财通国际:予神华能源增持评级 看22.6港元

国内最大煤炭国企神华能源公布了审慎的一四年全年业绩:集团对外对内煤炭总销量451.1百万吨,同比跌12.3%;电力销量199.44BkWh,跌5.1%。集团对外营业额¥248,360百万,跌12.3%,当中煤炭分部对外营业额跌14.8%至¥163,505百万,电力分部对外营业额¥72,967百万,同比跌7.0%;其他贸易收入增加24.8%至¥34,265百万,支持营业额。集团毛利¥73,517百万,跌9.5%,毛利率29.6%,反增1.0点,因煤价下跌而其它原料贸易支出大增,煤炭分部毛利减少,电力分部却受惠煤价下跌而毛利大增,铁路分部毛利也增加。销售行政成本¥9,459百万,跌6.5%。EBITDA为¥85,247百万,同比跌5.9%,因毛利减少。报告经营溢利为¥63,825百万,同比跌9.5%。报告股东应占溢利约为¥38,689百万,跌14.2%,或每股¥1.945。集团宣派发末期也是全年股息每股¥0.74。一四年集团自有煤炭产量306.6百万吨,同比跌3.6%,其中产量最大之神洞煤矿产量187.8百万吨,跌4.8%。煤炭分部对外对内营业额¥192,270百万,跌16.1,因销量减少;分部毛利¥30,596百万,大跌25.6%,因煤价跌幅超越成本跌幅;分部经营溢利¥25,484百万,跌29.2%。集团对外对内煤炭销量451.1百万吨,跌12.4%。集团对外对内总平均售价每吨¥351.3,同比跌10.1%,其中自产和外购煤炭平均售价均为每吨¥342.6,跌8.0%。对外对内总平均成本每吨¥283.5,同比跌8.8%,低于售价跌幅,因此总平均单位毛利每吨¥67.8,同比跌15.0%。

预期神华一五年煤炭产量273百万吨,跌10.8%;对外对内总销量约404百万吨,跌10.4%;预期本年动力煤短缺渐显,价格回稳,煤炭总平均售价同比跌2.8%至每吨¥341,煤炭单位成本减0.4%至每吨¥282,导致煤炭单位毛利减少;电力分部售电量212 BkWh,增6.6%;发电成本随着煤价下调。集团对外对内总营业额¥291,000百万,跌5.8%,扣除内部销售后,对外营业额¥229,500百万,跌7.6%;核心股东应占溢利¥33,000百万,跌14.5%,或每股¥1.66。现价19.06港元暗示一五年预期市盈率低至9.19倍。一五年煤价如能基本站稳,公平价值可能为22.6港元,或一五年市盈率11倍。如果一五年煤价有所回升,集团一五年溢利和公平价值会更高。财通国际继续给予此股“增持”评级,风险为世界煤炭供过于求,煤价下跌。

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[责任编辑:simonchai]

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