东兴海外:前景向好 荐亿胜生物科技

【东兴海外】个股精选之亿胜生物科技:成熟平台虚位以待 产品线拓展仍为核心战略

关注1:二十余年专注rb-bFGF药物研发,产品系列全球领先

公司在重组牛碱性成纤维细胞生长因子(rb-bFGF)药物研发方面全球领先, 90年代初期就开始了以rb-bFGF为原料的修复产品开发,专注于该领域20余年,产品主要应用于眼科和外科,产品剂型有冻干粉、液体制剂、凝胶、滴眼液,自有产品系列有贝复舒、贝复济、贝复新,分别适用于眼科和外科的创伤修复领域,包括贝复舒滴眼液、贝复舒眼用凝胶、贝复济冻干制剂、贝复济液体制剂和贝复新凝胶剂;其中贝复舒滴眼液、贝复舒眼用凝胶和贝复济冻干制剂三种新药进入了国家医保目录。

关注2:第三代贝复舒有望量价齐升,眼科保健产品也将贡献增量。

公司在眼科创伤修复领域保持领先地位,目前在生长因子类眼科药物市场的占有率达到70%。公司目前自有的眼科产品主要为贝复舒系列,分别是贝复舒滴眼液和贝复舒眼用凝胶。公司率先解决修复因子在液态中保持活性的问题,产品剂型包括滴眼液和凝胶。未来公司将进一步升级现有核心产品贝复舒,已投资建成2条“吹-灌-封”生产线,可用于生产不含防腐剂的单剂量眼科修复用药品,目前正待药监局出具生产证书。公司的第三代贝复舒产品为不含防腐剂的单剂量眼科修复用药品,该产品为一次性滴眼液,不仅解决了传统滴眼液在卫生保存上的问题,且由于不含防腐剂对眼睛修复过程中副作用更少,第三代产品面市后将有望获得患者更好的体验从而取得更佳销量。贝复舒第一、二代眼科产品面市较早,产品定价偏低,目前贝复舒滴眼液和贝复舒眼用凝胶定价分别仅为24.68元和36.99元,升级后的新一代产品重新面市后的定价有望提升至与同类产品相当价位,预计第三代产品将在2017年全面面市。此外,公司的舒缓视疲劳的眼科保健产品“贝复舒辉胶囊”已于2014年4月获药监局批准,并有两种眼科保健产品在研发中。

关注3 :外科领域拓展将成公司重要增长引擎。

外科是公司第二个重要增长引擎。外科相对眼科市场更为广阔,公司产品可用于包括烧伤、整形美容、体表创伤、口腔溃疡、糖尿病溃疡等多个修复领域。公司外科产品主要为贝复济喷雾、贝复济冻干粉和贝复新凝胶,其中贝复济冻干粉早在90年代就已推出,由于公司销售资源上更专注在眼科,因此外科产品发展此前落后于眼科。公司2012年重新划分销售资源,分别创建外科事业部和眼科事业部,在保持眼科市场的同时,优化外科资源配置,近两年该战略卓有成效,2014年贝复济外科系列收入占公司总收入比重从2013年的34%提升至38%,2013-2014年贝复济覆盖科室增长率分别高达52%和65%。公司计划3-5年外科从目前的1300家医院覆盖提升至2500家,销售人员将在当前280人基础上每年增加150人,目前眼科的医院覆盖已超3100家,在现有覆盖渠道上,完成科室的拓展,我们认为阻力较小,外科业务未来几年的快速拓展可期。

关注4:代理国际产品,在现有销售平台上迅速拓展产品线。

公司在2000年后花费近十年完成全国销售平台的搭建,目前已在中国各大省市共设有29个区域销售办事处,眼科产品在中国超过3000家医院发售,外科产品超过1300多家医院销售,全年销售收入中70%来自自有团队,近30%来自代理商。公司当前的销售平台特别是眼科网络覆盖面广阔,纵深程度高,在当前较为成熟的销售平台上,公司将积极寻求可代理产品来快速拓展平台上的可销售产品线。

公司2014年2月与辉瑞订立进口及服务协议,辉瑞委任及授权公司为其适利达滴眼液和适利加滴眼液在中国内地(不包括台湾、香港及澳门)的独家进口分销商和独家市场开发商,除订约各方另行终止外,进口及服务协议为期五年,由二零一四年二月起生效,并将自动续期三年。与辉瑞合作的产品适利达、适利加是全球最大的治疗青光眼的品种之一,全球最高销售额达17亿美金,对公司现有眼科产品线进行较好的补充。2014年全年,辉瑞产品已为公司贡献销售收入6220万元,占全年总收入的12%,目前辉瑞产品覆盖医院仅300多家,未来拓展空间巨大。

公司2015年4月28日公告,与武汉伢典生物科技有限公司订立代理协议。根据代理协议,公司获伢典委任为Carisolv伢典龋齿微创祛腐技术系统产品(「Carisolv产品」)于中国内地(不包括台湾、香港及澳门)若干指定地区之独家销售代理。Carisolv为使用微创治疗龋齿的技术系统。Carisolv产品包括Carisolv伢典龋齿微创祛腐凝胶及Caritool伢典牙科微创祛腐工具。代理协议之期限为2015年5月1日至2019年12月31日,除订约各方另行终止外,该期限将自动延展3年至2022年12月31日。与伢典建立业务关系对公司产品贝复济和贝复新有协同效应,将推进公司进入口腔科领域。

结论:

公司当前的核心战略为基于成熟的技术和完备的销售平台,积极拓展产品线:1)对核心眼科产品进行升级换代,来保持领先的市场地位并促进优势产品的量价齐放;2)通过加强销售向外科等更大用药领域拓展;3)在现有销售平台上通过代理或兼并快速有效地丰富产品线。我们认同以上战略,以公司当前的研发和销售平台基础,现有的产品线略显单薄,以上三项行之有效的拓展战略,公司的销售收入将保持较快速的增长,由于引进代理产品将拉低毛利率,但考虑到公司在现有的销售平台上进一步引进产品,将使得现有的销售资源得到更有效地利用,费用率有望同步下降。

我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.17元和0.22元,对应PE分别为 28倍和22倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

公司盈利预测表

关键指标

2013A

2014A

2015E

2016E

营业收入(百万)

347

518

671

862

增长率(%)

30

49

30

28

归属母公司股东净利润(百万)

55

75

99

129

增长率(%)

41

37

32

30

EPS

0.10

0.14

0.18

0.24

PE

47.6

34.0

25.8

19.8

风险提示

新一代贝复舒批复不确定性;代理产品销售不畅。

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东行海外:予亿胜生物科技强烈推荐评级

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[责任编辑:simonchai]

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