一文看懂巴菲特股东信：税改带来290亿美元的效益
巴菲特2018年致股东信今日公布，一同发布的还有公司年报。投资者密切关注巴菲特在接班人问题上的最新言论，以该及公司如何使用截至去年9月30日已超过1000亿美元的现金储备。
其中，巴菲特在股东信中有八大要点值得关注。
第一，伯克希尔·哈撒韦公司2017年净值增长653亿美元。
第二，巴菲特并未针对接班人问题提供更多线索。
第三，特朗普税改大幅利好伯克希尔2017年第四季度业绩。
第四，伯克希尔需要至少一笔“巨额”并购交易，来推动非保险类业务的增长。
第五，巴菲特承认，近期缺乏并购活动。
第六， 飓风灾害造成伯克希尔2017年保险业务艰难。
第七，巴菲特并未详谈特朗普执政或当前经济形势，但在一定程度上对美国经济释出乐观看法。
第八， 仍然就债市风险发出警告。
2017年年报
年报显示，伯克希尔·哈撒韦公司2017年净值增长653亿美元，A级和B级股票的每股帐面价值增加了23%。 伯克希尔第四财季净收益325.5亿美元。第四财季A类股运营EPS盈利3338美元，市场预期盈利2617美元。
在过去的53年中，伯克希尔·哈撒韦公司的A股每股账面价值从19美元升至21.175万美元，年复合增长率达到19.1%。伯克希尔·哈撒韦公司在年报中指出，2017年的收益并非完全由公司产生。在上述收益当中，只有360亿美元来自于伯克希尔·哈撒韦公司的运营业务。剩余290亿美元主要与美国税制改革相关。
截至2017年年底，伯克希尔·哈撒韦公司共持有价值1705.4亿美元的股票。其中富国银行为其第一重仓股，持股市值达到292.76亿美元，占该公司总股本的9.9%。苹果为第二大重仓股，持股市值达到282.13亿美元，占苹果总股本的3.3%。美国银行为第三大重仓股，持股市值达到206.64亿美元，占该公司总股本的6.8%。
至2017年年底，伯克希尔哈撒韦所持现金和美债为1160亿美元。
巴菲特表示，我们在2017年审查时认为，合理的并购价格几乎是所有交易的界限。价格是合理的，但远未达到壮观的程度，业务处于历史高位。(谈及并购活动)价格似乎与一批乐观的并购方无关。
保险业务因飓风损失惨重
《信》中称，伯克希尔已经在长尾业务成为领导者许多年。特别是我们专门从事巨无霸再保险政策，这让我们承担了其他p/c保险公司已经发生的长尾业务损失。
作为我们强调该业务的结果，伯克希尔浮存金的增长已经是非比寻常的。然而对浮存金不利的一面是，它伴随着风险，有时候是潮水般的风险。
去年九月就是一个时点，三个大型飓风袭击了德克萨斯。佛罗里达和波多黎各。我现在的猜测是，飓风产生的保险损失达1000亿美元左右，而且还可能远高于这个数字。
如果这两个数字估计接近准确数值，我们在行业中损失的份额约在3%。去年由于美国夏末多次大型飓风影响，伯克希尔2017年的保险承保业务税前亏损32亿美元。
未来目标：需要实施更多巨额收购
《信》中表示，公司的目标是，大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。高评级债券往往推高投资组合的风险。
1160亿美元的现金无处可花？
《信》中称，截至2017年12月30日，伯克希尔所持现金和美债为1160亿美元，再创公司历史新高。
巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力、高水平的管理、有形资产的良好回报、诱人的内在增长机会，以及合理的价格。
但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”
《信》中也没有提到伯克希尔会发放股息，此前曾有分析称，现金持有过于庞大，为巴菲特制造了来自股东方面的压力。有股东表示，也许发放一次性的特殊股息更合适。
此外，巴菲特并未详谈特朗普就任美国总统以来的经济形势，但在一定程度上对美国经济释出乐观看法，并像以往一样对债市风险发出警告。
以后会坚持在周五盘后很久或者周六早上发财报
《信》还花了一定的篇幅，论述新的会计规则对季报与年报的负面影响，认为会严重扭曲伯克希尔的净收入计算，对公司所持1700亿美元可交易股票的未实现投资损益，也被要求录入在未来的财报中，可能会导致伯克希尔的GAAP利润大幅波动，有时高达100亿美元以上。
巴菲特认为，在财报中强调实现收益和账面浮盈/浮亏都是不合理的，伯克希尔真正关注的是每股盈利能力名义增长，媒体最关注的却是GAAP净收入的年度变更。《信》中强调，伯克希尔以后会坚持在周五盘后很久或者周六早上发财报，给股东更多时间分析真正重要的数据，也帮助分析人士在周一开盘后给出“更明智的评论”。
巴菲特的接班人是谁？
今年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格o阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特o吉恩（Ajit Jain)——担任伯克希尔董事会成员。
但是在2018年发布的《致股东信》中，只在结尾的最后三段提到了这两个人的名字。原文称：“我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长Ajit Jain和Greg Abel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”
巴菲特谈及接班人问题，称：我从来没觉得这么好，喜欢经营伯克希尔。
《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。此前曾有分析称，新任两位副董事长也会到场参与股东的问答环节。值得一提的是，2018年股东大会的采访和会议都将实时翻译成简体中文。
苹果已成第二大持仓
《信》中列出了15个到2017年底所持最大市值的普通股投资，不过基于会计规则考量排除了对卡夫亨氏的3.25亿股持有。截至去年底，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。
继续看好被动投资：赢得10年赌约
《信》特意提到了巴菲特与华尔街知名咨询公司Protégé Partners十年前的赌约，即追踪标普500的ETF表现，将比Protégé Partners挑选的5只FoF更好。这些FoF覆盖了业内超过200只主动管理型的对冲基金，可以随时投资自认为有潜力的公司。
