牛市还能牛多久（之三）

　　专业投资者在熊市、平衡市的表现很容易胜过大盘和散户，但牛市中他们往往跑输指数和散户。牛市特别是牛市疯狂期的特征之一，就是从短期收益率看，专业输给业余，业余输给乱点鸳鸯、乱扎飞镖者。

　　本轮牛市，创业板已成“神创板”。鄙视者称为30年来全球最大的创业板泡沫，声援者认为“如果中国能有和新经济、和纳斯达克可比的泡沫，有被泡沫淹没的大多数投资者，那不是中国的不幸，而是万幸”，理由是创业板泡沫代表了对中国经济转型的想象力。

　　回顾一下纳斯达克泡沫。纳斯达克创立于1971年。上世纪90年代，美国经济自1991年复苏后连续增长108个月，失业率在1998~2000年达到30年的最低水平，个人计算机普及以及互联网起步推动美国向新经济转型，1997年的亚洲金融危机促使避险资金回流美国。在这些因素支持下，投资者纷纷放弃“老经济”转而追逐“新经济”股票。

　　看看纳斯达克指数“9年10倍”的速度：1991年4月破500点，1995年7月破1000点，1998年7月破2000点，1999年11月破3000点，12月29日破4000点，2000年3月9日破5000点。1999年底，道琼斯指数股票平均市盈率为25倍，市净率为5倍，纳斯达克指数股票则分别高达152倍和7倍。

　　接下来是泡沫破裂的股灾：从2000年3月11日到2002年9月，30个月，纳斯达克指数暴跌75%，超过一半的公司或直接退市，或进行并购，甚至破产。

　　中国创业板的市净率已超过纳斯达克市场巅峰之时，而市盈率也只差百分之十几。如果这也不算泡沫，世上就没有泡沫了。

　　不少80后、90后热衷创业板，一个原因可能是，他们生活与工作中接触的公司，和60后、70后熟悉的已有很大不同。他们生活在移动、智能、网络、云计算、游戏等环境里，熟悉的是BAT、小米、360，既然这些公司买不到，那么，凡是创业板上沾上类似概念或有某种关联的公司，就被拉抬不一。

　　这可能是一场关于估值标准和公司定价的拔河。60后、70后习惯的“价值”与80后、90后习惯的“价值”在较量。“过去”和“未来”在较量。而创业板公司未来的实际表现能不能支持80后、90后的想象，责任可谓大矣。以笔者的判断，创业板泡沫会继续增大，谨希望这个大大的泡沫能催生出一批伟大的公司，而不是泡沫终结后的一地鸡毛。

(第一财经（微博)日报)

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