第一上海:予统一企业中国买入评级 看8.54港元

统一:原材料成本下跌及高端新品利好公司业绩

15 年一季度公司净利润同比增56%至3.69 亿元受益于主要原材料价格的显著下跌、竞争形势的趋缓以及高毛利新品增长带来的产品结构调整,公司15 年一季度净利润同比增56%至3.69 亿元,优于市场预期。

短期内,公司利润主要依靠成本驱动

由于消费意愿仍然疲弱,公司老产品销售仍有压力,我们认为短期内公司利润或将主要依靠成本驱动。

从数据来看,公司重要的原材料,如PET 和棕榈油的价格仍处于历史低位。其中,饮料的主要原材料Pet 均价同比去年下跌超过20%,尽管目前已经开始出现回升,但鉴于石油价格短期内不会大幅反弹,我们预计15 年全年Pet 均价或将同比下跌10%-15%,再加上奶粉价格的大幅下跌(逾30%),预计饮料业务的毛利率有望得到约3 个点左右的改善。而受惠于14 年9 月取消火腿肠赠品以及产品提价所带来的毛利改善,预计方便面业务毛利率亦将同比提升逾3 个百分点。

长期看,差异化高端新品将成为公司增长新动力

面对消费环境疲弱的情况,公司积极布局,主推高端新品并加大产品升级力度摆脱困境。饮料方面,公司一季度的产能利用率已提升至57%,而鉴于新品「海之言」的销售表现珠玉在前,我们相信市场定位高端、时尚的另一新品「小茗同学」15年或将表现优异,再加上14 年下半年基数较小,我们认为公司下半年饮料业务收入端有望获得一定改善。

受大环境拖累,公司方便面收入短期内仍将面临挑战,而新品的规模仍然较小,一季度公司方便面业务的产能利用率仍然较低(约为50%)。然而,由于主要产品的提价以及赠送活动的取消,预计公司15 年利润率将有较大提升。从长期看,公司将改变发展策略,以提升产品结构为核心,未来将主推高端新品(如革面、冠军棒及汤达人等)以促产品升级,我们认为这有望使得整体行业增长重回正轨。

目标价8.54 港元,调升至买入评级

鉴于未来竞争形势将趋于缓和,而公司亦将主要聚焦于高端新品的推出以及产品结构的升级,我们看好公司差异化的产品定位策略,以及独具创新的产品研发能力对公司长期发展带来的贡献,而短期内成本的大幅改善将部分抵消消费环境疲弱及营销费用增长所带来的负面影响。我们分别调升2015-2016 年的盈利预测至8.47 及9.30 亿元,以反映超出预期的成本利好所带来的利润改善。预计15-17 年净利润的复合年均增长率为14.1%,以反映高端新品对公司长期的利润贡献,我们看好公司的长期发展,调升目标价至8.54 港元,相当于16 年盈利预测的29 倍市盈率,较昨日收市价7.38 港元仍有15.8%的上升空间,调升至买入评级。

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[责任编辑:simonchai]

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