A股慢牛可期 5000点不见不散

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

5月降息靴子落地,6月等待加入MSCI国际指数,A股指数步步为营,呈现出价值投资的慢牛格局。

何谓“泡沫”?区分为系统性泡沫和非系统性泡沫,两者不可混淆。评价任何一个市场,可能除了A股市场,人们讨论的都是成分指数的估值。例如,大家耳熟能详的道指、标准普尔指数、日经指数、英国富时指数、法兰克福指数和恒指等都是选择一篮子蓝筹股的成分指数。唯有A股市场,人们还是习惯以沪指或者沪深两市全部股票衡量,这是导致系统性泡沫误判的关键原因。参照全球市场普遍标准,衡量A股整体泡沫的估值标杆应该是上证50、沪深300指数,可以对应的参数就是道指和标准普尔500指数。

目前全球市场成分股指估值,以上证50指数估值衡量,上证50指数和恒指及恒指H股指数是全球最低廉的估值洼地,沪深300指数估值目前略高于道指但低于标准普尔500指数,另外欧股、日股以及另一新兴市场龙头印度成分股指都明显高于上证50指数和沪深300指数。所以从系统性风险的角度衡量,A股市场目前并没有整体性泡沫,相反其成分指数仍然属于全球估值洼地。

决定股市投资价值的另一重要因素是利率趋势。从全球市场历史经验分析,成分指数合理估值区间是10至20倍PE,超过20倍PE属于估值高区,达到30倍PE就是泡沫峰值,将会受到政策调控。影响成分指数估值波动区间的重要因素是利率趋势,利率走低估值走高,利率走高估值走低。为何美股、欧股、日股目前估值都超过20倍PE估值上限,原因就是过去利率趋零。国内央行去年末刚启动降息周期,上证50指数估值距离20倍PE上限仍然空间巨大,这就是A股慢牛可期、5000点不见不散的根本原因。

非系统性泡沫判断与系统性泡沫判断方法有很大区别。例如,你会发现亏损和微利是特斯拉的常态,但特斯拉股东和消费者仍然将特斯拉股价和产品视为高价奢侈品;类似案例还有亚马逊苹果,微利和亏损也是亚马逊的常态,上世纪90年代的苹果就类似今天A股市场中很多“互联网+”之前的传统制造业企业。再比如,曾经的绩优高价股,雷曼、柯达、尚德等股价从高价跌落到零,时间仅仅在半年至一年之内,更令人郁闷的是,柯达和尚德还居然是在美股历史性大牛市途中跌落的。所以,针对资产价格类和新兴产业类企业的估值模型,PE估值很可能仅是参考,更关键的是根据杠杆、产品、用户体验设置的新估值模型。

分享牛市规避泡沫最重要的手段是投资策略。最适合低经验值投资者的策略是指数化被动投资策略,因为根据成分指数估值和利率趋势,你可以不受干扰地把握牛市趋势。主动型投资策略是专业投资者的试金石,这块试金石就是对产业前景和企业产品的洞察力。

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