结果发现，这五只成立于2008年的FoF仅在成立当年跑赢了标普500指数，在接下来的9年内，这些基金的成绩下滑，表现都不如标普500指数亮眼。这一赌约在2017年正式结束。
关于并购，巴菲特发出理性的声音
巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。
但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”
以下为全文翻译（更新中）：
致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：
伯克希尔在2017年净资产增值653亿美元，A类和B类股票的每股账面价值均增长了23%。在过去的53年里（也就是从现在管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到211750美元，年复合增长率为19.1%。*
本文起始段的表格已是30年的标准惯例。但是，2017年的业绩却远离一般标准：我们大部分的收益并非来自我们在伯克希尔所完成的任何事情。
650亿级美元的收益仍然是真实可信的 - 敬请放心。但其中只有360亿美元来自伯克希尔的日常运作，剩下的290亿美元是12月国会修订美国税法带给我们的。
在陈述上述财政事实后，我宁愿立即转向讨论伯克希尔的业务。但是，还不得不说另外一件事，我必须先告诉你们一个新的会计规则：美国通用会计准则（GAAP）在未来的季度和年度报告中将严重扭曲伯克希尔的净收入数字，还会经常误导评论员和投资者。
新规则规定，我们所持有股票的未实现投资收益和亏损的净变化值必须包括在我们向您报告的所有净收入数据中。这一要求将导致我们的公认会计准则利润产生非常剧烈和反复无常的波动。伯克希尔拥有1700亿美元的可售股（还不包括我们的卡夫亨氏股份），在每个季度报告期内，这些持股的价值可能轻易变动100亿美元或甚至更多。
在报告的净收入中包括如此大的波动会淹没能描述我们经营业绩的真正重要数字。如果出于分析目的，伯克希尔的“盈利”将毫无用处。
新规则加剧了我们在处理已实现收益（或亏损）方面长期存在的沟通问题，因为会计准则已迫使我们将这些损益纳入我们的净收益。在过去的季度和年度报告中，我们经常警告您不要关注这些已实现收益，因为它们 - 就像我们的未实现收益一样 - 是随机波动的。
这主要是因为我们会在看上去明智的时候出售证券，而不是因为我们努力以任何方式影响收益。因此，我们有时会在某一时段内，在我们的投资组合表现不佳时报告实质性收益（表现较好也是如此）。
*本报告中使用的所有每股数据均适用于伯克希尔的A股。B股数字是A股数据的1/1500。
由于有关未实现利得的新规则加重了现行已实现利得规则所造成的扭曲状况，我们每个季度都需要费劲地解释这些调整，以便使你们更好地理解我们的数据。但关于财报发布的电视评论通常是一接收到就转瞬即过，而报纸头条几乎总是关注按照公认会计准则（GAAP）计算的净盈利年比变化。因此，媒体报道有时候强调的是一些让读者或观众不必要恐慌或激动的数字。
我们试图减轻这一问题，方法是延续我们的惯例，在股市收盘后的周五晚、或在周六早间发布财报。那将使你有充足时间作分析，并使专业投资人士有机会在周一市场开盘前发表有见地的评论。不过，我预计那些不懂会计学的股东们还是会大感困惑。
在伯克希尔公司，最重要的是增强我们的正常化每股盈利能力。这一度量值是我的长期合伙人查理-芒格（Charlie Munger）和我都很关注的，我们希望你们也重视它。我们2017年的成绩单如下：
收购
有四大板块提高了伯克希尔公司的价值：（1）庞大的独立收购；（2）适合我们已有业务的补强收购；（3）在我们许多不同业务部门的内部销售增长以及利润率提高；（4）我们的巨大股票与债券投资组合的投资收益。在这个部分，我们将回顾一下2017年的收购行动。
在我们搜寻新的独立企业时，我们寻找的关键品质是持久的竞争力、有能力且高品质的管理团队、经营业务所需的有形资产净值具有良好的回报率、内部增长带来可观的回报的机会，以及最后一点，合理的收购价格。
我们回顾2017年的并购交易时，最后一条几乎构成了所有交易的障碍，因为一家还不错、但远够不上令人瞩目的企业的价格都达到了历史最高水平。的确，面对一群乐观的收购者，价格似乎无关紧要。
为什么会出现疯狂收购？部分原因是因为CEO的职位自我选择了“勇于尝试者”这一类型。如果华尔街分析师或董事会成员敦促这类CEO考虑可能的收购交易，那就像告诉你家正在成长中的青年人一定要有正常性生活一样。
一旦一位CEO渴望进行交易，他/她绝对不会缺少进行收购的正当理由。属下们会欢呼，憧憬着扩大业务领域，并期待通常随着企业规模扩大而提高的薪酬水涨船高。嗅到巨大利润气味的投资银行家也会鼓掌欢迎。（不要问理发师你需不需要理发！） 如果目标的历史表现不足以证明收购是正确的，也会有人预测出很大的“协同效益”。试算表从来不会令人失望。
2017年有充足的、极其低廉的融资可用，这进一步促进了并购活动。毕竟，如果通过债务融资方式进行收购，即使是一笔高价收购交易通常也能推动每股收益数字增长。与之相比，在伯克希尔，我们是按照全股票交易方式来评价收购交易，因为要知道我们对整体负债的兴趣很低，并且我们知道将我们的很大一笔债务分配给任何一家独立企业，一般都是错误的（更不用说某些特定例外状况，比如说专门用于Clayton‘s公司贷款投资组合的债务，或用于我们受严格监管的公用事业企业的固定资产投入的债务。） 而且我们也从不将“协同效益”考虑在内，并且通常也没有发现有什么“协同效益”。
我们对杠杆的厌恶，使过去多年来的收益受到了影响。但查理和我都睡得很香。我们都认为，拿你拥有的东西来冒险以获得你不需要的东西，这是疯狂的。我们50年前各自经营着一个由几个朋友，以及相信我们的亲戚投资的投资合伙公司时就是怎么想的。即使现在已有上百万个“合伙人”加入了我们的伯克希尔，我们今天还是这么想的。
尽管我们最近收购寥寥，但查理和我相信，伯克希尔仍会适时进行大规模采购。 与此同时，我们仍将坚持最简单的指导原则：其他人处理事务的谨慎程度越低，我们越应该谨慎行事。
去年，我们做出的明智的独立决策，就是收购Pilot Flying J（“PFJ”）38.6%的合伙人权益。该公司年销售额约为200亿美元，并且已成为美国国内领先的旅游运营商。
