一线丨摩根士丹利：年内或许仍有降准 财政政策成为预期核心

[摘要]对于市场关于通缩的担忧，摩根士丹利认为并不会实际发生。对于2019年的预测，他认为制造业投资将是影响经济上行的压力来源，而财政政策如何腾挪更大的减税空间，将是未来一年的预期核心。

2018年10月7日，中国人民银行宣布实施年内第四次降准，100个基点的降准刺激了目前疲软市场的神经，有声音认为货币中性政策将向宽松倾斜。

对此，在10月15日的沟通会上，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强直言，降准是必然，不代表政策的宽松。打个比方，“目前可以称作是防御性的宽松。”

根据摩根士丹利的估算，如果说2018年年底，M2要保持现在的增速，要想保持每个月的外汇占款接近于平衡，还得降准100个基点。

对于2019年的货币政策，他预计，如果要保证明年的货币增速跟今年平稳，维持在8%左右。“可能还要降300到400个基点的准备金率。”他表示，这些都是中性的微调，不会推动货币增速的上升，或者是社会融资总量增速的反弹。

他预测，四季度社会零售品总额增速会继续放缓，到9%以下，明年消费增速会有望企稳。

对于二季度基建投资增速的直线下降，他认为到年底，数据上会有一个温和的反弹，但也不可能复制2008年“四万亿”或者2013—2015年的大幅度反弹。

对于市场关于通缩的担忧，他认为并不会实际发生。对于2019年的预测，他认为制造业投资将是影响经济上行的压力来源，而财政政策如何腾挪更大的减税空间，将是未来一年的预期核心。

工业品价格坚挺 通缩很难再出现

与历次的经济放缓周期不同，在邢自强看来，这轮经济放缓中，中国的物价不会再出现通缩情况。

在2013—2015年那轮经济放缓的时候，工业品价格跌了不少。但最近尤其是从2018年开始，双方出现了明显的背离。

2018年，股市进入单边下跌的惨烈熊市，这也代表市场预期经济可能放缓，但整个工业品的价格依然坚挺，同比仍是上涨趋势。

除了权益类资产价格下跌之外，固定资产投资的增速也在放缓，但仍未减缓工业品价格的上涨。

邢自强分析，工业品价格的上涨，实际上反映了去库存和去产能政策起到了实际效果，这也表明即使经济增速放缓但不会出现严重的通缩。

对于全球经济而言，中国依旧是在扮演正向的通胀推动角色。

他认为，工业品价格之所以保持坚挺，原因在于2018年的产能利用率回升至历史均值水平。

“在经济放缓的宏观背景下，较高的产能利用率能维持工业品的价格。”

过去5年，很多研究人士担心坏账会大规模发生在传统的工业部门和大的国有企业。因为如果工业产品价格低，加之产能过剩，可能引发一些坏账风险。

但现在看起来，坏账大规模爆发的风险比之前小得多。

杠杆暂时企稳 制造业投资掣肘经济

近日，中国人民银行行长易纲在G30峰会上谈到，目前中国的杠杆率企稳。

邢自强也认同易纲的观点，他表示目前没有看到杠杆率大幅上升或者大幅下降的迹象。

“至少宏观的杠杆率现在稳定在差不多285%左右，不像前几年那样快速地上升。”

现在好处是今年以来尽管政府控制的去杠杆这一块导致的基建投资增速回落，但是民营经济还是比较活跃，制造业的投资还是在上升的。但也有些企业对投资、设备更新的预期较为谨慎。

“我们对明年制造业投资增速的预期是放缓到4.5%，比目前7.5%左右的增速是放缓3个百分点，这个是明年经济下行的压力之一，就跟出口一样。”

对于居民部门未曾停止的高杠杆率趋势，邢自强预测，2019年不会重现像2016—2017年这种快速的居民加杠杆行为。

他也坦言，对于消费行业，最差的时期大概就是现在，到明年会企稳。“主要原因是棚改增加实物安置比例，消费信贷的放缓等因素。”

2019年通胀上升 但滞涨是伪命题

市场有不少声音担心通胀的形势会影响政策抉择。

邢自强直言，滞胀这种担心是伪命题，很难成为对政策的掣肘。

他说道，滞胀在我们的经济历史上比较少发生。近十年曾经有过短暂的增长速度下滑，通胀上升的阶段，但很大程度上当时都有特殊的原因。

比如说前期出现了比较明显的经济过热，导致它的产能利用率不足，通胀明显地上升。目前并不存在这种情况。

尤其是近几年的去杠杆之后，目前经济过热的程度比较有限。

即便是存在农产品价格的小幅上涨和大城市的租金上升情况，但对于CPI的影响并没有那么大。因此，预计2019年的通货膨胀会随之增加，但不足以影响到整个经济政策与货币政策的选择。“央行要进行降准，或者是一些流动性的注入，我们认为还是按部就班地进行。”

财政政策成为预期核心

邢自强预测，接下来比货币政策更为重要的，其实是财政政策。“货币政策还是为了配合财政政策。”他强调。

就财政政策而言，讨论比较多的是增值税可以继续下调。

他预计，如果增值税税率下调一个点，可能带来的减税规模不到3000亿人民币。

“至少一些制造业的企业，比如汽车行业，增值税税率是有下调的空间。”至少给民营经济和企业家一种信心。

在增值税之外，个人所得税也是减税的焦点所在。

很多个税的抵扣项是在2019年1月1日才实施。他认为，医疗开支，包括按揭的利息开支，以及教育开支如何去抵扣个税很关键。

“如果对于上述这些开支有慷慨地抵扣，对于个人可支配收入的提高很有帮助。”

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