财通国际:予奥普集团增持评级 看3.25港元

奥普2014年收入同比增26.4%至¥784百万人民币(下同),毛利增34.2%至¥374.8百万,毛利率升2.8个百分点至47.8%,股东应利润增107.6%至¥170百万,或每股0.20港元。下半年集团收入同比增25.7%,低于上半年增27.3%,但由于毛利率改善,增加4.5个百分点至48.7%,毛利同比增38.5%,高于上半年的28.9%。

集团主要产品浴霸全年收入同比增25.5%至¥474百万,下半年同比增幅较高达30.6%,上半年增19.4%。集团浴顶由于推出更多新品及加强推广,增长39.6%至¥273百万,下半年增38.5%,上半年增41%。集团2014收入增长来自二级城市(广东、湖南、湖北、河南、河北等)、浙江及江苏地区。2014年二级城市收入同比增27.7%,上半年同比增45.8%,下半年同比增15.8%,浙江省增速最高,同比增79.6%,上半年增50.5%而下半年同比增98%,估计是集团电商销售是在浙江省发货,电商收入因此计算在浙江地区。而江苏收入全年增29.4%,上半年同比增21.9%,下半年加速至36.6%。而其他地区下半年同样高速增长的有北京同比增36.5%。

集团收入受装修需求影响明显,装修需求主要来自住宅商品房及二手房成交数目,保障房入住增加而来。因此房地产成交增加及人民移居新房都会增加浴霸及浴顶需求。由于集团产品属中高端产品,人均可支配收入增加,为了提高居住环境质素,也会提高需求。2015年中国目标新增740万保障房,其中棚户区改造580万套,增加110万套,农村危房改造366万户,增加100万户。因此预期销售仍可保持双位数增幅。

集团未来着重80及90后的消费群体,因未来新屋销售动力将来自这些群体。而这群消费者普遍喜欢使用网上渠道购物,因此集团已增加电商销售力度。2014年电商销售额同比增65%,集团未有透露销售额及占比。集团亦加强与地产发展商合作,但没有透露具体金额。根据市场报导,3月份,淘宝天猫举行装修节,奥普天猫旗舰店数据显示, 3月18日全天,天猫商城奥普旗舰店共售出10,350台浴霸,AUPU奥普集成吊顶成交达3,000笔,成交额超¥2,000万。奥普主推贴合年轻消费群体的“简约”系列套餐、“耐德”系列套餐和“印象”系列套餐,获消费者高度喜爱。集团亦推出多款浴霸、集成吊顶套餐,以捆绑式销售增加销售额,也方便顾客选购。集团现推行全程免费测量、免费设计、免费安装,同时安装完成后,还会安排回访,确保服务达标。让消费者在网上选购时更觉得质量有保障。

我们预计集团将维持双位数增长,得益于电商收入增加,2015年收入预期增17.2%至¥919.3百万人民币,毛利增19.8%至¥449百万,毛利率上升1个百分点至48.8%,若不计算出售联营公司的一次性收益,股东应占利润增33.1%至¥226.6百万,或每股0.2711港元,我们以12倍市盈率作估值,以反映集团估值重修,因国内同业市盈率普遍超过20倍,现在中港股票估值拉近,我们以更贴近国内同业的市盈率作估值,2015年公平价值为$3.25,股息率仍达5.84%,现价$2.28,评级「增持」,风险是销售增长未如预期。

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[责任编辑:alexhydra]

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