PFJ由杰出的Haslam家族运营。Haslam家族在60年前就开始梦想并开设了一家加油站。现在他的儿子吉米管理着整个北美750个地区27000名员工。伯克希尔与PFJ有一份合同协议，约定在2023年将PFJ的合伙权益增加到80%；Haslam家族成员将拥有剩下的20%。伯克希尔很高兴成为他们的合作伙伴。
如果您行驶在州际公路上时，请选择PFJ销售的汽油和柴油，与此同时，她的食物也很美味。如果您是长途驾驶，请记住，我们有5200个带淋浴间的房间可供选择。
现在让我们来看看补强收购。其中一些是我不会详细说明的小型交易。然而，也有一些较大的收购在2016年末至2018年初之间完成。
Clayton Homes在2017年收购了两家传统住宅建筑商，这一举措使我们三年前进入的这一领域的存在份额增加了一倍多。通过收购科罗拉多州的Oakwood Homes和伯明翰的Harris Doyle，我预计2018年住宅建成量将超过10亿美元。Clayton的重点仍然是建造房屋，无论是建筑还是融资方面。
2017年，Clayton通过自己的零售业务销售了19，168套房屋，并向独立零售商批发了26，706套房屋。 总而言之，Clayton去年占房屋建造市场的49%。占据这个行业领先份额 - 大约竞争对手的三倍 - Clayton所取得的成绩已远超2003年刚加入伯克希尔时的13%。
Clayton Homes和PFJ都位于诺克斯维尔，Clayton和Haslam家族也一直是世交。Kevin Clayton对Haslams关于伯克希尔附属企业优势的评价，以及他对Haslams家族的赞赏都促成了收购PFJ交易的达成。
在2016年底前，我们的地板铺装业务Shaw Industries公司收购了美国地板公司（U.S． Floors “USF”），这是一家快速增长的豪华乙烯基砖分销商。USF的经理人Piet Dossche和PhiliPPe Erramuzpe使该公司2017年销售额增长了40%，在此期间，他们的业务与Shaw‘s整合在一起。 很显然，我们在购买USF时获得了巨大的人力资产和商业资产。
Shaw的首席执行官Vance Bell最初提议并谈判完成了此次收购，该收购将Shaw的销售额在2017年增加至57亿美元，其就业人数增至22，000人。收购USF后，Shaw大大加强了其作为伯克希尔的重要和持久收入来源的地位。
我已多次向您介绍了Home Services，也就是我们不断增长的房地产经纪业务。伯克希尔在2000年通过收购MidAmerican Energy（现称为伯克希尔哈撒韦能源公司）的多数股权进入该领域。当时MidAmerican主要经营范围是电力领域，而我最初也很少关注Home Services。
可是，年复一年，该公司旗下经纪人不断增加，到2016年底，HomeServices已经成了全美第二号经纪——尽管距离行业头牌Realogy依然相当遥远。不过，无论如何，2017当中，HomeServices还是实现了爆炸性增长。我们收购了业界排名第三的玩家Long and Foster，排名第十二的Houlihan Lawrence，还有Gloria Nilson。
这些收购完成后，我们又新增了1.23万经纪人，使得旗下经纪人总数达到了4.095万。HomeServices现在已经有了在住宅销售上挑战全美领先地位的本钱，计入三家收购对象的试算额，作为经纪人参与了2017年“双边”价值1270亿美元的房屋的销售。这里需要做一个解释，每一笔交易都有所谓“双边”——如果我们在一笔交易当中既代表买家也代表卖家，则交易的账面价值会被计算两次。
尽管进行了近期的这些收购，但是HomeServices到2018年代理的业务预计依然只占全美市场总份额的3%，还有97%等待去拓展。在保持价格合理的前提下，我们还将继续扩大经纪人的队伍，他们是这个业务的根基。
——最后是Precision Castparts，这本身就是一家通过收购建立起来的公司，又收购了德国耐腐蚀配件、管道设备和部件制造商Wilhelm Schulz GmbH。在这里请允许我多做一点解释。对于制造业运营，我的了解和房地产经纪、住宅建筑以及旅行中心一样有限。
幸运的是，我在此刻不需要具备这样的专门知识，因为Precision的首席执行官多尼根（Mark Donegan）是一位非凡的制造业管理人才，在他专业范围内的所有生意，他都能处理得井井有条。有些时候，相信合适的人要比相信实实在在的资产更为靠谱。
接下来，我们将开始讨论公司的运营，首先是财产及伤亡保险，这是我切实了解的业务，也是过去51年来推动伯克希尔成长的引擎。
保险
在开始讨论2017年的保险业绩之前，我首先还是要向大家解释一下我们为何要进入这一领域。我们最初涉足保险业是在1967年，以860万美元收购了国民保险公司（National Indemnity）和一家较小的姊妹公司。通过收购交易，我们获得了670万美元有形净资产，由于保险生意的天然特性，我们得以将这笔资金投入到有价证券中。与伯克希尔直接持有证券相比，无疑还是将这个投足组合重新配置到相应的证券中容易得多。本质上说，我们就是将成本净值转化成了可投资的资金。
至于伯克希尔在净值之外支付的190万美元溢价，则为我们带来了一桩通常都可以产生保险利润的生意。更加重要的是，保险业务为我们带来了1940万美元的“浮存”——这些钱属于他人，但暂时由我们的两家保险公司持有。
从那时到现在，浮存对于伯克希尔一直是极为重要的。当我们将这些资金用于投资，所获取的全部股息、利息和利得都归伯克希尔所有。（当然，若是我们遭遇了投资亏损，也一样由我们自己承担。）
财产和伤亡保险的浮存主要由以下几个渠道产生：(1) 保费通常都是先付给公司，而损失则是发生在保单覆盖的期间内，一般是未来六个月到一年间；(2)尽管一些损失如汽车修理等都需要迅速理赔，但是其他的如石棉接触等，或许要许多年后才能发现，而要进行评估和确定赔付金额，则需要更长的时间；(3)有些时候，理赔周期会长达数十年，比如员工保单持有者遭受到永久性伤害，需要价格不菲的终生护理。
通常情况下，伴随保费总规模的增长，浮存也会不断增加。此外，某些专门从事医疗事故或产品责任业务，即行话所谓“长尾”业务的财产和伤亡保险商，所获得的浮存往往还会多过提供车祸保险和房产保险的公司，毕竟在后述这些险种当中，一旦客户提出必需的修理要求，保险商几乎是当即就必须进行赔付。
