齐鲁国际:予IGG买入评级 目标价6.91港元

1季度业绩略逊色,前景依然乐观

税制与汇率削收入,盈利能力再微跌

集团15财年1季度总收入达5,359万美元,按年增22%,其中来自手机平台的游戏收入占比约93%,基本上完成进军手游业务的转型。按季度环比计,期内收入较14年4季度下滑11%,主要受到(1)欧盟加征增值税、(2)美元相对强势及(3) 每年的1季度淡季因素等因素影响。

手机游戏平台的渠道费用较高,因此进一步削弱季度毛利率至68.9%。期内行政开支及研发开支分别同比上升85%及72%,反映集团仍积极投放资源于新游戏研发。在整体营运开支增加的情况下,季度股东净利润同比增2%至1,395万美元,对应净利润率约26.0%。

重点游戏于下半年才能面世;并购活动渐见活跃

管理层预期今年将推出30款左右自主开发及外包的手机游戏,类型包括策略、卡牌、ARPG等中度游戏及射击和弹珠类等休闲游戏。惟年内重点游戏均留待下半年才推出。

IGG今年已收购一家美国游戏开发商Nerd Kingdom,该公司擅长开发沙盒游戏(Sandbox game)。另外集团于5月6日宣布拟收购一间海外游戏发布商,若果交易完成,将对集团收入水平产生明显的正面影响。

维持「买入」评级;上调目标价至6.91港元

尽管网游市场对IGG于2014年的新游戏反应暂时未达如期,导致1季度业绩逊预期,但我们认为属于手机游戏公司的正常业务波动,在财务模型预测中也已计入该等风险因素,所以我们维持对IGG的未来各财年的预测数值及财务模型。

我们长远依然看好IGG的研发能力和全球化经营政策,并预料新重点游戏推出和并购活动可望成为刺激股价的催化剂。假设IGG合理市盈率达19.6倍 (同业估值上游区间16.7倍至22.4倍的中点值),我们上调IGG的目标价至6.91港元,相对目前股价的潜在增幅约21%,维持「买入」评级。

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[责任编辑:simonchai]

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