财通国际:予金风科技持有评级 目标价20港元

金风科技2014年收入同比增44.0%至17,572.6百万人民币(下同),毛利增86%至4,566百万,毛利率上升5.9个百分点至26%。股东应占利润增328%至1,829.7百万,或每股0.8488港元。集团下半年收入同比增46.4%,高上半年同比增37.7%。下半年毛利同比增73.4%,低于上半年同比增125%。下半年股东应占利润增347.5%,高于上半年同比增256.8%。2014年,风电设备市场投资转趋活跃,因上网电价格下调,投资者加快在调整前完成建设。根据发改委公布于2015年1月1日以后核准的陆上风电项目,以及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目,上网电价下调约3.4%-3.9%,因此风电设备销量同比大幅增长。2014下半年总销售台数同比增50.9%至2,069台,总销售装机容量同比增43.6%至3,247.5MW。2014年底中国累计风电装机容量1.114亿千瓦(或114.6 GW),同比增25.3%,新增装机容量同比增44%至2,319.6万千瓦(或23.196GW)。

至2014年底,集团在手及中标未签订单容量共11,947.3MW,同比增58.8%,当中在手订单同比增73%,未签订单同比增47%。以集团完成订单率40%至56%推算,预计2015年出货量可超5,000MW,同比增19.3%或以上,仍维持高速增长。海外订单488MW,占总订单4%。金风首季收入同比增77.9%至2,551.6百万人民币(下同),毛利增70.7%至787百万,毛利率下降1.3个百分点至30.85%,核心股东应占利润增218%至182百万。至3月底,公司待执行订单6,837.75MW,未签订单5,796MW,因此在手订单共计12,633.75MW,公司没公布期内订单完成量(销量),但相对年底在手订单11,947.3MW增加686MW(或5.7%),反映首季订单增幅仍高于交付量,供不应求情况仍然持续,假设2015年交付5,300MW订单(同比增27%),2016待交付订单仍达7,330MW,如2016年交付6,600MW(同比增25%),2017订单仍有730MW,因此在手订单足够支撑未来24个月的销售,并录得20%以上的增长。

抢装潮过去后,市场普遍认为风机需求减少,但最近能源局等部门计画将“十三五”期间的最低目标上调25%,由2亿千瓦(200 GW)调整到2.5亿千瓦(250 GW)。2014年底中国累计风电装机容量1.114亿千瓦(或114.6 GW),余下6年时间达成新增装机约135.4 GW目标,表示平均每年新增装机22.56GW,与2014新增装机23.2GW接近,由于现时目标仍不算高,未来仍有上调空间。由于国内新增装机增长空间已变得很少,「走出去」成了风电设备商的唯一增长来源。2014年国内制造商中,金风出口最多达853.25MW,多于第2至5位包括华锐(381MW)、三一(245MW)、明阳(72MW)及瑞其能(69MW)合计的767MW,反映金风技术优势强劲,在海外竞争力亦令对手难以争夺其订单。海外市场需求成为未来增长动力,主要来自中国与其他国家合作,近期中国与巴基斯坦签署多项经济合作协议,有民企及国企相继投资巴基斯坦能源项目,制造风电设备需求,扩大中国制造商的销售市场。

以现时集团在手及未签订订单预测,2015年集团销售装机容量同比增27%至5,321MW,销售发电机收入增23.67%至19,421百万,风电场投资收入预计增39.93%至1,635.8百万,计及风电服务及其他业务收入,预期2015年收入同比增24.27%至21,837百万,毛利增23.31%至5,631百万,毛利率降0.2个百分点至25.8%。虽然集团高新技术证于2014年底到期,但公司正在申请,管理层预期高度可能获得,因此所得税率预期微增1个百分点,股东应占利润预期增19.8%至2,193百万,或每股1.017港元,由于集团发电收入比重增加,手持订单充裕,我们以2015年20倍预测市盈率作估值,2015年公平估值为20港元,现价17.96港元,评级「持有」,风险是上网电价下调对产品价格构成压力,原材料价格回升。

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[责任编辑:Simonchai]

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