多年来，伯克希尔一直是长尾业务领域的领先者。尤其是，我们专门从事大型再保险业务，即承担其他财产和伤亡保险商业已产生的长尾损失。由于我们对这种业务的强调，伯克希尔的浮存增长一直极为可观。以保金规模计算，我们目前是全美第二大财产和伤亡保险公司，而以浮存计算，我们则是第一名。
我们2017年的保费金额大幅度增加，是因为一笔大交易的缘故，我们为美国国际（AIG）的长尾损失提供了组稿200亿美元的再保险。这笔交易的保费为102亿美元，创下了世界纪录，连我们自己都很难再重演一遍。因此，到了2018年，预计保费总额将会有所回落。
至少几年之内，浮存的增长速度预计都将比较迟缓。当浮存最终出现下滑时，其幅度将是非常有限的，预计单一年度最多也就是3%左右。银行存款可以提前提取，人寿保险可以退保，但是财产和伤亡保险的浮存是不能提取的。这也就意味着，哪怕在金融紧张时期，财产和伤亡保险商也不会遭遇大规模“挤兑”，这是伯克希尔一个最重要的特质，我们在进行投资决策时总会纳入考虑。
查理和我从来不会靠着陌生人的善心来运营伯克希尔，哪怕是好友的善心也不足依靠，因为谁都难免遇到流动性吃紧的时候。2008年至2009年的危机期间，我们喜欢持有短期国债——大量的短期国债——这样就可以确保我们不必依靠银行信用额度或者商业票据之类融资来源。我们最初打造伯克希尔的时候，就想要确保它能够从容面对各种经济非常时期，包括市场长期关闭的极端局面。
浮存模式的不利一面是伴随着风险，有些时候甚至是巨大的风险。在保险业当中，哪怕是看上去注定的东西也可能会有万一。比如著名的劳埃德保险市场，他们在长达三个世纪的时间里都表现得可圈可点，可是在1980年代，少数几桩长尾保险出现了问题，就使得他们的历史传奇一度面临终结之虞。（当然，我必须补充一句，他们现在已经彻底复元了。）
伯克希尔的保险经理人们都是非常保守与仔细的承保人，他们一直以来身处其中的企业文化就是品质第一。这种训练有素的行为在大多数年头当中都创造了可观的城堡利润，在这些时候，我们的浮存成本甚至低于零。事实上，我们是在收着别人的钱，持有着前面表格当中所列出的庞大金额的。
不过，我必须警告大家的是，我们近些年其实一直运气很好，整个行业近年一直没有遇到多少大灾难，但这并不是什么新常态。去年9月就让我们充分领略了现实，三次大规模的飓风灾难席卷了得克萨斯、佛罗里达和波多黎各。
根据我目前的预测，飓风灾害带来的保险损失会在1000亿美元左右。不过这个数据可能远未达到实际数据。绝大多数特大灾难的模型的最初损失估值都相对较低。正如知名分析师V.J.道林(V.J. Dowling) 指出的那样，保险公司的损失储备金如同自测一般。无知，一厢情愿，有时甚至是彻头彻尾的欺诈，都能提供一份关于保险人长期财务状况的不准确的数据。
我们当前预计，伯克希尔·哈撒韦在三场飓风灾害中的损失约为30亿美元（税后损失约为20亿美元）。如果预测准确，伯克希尔·哈撒韦将承担美国保险行业损失的大约3%。我认为这一比例也是美国未 来在此发生重大灾难时，伯克希尔·哈撒韦将会承担保险损失的合理比例。
值得注意的是，三次飓风灾害带来的20亿美元的净损失，让伯克希尔·哈撒韦按照美国通用会计准则计算的账面净值减少不到1%，远远强于行业平均水平。在再保险行业中，许多公司通常账面净值会减少7%至15%以上。对他们的伤害可能会更糟：如果飓风厄玛横穿佛罗里达再向东延伸一点，可能会再带来1000亿美元的保险损失。
我们认为，美国每年造成4000亿美元甚至更多保险损失的特大型灾难的概率约为2%。当然，没有人知道正确的概率。但是我们确实知道，易受灾地区的建筑物数量和价值都在增长，因此随着时间的推移，风险也在增加。
没有一家企业能够像伯克希尔·哈撒韦一样为4000亿美元的巨灾做好财务准备。我们在此类灾难中将承担约120亿美元的损失，这远低于公司非保险活动每年获得的收入。
在2017年之前，伯克希尔·哈撒韦的保险业务已连续14年实现盈利，税前总利润为283亿美元。我经常告诉你们，我预计伯克希尔·哈撒韦的保险业务将在大多数年份将实现盈利，但也会时不时的出现年度亏损。我的警告在2017成为事实，因为我们保险业务在2017年的税前亏损32亿美元。
有关各类保险业务的诸多附加信息将会在此报告后的10-K文件中进行披露。我要补充的唯一一点是，你们拥有一批杰出的经理人在我们的各类保险业务中为你们工作。这是一个没有商业机密、专利或区位优势的行业，最重要的是头脑和资本。我们旗下的各家保险公司的经理们提供了头脑，伯克希尔·哈撒韦提供了资金。
多年以来，这封信一直在描述伯克希尔·哈撒韦旗下诸多其他业务的经营状况。在这封信随后发布的10-K文件中，经常会重复和复制这些信息。鉴于此，今年我将向你们简要介绍我们几十家非保险业务的情况。你们可以在10-K文件中的第5、第22、第40和第50页查阅具体信息。
不包括投资收入，我们旗下非保险业务在2017年的税前收入为200亿美元，比2016年高出9.5亿美元。在2017年非保险业务的税前收入当中，大约44%来自于两家子公司--伯灵顿北圣太菲铁路公司和伯克希尔·哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy，公司持股90.2%）。你们可以在10-K文件中的第5、第10、第40和第44页查阅上述业务的更多信息。
在伯克希尔·哈撒韦公司旗下的一长串子公司当中，排名第三至第七的Clayton Homes、International Metalworking Companies、Lubrizol、Marmon和Precision Castparts等公司，2017年的税前收入为55亿美元，略高于2016年的54亿美元。排名八至十二位的公司（Forest River、Johns Manville、MiTek、Shaw和TTI）2017年的税前收入为21亿美元，高于上年的17亿美元。
剩余公司的税前收入合计为37亿美元，高于上年的35亿美元。
所有上述非保险业务的折损支出为76亿美元，资本支出为115亿美元。伯克希尔·哈撒韦公司一直在寻找扩大业务的途径，资本支出会经常性的超出折损支出。伯克希尔·哈撒韦公司近乎90%的投资都在美国进行。公司认为，美国的经济土壤依旧肥沃。
