国资委指路地方国企改革 7只个股真龙出海

分析人士认为:“随着国资委对地方国企员工持股试点的推动,国企上市公司的员工持股有望呈现燎原之势,责权利捆绑后对国企改革的步伐有进一步促进作用。”

25日,国务院国资委发布《2015年度指导监督地方国资工作计划》(简称“《计划》”),提出四大方面二十五项措施,包括指导推动地方以管资本为主加强国有资产监管,指导推动地方深化国有企业改革等。《计划》还特别提出,今年将指导地方国资委研究制订混合所有制企业实施员工持股试点的管理办法,规范开展员工持股试点工作。

实际上,从去年起,各地方国资委已陆续开始推动员工持股试点,不少国企上市公司也先后“试水”。例如,去年11月12日,国防军工板块企业海格通信发布一份与员工持股计划“一体两面”的定增预案,成为广州国有上市公司中的“首尝螃蟹者”。再往前溯,去年5月28日,兰生股份成为上海国资改革的先锋,宣布拟在贸易板块实施“将经营者利益与公司利益紧密结合在一起的改制方案”。即公司拟在贸易板块的四家全资子公司中,选择一家作为改制平台,以经营管理团队、业务骨干为主出资设立一家或数家有限合伙制企业作为员工持股企业,兰生股份与员工持股企业将共同对平台公司增资,增资后兰生股份持股比例不低于51%,员工持股企业持股比例不超过49%。

“从上述案例来看,都是典型的政策前脚落地,公司后脚跟进。”有私募人士评论道。去年11月7日下发的广东《关于深化省属国有企业改革的实施方案》明确指出,广东省国有二级及以下企业,开展50家企业体制机制改革创新、20家科技型企业科技成果产业化创新、经营者和员工持股以及国有控股上市公司股权激励和市值管理等改革试点。上海国资委则于去年5月左右就《推进国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见草案》征求意见,并于7月正式印发试行文件,在其中所提出的九条具体措施中,即包括“实施股权激励和员工持股”。

分析人士认为:“随着国资委对地方国企员工持股试点的推动,国企上市公司的员工持股有望呈现燎原之势,责权利捆绑后对国企改革的步伐有进一步促进作用。”

本次《计划》还指出,国资委将研究起草关于国有企业建立职业经理人制度的指导意见,加强对地方国资委建立职业经理人制度的指导;研究起草关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见,指导地方国资委进一步强化出资人监督工作。

中粮地产14年报点评:期待国企改革带来的上升

研究机构:东莞证券 分析师:何敏仪

投资要点:

事件:中粮地产(000031)公布的14年年报显示,实现营业收入90.41亿元,较上年同期下降11.18%;归属于上市公司股东的净利润5.99亿元,较上年增长11.96%;基本每股收益0.33元。

点评:

归属净利增长近一成半其中出售金融资产贡献良多。公司2014年全年实现营业收入90.41亿元,较上年同期下降11.18%,主要是本年商品房结算收入较上年同期减少;利润总额14.06亿元,较上年同期增长14.66%,主要是本年主营业务毛利率提高以及处置可供出售金融资产收益较上年同期增加;归属于上市公司股东的净利润5.99亿元,较上年增长11.96%;基本每股收益0.33元,较上年增长13.79%。公司拟每10股派0.35元(含税).

结算量偏低租赁收入稳定。住宅类项目(包含权益类项目)实现签约面积69.82万平米,签约金额108.50亿元;结算面积54.97万平米,结算收入96.40亿元,期内公司结算毛利增长较明显。已售待结转面积68.87万平米,未结部分预计近90亿,接近年内结算收入。而房屋租赁业收入为25,274.73万元,比上年增加65.41万元,增长0.26%,公司物业租赁收入保持相对稳定。

新开工量低于计划工业地产出租情况理想。公司住宅项目新开工项目10个,实现新开工面积74.33万平米,较年初计划有所下降。在建拟建项目共20个,权益占地面积428.39万平米,权益规划总建筑面积658.17万平米。其中14年新增住宅地产项目3个,分别为深圳云景国际、深圳中粮凤凰里、成都中粮鸿云。工业地产出租面积约113万平方米,全年实现物业出租率99.1%,租金收取率为99.8%,物业出租率和租金收取率均完成了年初计划。

负债水平合理三费率偏高。期末公司资产负债率为76.97%;扣除预收账款后资产负债率为58.81%,整体负债水平合理。期内营业费用、管理费用及财务费用分别占营业总收入的5.39%,3.74%和4.30%,均比13年有所上升,其中营业费用上升达1.22个百分点,幅度较大,整体看三费水平偏高。

