场这几年是有一定程度的泡沫的。我们景林是横跨一二级市场的，内部一直提倡一二级联动的研究方法和投资逻辑。 用投资实业或投资PE心态和方法投资二级市场的股票，在投资前做360度的调研，才进入我们二级市场买入公司的标的。这个是我们内部对研究员的要求。同样我们做一级市场的投资，特别是中后期阶段的PE投资，其分析框架和投资逻辑与二级市场研究方式是一脉相承的，也要借鉴二级市场估值方法。去年和今年上市的好几家所谓的新经济公司，Pre-IPO轮融资是非常抢手，用的互联网公司的估值，因此估值非常高，但是如果用二级市场的观点看这些公司，很难给出这么高的估值，因此上市后估值很快腰斩。因此，如果从一二级联动来认真分析，很多一二级倒挂的坑是可以避免的。
黄立冲（资深财经评论人）：第一点。用估值来判断是否投资IPO股票会亏钱、或者会赚不到钱，至少在短期是这样。影响股票不仅仅是估值高度，股票犹如时装、估值是衣服面料，面料可能质量很好、很超值但款式可不受市场欢迎，这样投资者照样不会埋单、股票照样会下跌。股票在后市表现取决于期待值管理结果，股票在短时间的影响因素就是供求关系。如企业对投资者期待值管理得很好，在一段时间内就算股价高估也照样涨。公司期待值管理得不好，尽管估值长期低迷也不会有所修复。
影响企业估值因素还包括企业领导人是否会吹，比如说上万亿美元市值的苹果乔布斯就非常能吹的、其继任者库克也是很杰出的演讲者。其他因素就是企业投资者管理、公关管理，懂不懂在投资接受的逻辑下用自己商业模式描述资本故事。我觉得。小米在路演时最大失败是在IPO过程当中，管理层试图说服投资人自己资本逻辑，并试图告诉他们你们是错的、我们才是对的。他们面对的基金经理都是名校出来、每个人都自视甚高，怎可能随便会被你说服。你只能顺从他所认知的，成功定位于他们认知中的某一种公司，才能让对方能够接受。
第二点，我这里教给大家一个识别IPO认购投资陷阱的方法，招股书会披露PE和企业大股东对赌条款，当企业发行价接近对赌价（这个价钱就是企业大股东要死守，以避免赔钱价格），这个时候就要小心了。我做过很多研究，一般定价低价接近对赌价格的发行大部分都会破发。因为这说明了，这种发行认购情况已经很糟糕，但由于对赌条款企业老板已退无可退，再退就要赔钱了，因此要市场埋单。
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