公司的摊销费用为13亿美元。我相信在很大程度上该项支出不是真正的经济成本。被部分抵消的好消息是，伯灵顿北圣太菲铁路公司（像所有的其他铁路公司一样）计入的折损支出远远低于维持铁路一流状态所需的成本。
伯克希尔·哈撒韦公司的目标是实质性的增加非保险部门的利润。为实现这一目标，该公司需要进行一次或多次大规模的并购交易。伯克希尔·哈撒韦公司有资源实现这一目标。截至2017年年底，伯克希尔·哈撒韦公司持有1160亿美元现金和平均到期期限为88天的美国债券，高于截至2016年年底的864亿美元。伯克希尔·哈撒韦公司目前持有的现金投资回报率非常低，且远远超出我本人和查理·芒格 （Charlie Munger）所期望的水平。当我们把伯克希尔·哈撒韦公司的冗余资金注入到更多生产性资产当中，我们才会笑得更加开心。
投资
以下图表为我们截至2017年年末的15个市值最高的普通股投资。我们未计入所持的325,442,152股卡夫亨氏股票，因为伯克希尔·哈撒韦公司已成为该公司的控股公司，因此必须把这项投资计入到资产净值当中。在公司的资产负债表当中，按照美国通用会计准则计算，伯克希尔·哈撒韦公司所持的卡夫亨氏股票价值为176亿美元。按照2017年年底的股价计算，伯克希尔·哈撒韦公司目前持有价值253亿美元的卡夫亨氏股票，投资成本为98亿美元。
（图注：此为伯克希尔15大重仓股。从左到右依次为，持股数量、公司名称、所占该公司股份的比例、成本价格和市值。）
表中的某些股票是由托德·库姆斯（Todd Combs）或泰德·韦斯勒（Ted Weschler）负责买入的，他们跟我一起管理伯克希尔哈撒韦的投资。他们每人都独立于我之外管理着120亿美元以上的资金，而我通常会通过查阅月度投资组合摘要的方式来了解他们作出的投资决定。在两人管理的250亿美元资金中，有80亿美元以上是伯克希尔哈撒韦旗下特定子公司的养老金信托资产。需要注意的是，养老金投资不包括在前述的伯克希尔哈撒韦所持资产表格之中。
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查理和我将伯克希尔哈撒韦所拥有的可出售的普通股视为企业利益，而并不是基于其“图表”模型进行买卖的行情显示代号，也并不在意分析师设定的目标价或是媒体权威人士的观点。我们简单地认为，如果被投资者的业务是成功的（我们相信，大多数都将如此），那么我们的投资也将获得成功。有些时候，我们获得的收益会是比较少的；偶尔也会有很大的收益。也有些时候，我会犯下代价高昂的错误。整体上来说——随着时间的推移——我们应该可以取得不错的结果。在美国，股票投资者是有“贵人”相助的。
从我们的股票投资组合——我们持有的股票可以被称作一批多样化的上市企业的“少数权益”——中，伯克希尔哈撒韦在2017年里收到了37亿美元的股息。这一数据包含在了我们公布的按照美国通用会计准则计算的业绩中，在我们的季报和年报中也以“运营利润”的形式被提及。
但是，这一股息数据远远低估了源自于我们所持股票的“真实”利润。在过去数十年时间里，我们一直都在“所有者相关业务准则”（Owner-Related Business Principles）的第六条准则中指出，我们预计被投资者的未分配利润将以后续资本收益的方式给我们带来至少等量的利润。
我们认列的资本收益（和亏损）将是起伏不定的，尤其是我们开始遵循新的美国通用会计准则，新准则要求我们在财报中持续认列未实现损益。但我确信，被投资者留存的收益将随着时间的推移——加之被投资者被视为一整个群体——转化为伯克希尔哈撒韦的等量资本收益。
短期之内，我刚刚描述过的价值建立与留存收益之间的联系将是不可能被探测到的。股价有涨就有跌，看似与其基础价值的同比积累之间毫无联系。但随着时间的推移，本·格雷厄姆（Ben Graham）经常被引用的那句格言会被证明是正确的：“短期来看，市场是台投票机；但从长期来看，就会变成称重机。”
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伯克希尔哈撒韦本身就提供了一些生动的例子，可以说明短期的股价随机变动能够如何遮蔽长期的价值增长。在过去53年时间里，这家公司已经通过将盈利用来再投资以及让复利发挥其“魔力”的方式建立起了价值。年复一年，我们一直都在前进。然而，伯克希尔哈撒韦的股价也曾遭遇过四次极大的下跌，以下列出的就是血淋淋的细节：
这张表格提供了我能聚集起来的最强大的证据，用以反对使用借来的钱来持有股票。根本就没有办法知道，股价在一个较短的时间段里会下跌多少。哪怕你的借款金额很小，而且即便股市暴跌，也不会马上威胁到你的持仓，但令人惊恐的头条消息和让人无法呼吸的评论也可能会让你变得慌乱。而在情绪不稳定的时候，是无法作出良好决策的。
在未来53年时间里，我们（以及其他公司）的股价必将迎来类似于表格中的下跌，而没人能告诉你此事会在何时发生。“绿灯”可能会在任何时候不经“黄灯”的过渡，直接就变成“红灯”。但当大跌来临时，就会给那些没有债务缠身的人提供非同寻常的机会。在这种时候，就该想到吉卜林（Kipling）的这首《如果》了：
“如果周围的人毫无理性地向你发难，你仍能镇定自若保持冷静……
如果你肯耐心等待不急不躁……
如果你有神思，而又不走火入魔……
如果众人对你心存猜忌，你仍能自信如常并认为他们的猜忌情有可原……
那么，你的修为就会如天地般博大，并拥有了属于自己的世界。”
“十年赌约”（译注：十年前巴菲特和一个叫Protege Partners的对冲基金打赌，看谁在十年后的收益更多）已经结束，带来了一个意料之外的投资教训。
去年，我给了你们一份有关我在2007年12月19日作出的“十年赌约”——当时这场对赌已经进行了90%——的详细报告。现在，我手里则已有了最终的结果，而从很多方面来说，结果都让人颇感惊奇。
我在当时押下赌注的原因有二：（1）利用杠杆将我318,250美元的花费变成一个不成比例的很大金额——如果事情能如我预期般发展的话——这笔钱会在2018年初被分配给奥马哈的Girls Inc.公司；（2）宣传我的一种信念，那就是我选择的投资——一个非托管标普500指数基金中的一笔几乎没什么费用的投资——将随着时间的推移带来比大多数投资专家更好的收益结果，无论那些“帮手”是多么备受尊敬和业绩斐然的。
解决这个问题是极其重要的。美国投资者每年向投资顾问们支付的费用令人咋舌，而经常都会带来多层的间接费用。总体而言，这些投资者花费的顾问费用是否物有所值呢？同样是总体而言，投资者能否通过花费这种费用而获得任何收益呢？