总结与投资建议。公司目前在深圳市宝安区拥有可出租物业约110万平方米,公司宝安22区项目、25区项目、69区项目已相继纳入了深圳的城市更新单元计划,目前正在有序地推进相关工作,带来可观的收益值得期待。同时公司为中粮集团旗下地产开发平台,集团为国家首批试点央企改革的标的,未来公司加速改革提升效率与活力预期强烈,值得关注。预计公司15年--16年EPS分别为0.4元和0.46元,对应当前股价PE分别为29倍和27倍,上调公司投资评级至“推荐”。

中国建筑:受惠於国家建设工程发展

研究机构:群益证券(香港) 分析师:群益证券(香港)研究所

总结:

2015年一季度,公司经营规模和效益保持了健康稳健的增长态势。在全国建筑业新签合同额下滑趋势背景下,公司的市场拓展速度有所放缓,但依然保持了小幅上涨,基建业务成为新的发展亮点。2015年1-3月,公司实现营业收入1,938亿元,同比增长18.2%实现毛利218.0亿元,同比增长18.2%。毛利率为11.3%,与上年同期持平。归属上市公司股东净利润56.2亿元,同比增长21.6%。基本每股收益0.19元。期末,归属上市公司股东净资产1,592亿元,比年初增长14.5%。每股净资产5.31元。期内,公司建筑业务新签合同额约2,745亿元,同比增长1.8%。其中,房建业务新签合同额2,320亿元;基础设施业务新签合同额408亿元,同比大幅增长73.0%;勘察设计业务新签合同额17亿元。分地区来看,境内地区新签合同额2,550亿元,境外地区新签合同额195亿元。期内,公司建筑业务累计施工面积80,282万平方米,同比增长18.7%;新开工面积6,042万平方米;竣工面积1,6410万平方米,同比增长107.6%。期内,公司地产业务合约销售额约267亿元,合约销售面积约224万平方米。认购销售额约57亿元。期内,公司新增土地储备约334万平方米;期末拥有土地储备约6,661万平方米。

技术走势及投资策略:

集团股价於直保持升势,现时已进入上升轨道,自人民币8元一直上升至高於人民币10.70元的水平。从走势上看,目标为人民币12元,跌破人民币9.00元先行止蚀。

上周推荐回顾:

三安光电(600703.CH)累积较大升幅後於上周二出现回调,并到达我们推介的买入价,上周五收盘正处於推介的买入价人民币22.1元。技术上看,上周回调时成交明显减少,相信属技术性调整。我们维持目标价人民币27.0元及止蚀价人民币20.0元不变。

中海发展:国际原油运输市场景气有望推升公司2015年业绩

研究机构:银河证券 分析师:范倩蕾,李军,周晔

核心观点:

1、事件

中海发展2014年收入升8.3%至123.3亿元,归属母公司所有者净利润3.11亿元,折合EPS0.09元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润5513.8万元,同比减亏19.3亿元。

2、我们的分析与判断

毛利率提升,成本端优化贡献显著

公司水上运输业2014年总体毛利率10.8%,同比提升9.8个百分点。成本端的优化为公司毛利水平的提升作出了贡献。公司2014年燃油单耗下降10.8%,燃油单价降4.4%,致燃油成本同比降5.5%。

单位燃油成本降幅差于我们的预期。

内贸原油及外贸矿石贡献主要盈利:

公司2014年毛利主要由内贸原油及外贸矿石业务贡献。内贸原油业务毛利率提升15.5个百分点,毛利6.6亿元;外贸矿石依托与大货主的COA合同,毛利率提升8.1个百分点,毛利7.1亿元。

公司的外贸原油业务在2015年表现略低于我们的预期,或因公司市场把握不尽精准及船队成本较高。我们预计公司2015年业绩将受益于国际原油运输市场景气提升带来公司VLCC船队盈利的进一步改善。

油品业务盈利较干散业务更多受益成本优化:

油品业务盈利较干散业务更显著受益于成本优化。公司的油品运输业务毛利率水平同比总体提升了15.1个百分点,干散货业务毛利率同比总体提升5.3个百分点,剔除外贸矿石业务后毛利率同比提升仅2.4个百分点。在整体需求增长偏弱,供需矛盾仍未缓解,同时燃油价格同比大幅下滑的背景下,我们预计公司2015年的业绩弹性更多的来自于油品业务。

3、投资建议

我们调整公司2015-16年的EPS预测至0.12/0.15元,我们预计公司2015年毛利率将继续上升。外贸原油业务贡献利润将有所回升,但内贸及外贸干散货业务将承压。我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

