财通国际:予舜宇光学增持评级 看19.4港元

2014年舜宇收入同比增45%至¥8,426百万人民币(下同),毛利增33.3%至¥1,289百万,毛利率降1.34个百分点至15.3%。因毛利率较低的光学模组占比增加。股东应占利润增28.5%至¥566百万,由于集团期内配售新股集资,每股盈利增19.4%至$0.656港元。2014下半年,集团收入增51.64%至4,590百万,毛利增38.2%至727.8百万,毛利率降1.54个百分点至15.86%,下半年股东应占利润增26.9%至309百万。

2014年集团光学零件收入同比增20.5%至1,402百万,主要是下半年收入增36.3%影响(上半年同比增3.7%),因手机镜头镜量大增,毛利增30.9%至374.5百万,毛利率升2.1个百分点至26.7%。2014年光学零件销量同比增50.3%至128,506千件。其中手机镜头(外销)销量同比增190.6%至74,574千件。手机镜头出货量大增是收入上升原因,而手机镜头利润率较高。期内集团已完成研发1,300万(包括F/1.8大光圈、超薄及光学防抖(OIS))、1600万像及2,000万像素镜头。集团亦把红外汽车摄像镜头样本交给一家主要生产商作测试。

2014年光电产品收入同比增54.0%至¥6,803百万,毛利增40.5%至¥782.4百万,毛利率下跌1.1个百分点至11.5%。出货量同比增38.9%至189百万件。下半年光电产品收入增59.6%(上半年 增48.1%),分部溢利增32.7%(上半年增33.7%)。期内集团已经开始生产2,000万像素模组、双镜头模组及光学防抖模组,并已经出货予部份手机生产商。集团首2个月光电模组出货量同比增68.7%,管理层保守预期2015年光电模出货量可达20%-30%。2014年集团完成自主研发的主动对准技术(Active Alignment, AA),AA是一项确定零配件装配过程中相对位置的技术。管理层透露现时市场对高端产品需求很大,AA车间产能十分紧张,预期产能利用率将维持十分高水平。

舜宇五大主要客户包括华为(占16%)、小米、Oppo、联想及Coolpad,占集团收入51.8%,与上半年相若,主要是国内主要手机制造商。以2014年第4季出货量计算,全球5大手机厂商包括三星、苹果、华为、联想及小米,而其中3名是舜宇的主要客户。三星市占率持续下降,中国品牌则继续上升,因国内厂商制造成本低,价格上有优势,以量取胜,不断抢占其他国家品牌的市占率。因此可预期未来一年舜宇的出货量随着客户市占率增加而增加。集团技术发展良好,技术越来越接近台湾及日本第一大厂,相信客户不会流失,反而客户增加的机会高。

光学产品是任何智能设备的必须品,未来继续广泛应用于运动摄像镜头、无人机、辅助驾驶系统、全自动汽车驾驶技术、3D打印、3D绘图、智能电视及红外线侦测技术等。运动摄像镜头方面,舜宇早已跟GoPro合作,小米最近也推出运动摄录产品。舜宇在全球车载镜头市占率一直领先,市占率约30%,在发展辅助驾驶系统及全动自驾驶上亦有一定优势。智能电视开始普及,配备摄像头的智能电视产品将会增加。光学产品应用层面不再限于拍摄或手机上,虽然以上部份技术仍未全面商业化及大众化,但光学产品重要性将会持续提升,前景仍十分值得期待。

虽然智能手机厂商间的竞争增长放缓及更趋激烈,但中国品牌的全球市占率将持续上升,我们预测2015光学零件销量增长略高于管理层预期,同比增60%。光电产品同比增25%及光学仪器同比增5%。因此集团收入同比增31%至11,028.9百万人民币(下同),毛利同比增36%至1,755百万,毛利率上升0.6个百分点至15.9%,因毛利率较高的手机镜头销量占比增加,光电产品毛利率只有轻微下跌,由于税务优惠仍然有效,税率持平12%,股东应占利润增51%至855.9百万,或每股0.9675港元,集团竞争优势明显,未来智能设备对光学产品需求仍然增加,潜在发展机会亦十分多,我们以20倍预测市盈率作估值,2015年公平估值为$19.4港元。现价$17.36,评级“增持”,风险是竞争情况恶化。

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[责任编辑:simonchai]

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