与我对赌的Protege Partners选择了五只“母基金”（FOF），预计这些基金将可跑赢标普500指数，这是一个不小的样本，因为那五只母基金持有200多个对冲基金的权益。
基本上来说，作为一家熟谙华尔街的咨询公司，Protege其实就是选中了五个投资专家，然后由他们来雇佣数以百计的其他投资专家，每个都管理着他或她自己的对冲基金。这就聚集起了一个精英团队，他们智力超群、情绪高昂、信心满满。
这五个母基金的管理者们还拥有另外一个优势：他们可以——也确实这样做了——在这十年时间里重新安排自己的对冲基金投资组合，与新的“明星们”联手进行投资，同时退出那些失去了自己的“触觉”的经理人们所管理的对冲基金中的头寸。
Protege一方的所有上场“演员”都是相当业绩斐然的：无论是母基金的管理者，还是他们选中的对冲基金的管理者，都会在很大程度上分享收益，哪怕只是因为市场整体上涨所带来的收益。（自我们取得对伯克希尔哈撒韦的控制权以来的43年时间里，标普500指数实现了年度上涨的年份多于下跌的年份。）
应该强调的是，这种绩效诱因就像是一个又大又好吃的蛋糕上的霜状白糖：哪怕这些基金在这十年时间里使其投资者亏了钱，它们的管理者还是会变得非常富有。之所以会发生这种事情，是因为母基金的投资者每年支付的固定费用在总资产中所占比例达到了惊人的2.5%，其中一部分费用由五个母基金的管理者收取，剩余部分则由下面的200多个对冲基金的管理者瓜分。
下表就是这场对赌的最终结果：
脚注：根据我与Protege达成的协议，这些母基金的名称永远都不能对外披露。但是，我已经从Protege收到了他们的年度审计报告。基金A、B和C的2016年数据与去年初步报告的数据相比略有修改。基金D已在2017年清盘，该基金的年平均收益是按其运营的九年时间计算得出的。
这五个母基金最初起步迅速，在2008年中全都跑赢了指数基金，但随后就急转直下。在其后九年的每一年时间里，这些母基金整体而言的表现落后于指数基金。
我要强调的一点是，在过去十年时间里，股市的行为没有任何脱离常规之处。如果在2017年底时对投资“专家”进行一次有关长期普通股回报预期的调查，那么从平均值来看，他们的猜测很可能将接近于标普500指数实际上带来的8.5%回报。在当时的那种环境之下，赚钱原本应该是件很简单的事情。事实上，华尔街的“帮手”们赚到了令人瞠目的大笔金钱。但是，虽然这批人变富了，他们的投资者中却有很多人经历了“失落的十年”。
绩效总是有起有落，但费用从不下降。
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这场对赌还昭示了另外一个重要的投资教训：虽然市场总体上都是理性的，但偶尔也会作出疯狂的事情。在那种时候抓住机会并不需要超群的智力，不需要经济学学位，也不需要懂得Alpha值和Beta值等华尔街的术语。那种时候投资者需要的是一种能力，不要理会那些乌合之众的恐惧或是热情，而是重点关注一些简单的基本面。另外，愿意在一段持续的时间里给人留下无趣的印象——甚至于看起来就像是个傻子——也是必不可少的。
最开始，Protege和我都各自购买了50万美元面值的零息美国国债（有时也被称作“剥离债券”），用以融资100万美元最终奖金中的一部分。这些债券让我们都花了318,250美元——也就是每美元不到64美分一点儿——十年后到期时能拿到50万美元。
正如其名称所表明的那样，我们购买的这种债券是没有利息的，但（由于购买时的折价）如果持有至到期的话，就可获得4.56%的年度回报。Protege和我最初的计划是别的什么也不做，直到2017年底这笔国债到期时，对年度回报做个计算，然后将100万美元奖金分配给胜出的慈善基金。
不过，在我们购买后，债券市场发生了一些非常奇怪的事情。在2012年11月份的时候，我们的债券（当时还有五年时间到期）仅以账面价值的95.7%的价格出售。以这个价格计算，他们到期后总的年度收益率少于1%。确切的说是0.88%。
由于这低的可伶的回报率，投资于债券与投资于美国股票相比就显得愚蠢至极。随着时间过去，标准普尔500归属于股东的股权净收益的年度增长率远超过10%。
在2012 年11月，我们就已经考虑过这些事情，来自标准普尔500股息分红的年度现金回报率为2.5%，为美国国债收益率的三倍。而股息的支付几乎可以肯定是会增长的。此外，标普500指数公司还有留存了许多的收益。这些企业使用他们留存的利润来扩展业务，以及频繁的股票回购操作。而随着时间的推移，这两种操作无论哪个都能够增加公司的每股收益。而且，自1776年以来，无论途中遭遇了什么危机，美国的经济总是向前发展的。
在2012年年底，由于债券和股票超乎寻常的估值错配，Protege和我决定卖出五年前购买的国债，并使用这些现金购买11200股伯克希尔B股。其结果是奥马哈的慈善机构Girls Inc. of Omaha发现上个月他们收到了222.2279万美元的捐款，而不是最初期望的100万美元。
需要强调的是，伯克希尔自2012年以来的表现还并不是非常抢眼。但是，并不需要靓丽的表现，因为伯克希尔的收益只需要打败债券0.88%的年度收益回报率，这远称不上一项困难的任务。
将持有债券转为持有伯克希尔公司股票的唯一风险在于2017年年底可能会经历一个异常疲软的股市行情。但是，Protege和我认为这样的可能性是非常小的，尽管总是存在。有两大因素促成这一结论：伯克希尔在2012年的合理估值，以及在我们立下赌约之前，伯克希尔就已经有大量的资产积累计划，这些计划在后面的五年中几乎都要完成。尽管如此，为了消除这一赌约的所有风险，我同意如果在2017年年底出售这11200股伯克希尔B股股票不能为Girls Inc. of Omaha带来至少100万美元的慈善捐助，我将支付所有的差额。
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投资是一种放弃今天的消费以博取明天更大的消费能力的活动。这一目标无法实现的风险是存在的。
基于这个标准，在2012年投资所谓的无风险长期债券的风险要远高于长期投资于股票市场。因为，在2012年至2017年期间，只要年度通货膨胀率仅仅高于1%就可能减少Protege和我出售的国债的购买力。
