财通国际:予中信股份买入评级 看21.6港元

集团前称中信泰富,自全面收购北京中信母公司整体上市后,改名为中国中信股份,除了发行巨额债券,以及母公司北京中信增加注资,并且引入卜蜂和伊藤忠为大股东,合共注入巨额债务和股本,弥补前身中信泰富于澳洲铁矿和投机澳元导致的巨额亏损和负债。北京中信委派常振明掌管中信股份,如今集团已脱胎换骨。

一四年集团持有一篮子不同行业的大型企业,比前身中信泰富结构更为繁重复杂。简单说,占集团核心溢利比重最重大的为中信银行,其次为地产基建;其余不详述。一四年集团营业额402,124百万港元,减少1.7%,主因资源分部收入减少,想必是因铁矿石和煤炭价格下跌,地产分部收入也减少。如不计一次性澳洲铁矿非现金减值亏损19,500百万港元,但计入中信银行坏账拨备和其它分部资产减值,一四年集团核心税前溢利估计为97,300百万港元,同比增6.4%;核心税后股东应占溢利粗略估计为53,400百万港元,增10.3%,或每股2.145港元。计入澳洲铁矿非现金减值亏损的报告股东应占溢利则为39,834百万港元,跌17.7%,或每股1.599港元。集团宣布派发一四年末期息每股0.20港元,全年合共派息每股0.215港元,减少0.135港元。

一四年核心税前溢利中,77%来自中信银行,为76,600百万港元,增5.6%,收入增加坏账拨备也大增;其次为地产基建分部12,100百万港元,增21.6%,尽管收入减少;制造分部4,000百万港元,工程分部3,200百万港元;资源分部300百万港元,刚转亏为盈。

一五年集团盈利可能有一定增长,当中银行分部溢利稍增或稍减,地产分部溢利稍增或稍减,制造分部溢利和工程分部溢利稍增,还有动力煤短缺刺激煤价回升,铁矿石产量下跌刺激铁矿石价格回升,美国至密油产量稍后下跌刺激油价回升,带动集团资源分部溢利增加十几亿。一五年集团核心溢利粗略估计有55,000百万港元,增3%,或每股2.208港元。

中信现价14.96港元,暗示一五年预期市盈率低至6.78倍,估值看似便宜,但毋忘国内银行业目前估值偏低有理,尤其是中信银行,因国内房屋过剩远未终止,坏账大幅爆发,银行业估值难以上调。中信银行溢利占集团逾七成,集团基本上为中信银行。地产业亦然,每年新造房屋远超每年新住户形成,楼价下跌远未终止。

按分部加总估值,中信银行仅值市账率0.9倍,或355,500百万港元;资源分部账面值11,400百万港元;制造分部和工程分部按P/E 10倍估值为57,300百万港元;地产分部按市账率0.9倍估值为68,850百万港元0.9倍估值为68,800百万港元;其它分部合共账面值35,700百万港元,合共估值为528,000百万港元,或每股21.2港元,暗示不俗未反映减值。而且财通国际看一一年中展开的资源价格调整已于一五年初结束,见财通国际一年来的分析文章。如果产量减少,上游库存被消耗,则铁矿石、煤炭、原油、铜价格本年可能有所回升,集团资源分部核心溢利或能增1,000~1,500百万港元,公平价值因而马上提高3,500~11,000百万港元,或每股0.14~0.44港元,一五年公平价值因而上调至21.3~21.6港元,未反映价值更多。财通国际给予中信“买入”评级,此股可待股市进一步下跌分段吸纳。风险为国内楼价下跌,银行坏账暴增,和资源价格下跌。

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[责任编辑:simonchai]

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