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新眼光:从眼科到多科室的数字化医疗器械领先者

投资逻辑

公司是眼科医疗器械数字化产品及系统集成服务领先者。公司深耕数字化眼科设备领域,主要向医院的眼科科室、眼科专科医院等眼科医疗机构提供眼科医疗设备数字化产品、医疗设备数字化系统集成服务(包括手术显微镜录像系统、数码裂隙灯等)。2015年公司营收1.64亿元,毛利率40.83%,其中眼科手术显微镜录像系统(包括高清、标清和3D版本)为公司贡献了一半以上收入,数码裂隙灯收入仅次于手术显微镜录像系统。

多因素推动我国眼科医疗器械市场加速增长。眼科是医疗器械重要子市场,占比在6%左右,2015年眼科医疗器械市场预计在185亿元以上,将跟随我国医疗器械20%以上的增长速度持续增长。人口老龄化、眼科患病人数增加、医保改革提高报销比例共同提升眼科诊疗频次,拉动眼科器械采购增加;政策大力扶持,县级医院、基层医疗机构及民营医疗机构眼科器械需求增加,推动眼科医疗器械市场加速发展;进口替代、出口优化,我国医疗器械企业迎来发展机遇,眼科同样受益。

错位竞争,公司处于细分领域领先地位。对于公司的数字化改造业务,国际厂商如CarlZeis为销售自己的手术显微镜,需要本土化的软件供应商,与公司更多的是合作关系,国内厂商的数字化服务一般只针对自己的硬件设备,并无全行业、全产品覆盖能力;对于公司自主品牌的数字化设备,公司还处于起步阶段,相较于这些公司还较弱,但公司另辟蹊径,大力开发的手持系列设备,降低了技术难度,同时很大程度上减弱了竞争烈度。总体来看,公司处于细分领域领先地位。

从4P整合营销策略看公司核心竞争优势。产品:差异化定位+中低端市场,市场空间广阔;价格:轻资产模式的低成本带来产品低价竞争优势;渠道:直销+经销模式,提高国内渗透率+布局海外市场,公司产品已经销往亚洲、美洲、欧洲等50余个国家和地区。营销:良好的产品推广+强公关能力,为公司的产品销售扩张提供了强大保障。

公司立足眼科,扩展到多科室,布局医疗信息化领域。技术研发+需求引导产品创新,公司深耕数字化眼科设备领域,同时依靠技术积淀和市场积累,产品线从眼科向其他科室扩展;公司积极布局医疗信息化领域,布局主要产品PACS系统在2014年市场规模已达37亿元,国内医疗信息化行业格局未定,公司发展空间很大。

投资建议

结合以上分析,我们认为公司深耕数字化眼科设备,产品差异化定位,全市场覆盖,依靠性价比和销售、渠道优势,不断提高手术显微镜录像系统及数码裂隙灯的市场渗透率;同时公司作为眼科行业的领先者,依靠积淀的技术和渠道优势将产品线从眼科拓展至多科室,布局医疗信息化产业,未来想象空间巨大。

估值

我们预计公司2016E-2018E的收入分别为2.31亿、3.13亿、4.12亿,净利润分别为5600万、7200万、9100万。EPS分别为0.670、0.861、1.087元。考虑新三板流动性,按2016年PE25X予以估值,目标价16.8-17.5元,给予买入评级。

风险

公司现主营产品眼科手术显微镜录像系统、数码裂隙灯随着渗透率提升,市场需求下降的风险。

中低端市场需求释放不达预期风险。公司布局中低端市场的数码裂隙灯及手持眼底照相机,虽然未来市场规模较大,但需求释放存在不达预期的风险。

公司从眼科扩展到其他科室存在不达预期的风险。

眼科的PACS系统存在天花板,市场格局分散;医疗信息化产品在市场上没有先发优势,与其他优势企业竞争存在不达预期的风险。

公司推广产品的过程中有较多的试用设备,记为存货,未来有存货持续上升的风险。

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