长期投资者容易犯的一个错误是将他们投资组合中债券和股票的比率作为衡量其投资的风险，这些长期投资者包括养老基金、校园基金和个人储蓄。通常，在一个投资组合中，高等级债券会增加投资组合的风险。
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来自我们赌约的最后一个启示是，坚持重仓于绩优股，轻松决策，避免频繁的交易。在见证我们赌约的这十年中，超过200多家的对冲基金几乎都进行了数千次的买入和卖出交易。大多数的对冲基金管理人都艰难的思虑他们的决策，他们认为这是有益的。在投资的过程中，他们研究10-K表格，考察企业管理层人员，研读交易期刊，并和华尔街分析师们进行讨论。
然而，在这个过程中，Protege和我却既没有深入的研究，艰难的思虑也没有天才的操作，在这个十年中，我们仅仅做了一个投资决定。我们轻松的决定出售市盈率超过100倍，且现有收益不可能在未来五年增长的债券投资。
我们将资金转移到伯克希尔这一单一的股票上来，但是却获得了多样化的稳固的业务组合。受留存收益的推动，伯克希尔的年度价值增长很少低于8%，即使我们经历的是一个疲软的经济。
经过一些简单的分析，Protege和我做出了卖出债券买入伯克希尔的决定，并且我们坚信随着时间的推移，8%的收益绝对能够击败0.88%很多。
年度股东大会
我们的年度股东大会将在5月5日举行，并将在雅虎网站进行直播，直播网址为https://finance.yahoo.com/brklivestream。伯克希尔股东大会将在美东时间5月5日上午8点45分进行直播。雅虎还将在大会开始之前和午饭时间采访公司的董事、高管及各界知名人士。所有的采访及股东大会内容届时都将会在全球进行转播。
伯克希尔与雅虎的合作伙伴关系开始于2016年，股东们对于我们与雅虎的关系反应强烈。去年，雅虎的实时收视用户增加了72%至大约310万，而短视频播放用户总共达到1710万人。
对于亲身参加股东大会的投资者们，CenturyLink的大门将于周日上午7时开放，以方便投资者们在我们的股东电影开播之前进行购物，股东电影将于8点30分开始。而问答环节将于9点15分开始，持续至下午3点30分，期间将进行1小时的午餐。最后，在下午3点45分，我们将开始正式的股东大会，通常进行15至45分钟。购物时间将在下午4点30分结束。
在周五（5月4日),伯克希尔在CenturyLink的展览将从中午开始开放至下午5点。我们在2015年增加了额外的购物时间，并且得到了许多购物者的喜欢。去年，在周五开放的五个小时中大约有12000人参与了购物活动。
购物中心是毗邻股东大会中心的一个面积为19.43万平方英尺的大厅，来自数十个伯克希尔子公司的产品将会在购物展上出售。而且许多伯克希尔的管理者们将出现在他们的展位前负责销售，并与投资者们互动。还有一定要来看看我们非常棒的伯林顿北方铁路公司的展览。
我们旗下的专业跑鞋公司布鲁克斯（Brooks）将再次为我们的股东大会提供一款特别纪念款跑鞋。当你购买这双跑鞋后，你可以穿着他们在周日上午8点举行的第六次年度伯克希尔5公里赛跑活动。这一活动的详细参与信息将在参观指南中列出，并会发送至您的大会邀请函中。参赛者们会发现，他们将与许多伯克希尔的高管、董事及合伙人们并肩作战。参与5公里跑的人数正逐年增加，来一起帮助我们创造一个新的纪录吧。
美国政府雇员保险公司（GEICO）也将在购物中心设置一个展位，并将有一批来自全美的顶级顾问人员充当销售员。在去年的股东大会中，我们的保险销售量创出了纪录水平，较2016年增长了43%。
因此停下来问问价格吧。通常GEICO会给您一个股东折扣，这个折扣率通常为8%。我们可以为美国51个州中的44个州的消费者提供这种特殊折扣。这可以为大家省下不少钱，您可以用这些钱购买其它一些伯克希尔的产品。
请一定要参观老书虫（Bookworm）。这家奥马哈本地的图书零售商将带来超过40种图书及DVD，这其中有许多新发行的产品。伯克希尔的股东们都有一个图书销售员的梦想：几年前当我们的查理出版的《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack）出现在购物大厅上，我们共售出了3500本。这本书单本重达4.85磅。做个算术题：我们的股东们那天在离开这栋建筑时带走了大约8.5吨芒格的智慧。
附在本报告内的委托书材料里，详细介绍了您可以如何获得参加本次会议和其他活动的所需凭证。请记住，飞往奥马哈的大多数航班都大幅提高了伯克希尔周末几日的机票价格。如果你从很远的地方来，请比较一下飞往堪萨斯城和奥马哈的航班费用的高低。这两个城市之间的距离开车大概需要2.5个小时,因此飞到堪萨斯城可以节省很多费用。一对夫妇节省的费用可以达到1000美元甚至更多。把那些钱节省下来与我们一起投资吧。
内布拉斯加州家具市场（Nebraska Furniture Mart，占地77英亩，位于Dodge和Pacific之间，在72街上）将再次提供“伯克希尔周末”的折扣价。如果您想获得内布拉斯加州家具市场的伯克希尔折扣，您必须在5月1日星期二至5月7日星期一（含）购买，同时也必须出示您的会议凭证。去年，这家店当周的销量达到了惊人的4460万美元。实体销售在内布拉斯加州家具市场仍然很活跃。
在这期间，几家知名的家具制造商同样推出了折扣价。这些制造商通常都有严格的折扣规定，但在我们股东大会周末的情绪引领下，它们为您破例了。我们感谢它们的合作。在“伯克希尔哈撒韦周末”期间，内布拉斯加州家具市场的开放时间是周一至周六上午10点至晚上9点，周日上午11点至晚上8点。从周六下午5点半到8点，内布拉斯加州家具市场将举办一场野餐会，你们都被邀请参加。
内布拉斯加州家具市场将再次向其位于堪萨斯城和达拉斯的商店提供伯克希尔股东折扣。从5月1日到5月7日，凡出示参加股东大会凭证或其他持有伯克希尔哈撒韦公司股权凭证(如代理商声明)的股东，在这些商店购物将会享受与在奥马哈商店相同的折扣。
波仙珠宝店（Borsheims）将再次举办两个仅限于伯克希尔股东的活动。第一个是5月4日星期五下午6点到9点的鸡尾酒会。第二个是一场主庆祝活动，将于5月6日星期日上午9点至下午4点举行。星期六，波仙将一直营业到下午6点。记住，你买的越多，你省的就越多(我的女儿在我们去这家商店的时候是这么告诉我的)。
整个周末都将会有大量的人聚集在波仙。因此，为了您的方便，该商店提供股东价格的时间是从4月30日星期一到5月12日星期六。在此期间，请通过出示您的会议凭证或代理商声明来证明您拥有我们的股票，并确认您自己是股东。