4、风险提示

运价低于预期,燃油、员工等成本上升。

中直股份:业绩增长稳定持续看好公司军民领域全面发展

研究机构:中银国际证券 分析师:杨绍辉

公司发布 2014 年年报:2014 年公司实现营业收入124.55 亿元,同比增长15.00%,归属于母公司所有者的净利润33,184 万元,同比增长34.2%,全面摊薄每股收益0.56 元。我们将目标价格上调至60.00 元,继续维持买入评级。

支撑评级的要点:

核心竞争力全面提高,产品型号多样化。公司14 年研发费用支出与上年同期相比增长51.43%,研发支出总额占净资产比例为4.28%,占营业收入比例为2.13%。通过引进技术、改进改型、联合设计、共同开发,使自主研制开发能力不断提高、产品型号不断丰富、不同吨位协调发展,逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

行业发展迎来爆发期,业绩有望进一步提高。国内近年军用直升机需求旺盛,民用领域受益于未来低空空域开发政策,直升机未来缺口巨大,公司在短期及长期趋势上,下游需求强烈看好。同时,公司国际合作向纵深推进。与空中客车直升机公司签署了1,000 架EC175 批产协议,并已开始交付用户。

园区建设进展迅速,产能有望进一步得到释放。天津生产基地已建立并完善,惠阳科技工业园一期工程基本竣工并投入运营,生产能力得到显著提升,后续将进一步提高公司主营制造业务能力。

评级面临的主要风险:

低空空域开放过程缓慢导致产品需求预期落空的风险;产能不足,订单无法完成的风险。

估值:

我们预计15~17 年公司每股收益分别为0.79 元、0.93 元、1.07 元,公司目标价由56.00 元上调至60.00 元,对应15 年业绩预测76 倍市盈率,继续维持买入评级。

上海石化:业绩改善与改革预期

研究机构:海通证券分析师:邓勇,王晓林

1、盈利改善,业绩弹性大

从单季度盈利数据看,上海石化2015年第一季度的盈利已出现明显改观。今年第一季度公司实现扭亏,实现归属于上市公司股东净利润5218万元;综合毛利率达到22.52%,已接近于2009年以来的单季度最好水平(2Q09实现综合毛利率24.09%).

2015年盈利有望持续增长。我们比较了1Q15与1Q09公司盈利变化情况,2009年第一季度,油价见底回升带动了公司整体盈利能力的提升,并推动公司实现扭亏。而本轮油价自2014年中期快速回落后,已看到企稳迹象。我们认为,今年第一季度有望是油价底部,未来油价有望缓慢回升。油价回升有望带动公司盈利持续增长。我们对油价的判断:一季度见底,缓慢回升。本轮油价下跌主要是由于供给所致,而在经过近一年的油价低迷后,页岩油生产已感到明显的成本压力,EIA预计美国5月页岩油产量可能出现首次下降;如果中东再次出现不稳定因素,那么油价上涨的基础已具备。但由于OPEC希望能持续维持其传统能源的主导地位,并不希望看到页岩油等非常规或新能源的快速发展,因而国际油价将缓慢回升。我们预计2015年原油均价为60~65美元/桶,并有望在未来两年达到70~80美元/桶的正常水平。

油价回升,带动公司盈利能力提升。作为中国石化子公司,上海石化的主营业务为炼油与化工,对油价波动很敏感。在油价下降阶段,由于原料库存等因素(一般情况下,公司原油库存周期在1~1.5个月),公司业绩大幅回落,甚至亏损。

2014年公司出现亏损就是因为油价的快速回落所致。但随着油价企稳,公司的业绩弹性也将帮助公司盈利快速回升。今年前三月布伦特原油均价分别为49、58、58美元/桶(估计4月均价在60美元/桶左右),油价已现企稳迹象。油价企稳,公司盈利也在逐月回升中。

业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009年,伴随着油价的持续反弹,公司盈利也在大幅改善中,2Q09公司实现的归属于上市公司股东净利润达到8.23亿元(今年第一季度公司仅盈利0.52亿元).

