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晨鸣纸业:增资财务公司10亿,销售公司拟开展资产证券化,资金运营能力进一步提升,关注造纸业绩弹性,维持增持!

投资要点:

事件:向晨鸣财务公司增资10亿,销售公司拟发行不超21亿元资产支持证券。1)上市公司和江西晨鸣分别以自有资金8亿元、2亿元向山东晨鸣集团财务有限公司增资,增资完成后财务公司注册资本由10亿元增至20亿元。2)拟通过全资子公司山东晨鸣纸业销售有限公司开展销售应收账款现金流资产证券化业务,规模不超过21亿元,期限不超过5年,可分期发行。基础资产为销售公司销售机制纸及造纸原料所产生的应收账款现金流,分为优先级和次级,可在证券交易所挂牌交易。

金融板块实力得到扩充,资金运营能力进一步提升,有助于盈利水平持续提升。1)财务公司增资扩充金融板块实力:公司金融板块包含融资租赁公司、财务公司、投资公司、新三板投资基金等,财务公司的集团内部信贷业务和租赁公司售后回租业务均是金融板块核心业务之一,16H1财务公司实现净利润4383.56万元,主要开展集团内部结算、存贷款、票据(包含向供应商提供票据等)等业务,此次增资有助于提高资金归集率,提升财务公司开展业务和盈利的能力。2)销售公司尝试资产证券化,探索提升资金效率新方法:销售公司作为造纸板块渠道资源主要掌控机构,此次尝试将销售机制纸及造纸原料所产生的应收账款现金流设立资产专项计划探索资产证券化,在股权和债券融资外探索新的融资渠道;将不具有流动性的应收账款现金流资产转变为流动性较高的资产,盘活存量资产;提高销售公司资金使用效率,降低融资成本。

造纸:低库存+量价齐升,湛江白卡产能投产在即,业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期:低库存(目前主要纸种库存维持约半个月销量,结构性供需情况得到改善);产品结构优化(16H1毛利率较高的双胶纸(23.0%)、铜版纸(25.2%)、白卡纸(23.2%)收入占比提升至61.4%);白卡纸和铜版纸提价落实:白卡纸15年10月以来持续提价落实,行业累计提价300-500元;铜版纸15年至今持续低迷,7月至今反弹落实80-100元,9月传统旺季+低库存有望夯实价格基础;纸浆价格维持低位:上半年纸浆价格呈下降趋势,我们对16H2纸浆价格维持弱势判断;湛江白卡纸产能投放在即:白卡纸山东本部产能约50万吨,15年末江西晨鸣35万吨高档食品包装卡纸投产,湛江晨鸣60万吨液态包装卡纸生产线预计9月底投产。造纸主业为全年提供更大业绩弹性值得期待。

金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:期末余额294.55亿元,16H1实现收入12.02亿元,毛利率87.7%;核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化,业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3年左右,和融资期限结构相匹配;同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS欧美市场20%左右),预计2021年市场规模达到20万亿元。

金融+造纸双轮驱动,定增+优先股拓展融资渠道,业绩持续超预期+资本运作值得期待,维持增持。公司第二批优先股22.5亿元已完成10亿元发行,定增稳步推进中,定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际(16Q1BPS7.55元/股(考虑优先股和永续债影响))。作为造纸行业龙头,市场前期更多关注融资租赁业务,未来造纸板块有望提供更多业绩弹性,双轮驱动!维持16-17年归属普通股股东净利20亿元和25亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.03元和1.29元,目前股价(8.63元/股)对应16-17年PE分别为8.4倍和6.7倍。作为造纸龙头,公司估值极具吸引力,Q3造纸表现继续优秀,全年盈利弹性大,建议增持!同时建议买入晨鸣B和H。

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