周日下午，在波仙珠宝店的上层，鲍勃-汉曼（Bob Hamman）和莎伦-奥斯伯格（Sharon Osberg）两位世界顶级的壳牌专家将和我们的股东们一起互动。如果他们建议您下注，那么请转变话题。阿吉特（Ajit），查理（Charlie），比尔-盖茨（Bill Gates）和我也可能会顺便来看看。
我的朋友阿里尔-赫辛(Ariel Hsing)周日也会来到商场里，在乒乓球比赛中迎战挑战者。我在阿里尔九岁的时候就认识了她，即使这样，我也无法在她身上得分。阿里尔曾代表美国参加了2012年的奥运会。如果你不介意让自己难堪的话，那么从当天下午1点开始可以与她较量，试试你的乒乓球技艺。比尔-盖茨去年表现很好，所以他可能会再次挑战她。(我的建议是：把宝押在阿里尔身上)我将仅以顾问的身份参加。
葛瑞特牛排馆（Gorat）将于5月6日周日专门为伯克希尔公司的股东开放，营业时间是从中午12点到晚上10点。如果您想提前预约，请在4月2日(不要提前)拨打402-551-3733预约。如果您想证明您是一个精致的用餐者，那么请点T骨牛排（T-bone）和薯饼。
与去年相同的三名财经记者将会主持大会中的问答环节，并向查理和我提出股东们通过电子邮件向他们提交的问题。记者和他们的电子邮件地址是：
凯罗尔-卢米斯（Carol Loomis），本时代最杰出的商业记者，邮箱：loomisbrk@gmail.com；
贝琪-斯威夫特（Becky Quick），CNBC电视台记者，邮箱：BerkshireQuestions@cnbc.com;
安德鲁-罗斯-索尔金（Andrew Ross Sorkin），《纽约时报》记者，邮箱：arsorkin@nytimes.com。
每个记者将从提交的问题中选择他或她认为的最有趣且对股东最重要的6个问题进行提问。他们告诉我，如果您的问题简洁，不是在最后才提交，与伯克希尔相关而且在你发送的电子邮件中包含不超过两个问题，那么你的问题最有可能被选中。(请在您的电子邮件中注明，如果记者选择提问您的问题，您是否愿意您的名字被提及。)
跟踪伯克希尔公司的三位分析师将接着提出一系列问题。今年的提出保险相关问题的行业专家将会是投资公司Dowling & Partners公司的加里-兰塞姆（Gary Ransom）。与非保险业务相关的问题将由投资公司Ruane, Cunniff & Goldfarb的乔纳森-勃兰特（Jonathan Brandt）,和晨星（Morningstar）的格雷格-沃伦（Gregg Warren）提出。由于我们将要进行的是股东大会，我们希望分析师和记者提的问题能够有助于我们的股东更加了解他们的投资。
查理和我都不知道我们将会面临什么问题。有些肯定会很难，而这恰恰是我们喜欢的方式。一个人提多个问题将不被允许，我们想给尽可能多的人提问的机会。我们的目标是在您离开会场时比来的时候更了解伯克希尔公司，让你在奥马哈度过一段美好时光。
我们预计会至少接受有54个问题，其中每个分析师和记者都会提出6个问题，而剩下的18个问题将留给观众。在54个问题之后，所有的问题都将来自观众。根据以前的经验，查理和我一般在3:30之前就回答了超过60个问题。
来自观众的提问者将通过11次抽签选出，抽签将于年会当日的上午8点15分举行。每个主会场都将举办一场抽签活动。
谈到我们的股东在这次年会上能获得的知识，查理和我认为所有的股东都应该同时获取伯克希尔所发布的新信息，如果可能的话，也应该有足够的时间在交易发生之前消化和分析这些信息。这就是为什么我们试图在周五或周六早上发布财务数据，以及为什么我们的年会总是在周六举行(这一天也会缓解交通和停车问题)。
我们没有与大型机构投资者或分析师一对一谈话的惯例，而是像对待其他普通股东一样地来对待他们。对我们来说，没有什么比普通股东对我们更重要了，因为他们相信我们，将自己积蓄中的很大一部分投资于我们。当我管理公司的日常事务时以及当我写这封信的时候，我心中想的就是这些股东。
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出于充分的理由，我经常称赞我们运营经理的成就。他们是真正的全明星，经营自己的业务，就好像这些业务是他们家拥有的唯一资产一样。我还相信，我们的经理们的思维方式像大型公众企业一样，以股东为导向。我们的大多数经理工作不是为了钱。打出商业上的“本垒打”的乐趣，对他们来讲和薪水一样重要。
如果经理(或董事)持有伯克希尔的股票（许多人确实有）的话，那一定是他们从公开市场购买的股票，或者因为他们在将自己的业务出售给我们时获得了我们的股份。然而，没有人能在不冒风险的情况下获得持股的好处。我们的董事和经理们的处境和你们一样。
我们公司总部的团队一直很棒。这个团队可以有效地处理大量的美国证券交易委员会（SEC）和其他监管要求,处理32700页的联邦所得税申报表,管理着3935份州所得税申报表,回应无数股东和媒体调查,发布年度报告,准备这个全国最大的年会,协调董事会的活动,并核实你正在读的这封信的信息，其他的例子不胜枚举。
他们高兴地处理所有的商业任务，效率惊人，让我的生活变得轻松和愉快。而且他们的努力并不限于与伯克希尔公司紧密相关的活动。例如，去年他们接待了从40所大学(从200名发出申请的大学中选出)送到奥马哈的大学生，这些学生到这里来向我进行提问。他们还处理我收到的各种各样的请求，安排我的旅行，甚至给我买汉堡包和薯条（当然要蘸亨氏番茄酱）作为午餐。此外，他们还兴致勃勃地在年会上做能做的一切。他们为在伯克郡工作而自豪，我为他们感到骄傲。
我把最好的留到了最后。在2018年早些时候，伯克希尔的董事会选出阿吉特-杰恩（Ajit Jain）和格雷格-阿贝尔（Greg Abel）为董事和公司副总裁。阿吉特现在负责保险业务，格雷格监管我们的其他业务。查理和我将专注于投资和资本配置。
股东们和我很幸运有阿吉特和格雷格来为我们工作。他们与伯克希尔公司相伴了几十年，他们的血管中流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都与他的才能相匹配。这就说明了一切。
欢迎您5月5日来到奥马哈——“资本的摇篮”——并与伯克希尔的公司成员见面。我们公司的每个人都欢迎你的到来。
2018年2月24日
沃伦-巴菲特