2、改革预期增强

作为中国石化的子公司,上海石化的未来发展在很大程度上将受到大股东中国石化的战略规划影响。我们认为“专业化分工,专业化上市”是中石化对旗下公司的进行分工、整合所遵循的原则。过去几年,中石化实现了炼化工程的IPO,钻采机械、油田服务实现了单一业务板块的整体上市石化油服),加油站业务的混改也在稳步推进,未来也有上市预期。分业务板块专业化上市,有助于实现企业价值最大化。中国石化的业务范围包括油气开采、炼油、化工、销售等四块,我们曾在2014年对各项业务做过资产重估,并与中海油集团进行了对比。结果显示,在当时的情况下,作为国内最大的炼化企业,中石化的市值与中海油相比并没有优势。通过仿效中海油单一业务单独上市的经验,中石化通过专业化分工、上市,是能够实现市值的明显提升的。

通过不断卖壳、私有化等形式,中石化旗下子公司数量逐步减少。在江钻股份、仪征化纤停牌前,中国石化控股或参股以下几家上市公司:上海石化、仪征化纤、江钻股份、泰山石油四川美丰中石化炼化工程中石化冠德岳阳兴长、茂名石化等。

我们认为,在中国石化“专业化分工、专业化上市”的指引下,多家公司已完成资产重组整合动作,剩余几家公司等)是否也会采取相应的举措,值得期待。上海石化(600688.SH)目前具备了1550万吨的炼油能力,与中国石化(600028.SH)2.4亿吨的原油加工量存在同业竞争关系,因而中石化在上市初就提出要不断解决同业竞争问题。后续的一系列动作也表明中国石化一直在做着这方面的努力:齐鲁石化、扬子石化的回购;仪征化纤、江钻股份的专业化整体上市等。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰,上海石化未来发展值得期待。

3、产品结构优化,盈利能力提升

2012年底,公司完成了六期工程,在实现炼油能力扩张的同时(从1100万吨炼油能力增至1550万吨),公司对于原油品种的适应性增强,同时汽柴油的产品结构也得到了优化。

(1)对原油的适应能力增强。在完成技改扩能后,公司对原油的硫含量要求从1.8ppm提升到2.3ppm以上。由于能加工重质高硫原油,目前公司原油采购成本较国内炼厂的平均采购成本要低1美元/桶左右。

(2)柴汽比下降。目前公司柴汽比已从以前的4以上,大幅下降至2以下。通过改善柴汽比,使得公司成品油业务盈利能力有了较大改善。产品结构优化,石化行业见底趋稳,推动公司业绩实现扭亏为盈。2012年以前,上海石化成品油产量中,柴汽比一直在4左右,在2012年完成了设备改造后,2013年开始公司柴汽比已降至2:1以下,2014年公司柴汽比为1.41:1。柴汽比的下降也使得公司盈利能力大幅改善。油价企稳回升,乙烯价差扩大,盈利能力提升。2014年公司生产乙烯80.44万吨,随着乙烯与石脑油价差的提升,公司化工产品盈利也在快速恢复中。今年第一季度公司实现投资收益8165万元,我们估计主要是得益于赛科石化乙烯项目盈利的增长。

4、股权激励

根据公司2014年披露的股权激励计划,第一个行权期的行权条件为2015年ROE不低于9%,2015年净利润复合增长率不低于5%(以2013年为基数),2015年主营业务收入占营业总收入的比重不低于99%。2015年作为股权激励考核的第一个年度,盈利表现值得期待。2013年公司实现净利润20.13亿元,根据股权激励行权条件,2015年公司净利润在21.14亿元以上时,才能够实施股权激励。在油价回升,一季度业绩盈利大幅改善的情况下,我们预计公司2015年实现股权激励考核业绩的可能性很大。

5、盈利预测与投资评级

我们预计公司2015~16年EPS分别为0.28、0.38元,油价回升推动公司炼油化工业务盈利提升,从而带动公司业绩增长。给予“增持”投资评级,按照2016年25倍PE,给予9.50元的目标价。

6、风险提示

石化行业景气度复苏的步伐,原油及化工品价格大幅波动。

中国中铁:现金流有所好转,海外订单爆发可期

研究机构:中国银河分析师:鲍荣富 撰写日期:2015-04-30

核心观点:

业绩持续较快增长,现金流状况有所好转。公司2015Q1实现营业总收入/归母净利润1256.7/20.7亿元,YOY+6.8%/14.0%;扣非后归母净利YOY+13.4%;每股收益0.10元。综合毛利率10.40%,同比略降0.07pct;净利率0.32%,同比略升0.02pct。期间费用率5.48%,同比略升0.04pct,主要是由于管理费用略升0.18pct 所致。现金流有所好转,2015Q1经营性现金流-46.0亿元,较去年同期的-76.2亿元大幅提升40%;收现比116.23%,同比略升0.17pct,我们判断主要得益于较好的运营资金管理(营运资本周转率同比提高0.02pct;应收账款YOY+15.3% , 应付账款YOY+22.7% ; 预付账款YOY-5.2%;存货YOY+4.4%;其他应收款YOY+12.6%,其他应付款YOY+10.5%).

新签订单受招标影响有所下降,海外、工业及设计新签订单增长较快,期末在手合同充足。2015Q1受招标项目减少影响,公司新签订单1,569.4亿元,YOY-22.1%。其中基建板块1,352.6亿元(铁路工程331.6亿元,YOY-37.8%;公路工程231.8亿元,YOY-20.7 %;市政及其他工程789.2亿元,YOY-8.4 %),YOY-19.8 %;勘察设计板块41.5亿元,YOY+16.1 %;工业板块47.5亿元,YOY+40.4%。国内新签合同额1,453.4亿元,YOY-25.1%;海外新签合同额116亿元,YOY-54.4%。截止2015Q1期末公司在手订单18,389亿元,YOY+2.1%,合同收入比3倍。

一带一路”基建先行,海外订单爆发可期。国家已发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊。我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元,潜在市场空间高达4569亿美元,占中国建筑业总产值的15.9%。鉴于公司重点跟踪的中老泰高铁、伊朗高铁年底有望开工,中俄莫斯科—喀山高铁勘察设计招标启动在即,我们判断公司海外高铁爆发增长可期,2015年公司海外新签订单占比有望快速提升至10%左右。

创新融资模式、启动定增助力持续增长。2015年2月10日公司拟通过非公开发行定增募资120亿元,向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股,定增有助于公司优化资本结构,降低资产负债率,提升公司资金实力,保障业绩持续快速增长。

风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值:结合公司发展趋势,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.60/0.67元,给予16年35-40倍PE,对应目标价为21.0-24.0元,维持“推荐”评级

中信证券:经纪及两融表现低预期期待H股定增助力

研究机构:中国银河 分析师:赵强

1、事件

公司发布了2015 年一季度报告。

2、我们的分析与判断

1) 业绩表现略低预期,杠杆提升较缓,费用管控进步。

2015Q1,公司实现营业收入99.3 亿元(yoy+109.5%);归母净利润38.2 亿元(yoy+191.3%);基本EPS0.35 元(yoy+191.7%),ROE 达到3.76%(yoy+2.28ppt),业绩表现总体看略低预期。报告期内,公司杠杆率增幅小于可比券商:截止2015Q1 末,公司总资产杠杆率达5.47 倍,主动杠杆率达4.18 倍。此外,公司费用管控进步明显,报告期内管理费用率降低至41.3%(yoy-14.0ppt).

2)经纪及两融业务表现低预期,投行及资管表现活跃。

经纪业务:一季度净收入达到34.6 亿元(yoy+97.1%),主要归因于于A 股市场交易活跃度的大幅提升,而公司A 股市场份额也小幅提升至6.54%,但收入增幅显著低于可比券商。此外,我们预计由于A 股市场部分佣金率下滑较快的缘故,一季度公司可比口径佣金率下滑至0.062%。

投行业务:一季度净收入7.5 亿元(yoy+82.2%),报告期内公司共计完成3 单IPO,12 单再融资。而公司目前尚有1 单IPO 过会未发,有效在会的IPO 项目也尚有高达65 单,因此投行业务后劲十足。

资管及基金业务:一季度净收入11.3 亿元(yoy+38.1%),基于一季度股票市场的强劲表现,料华夏基金的收入贡献较为显著。

自营业务:一季度投资收益(剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)达39.4 亿元(yoy+168.2%),但年化投资收益率仅有约8.8%,低于可比券商。

资本中介型业务:一季度期末两融业务规模达890.0 亿元,买入返售金融资产规模达431.7 亿元,较年初分别增长23.4%和0.7%;公司一季度利息净收入达到4.8 亿元(yoy+132.4%),但一季度两融业务规模增速显著低于行业平均,合并口径市场份额也下滑至第4 位。

3、投资建议

我们认为,公司作为行业龙头一季度表现相对其他大型券商而言略显逊色,不过后市有以下亮点值得期待:1)H 股定增将对公司产生极大助力:预计公司在完成约300 亿元左右的H 股定增后,将对资本中介业务和跨境业务平台的发展提供有力支持;2)公司在创新业务方面优势依然:公司作为行业龙头在创新业务发展和战略布局上依旧领先,我们尤其看好公司在FICC 业务上的先发优势。因此,我们维持“推荐”评级,下调盈利预测至2015/2016 年EPS(暂不考虑H 股摊薄)1.37/2.05 元。

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国资委指路地方国企改革 7只个股真龙出海

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