国泰君安国际:予中信银行收集评级 看8.4港元

公司2015 年一季度净利润符合预期。2015 年一季度,公司实现营业收入330 亿元人民币,同比上升10.7%。受央行降息的影响,公司的净息差同比收缩5 个基点至2.32%。由于不良贷款继续攀升,公司的年化信贷成本达1.28%,比年初上升22 个基点。信贷成本的快速上涨,是公司较低利润增速的主要原因。2015 年一季度,公司归属母公司股东的净利润达109 亿元人民币,同比上涨2.1%。

 截至2015 年3 月31 日,公司的不良贷款率达1.35%,比年初上升5 个基点。在未来几年,由于中国的经济增速预计将继续下滑,并且经济结构调整预计将持续,我们预计公司的不良贷款率将继续攀升。

 为了反映降息对公司的净息差的负面影响,我们分别调低FY15/FY16 的EPS 1.7%与2.9%。我们预计公司FY15/FY16/FY17 的EPS 分别为0.878 人民币、0.908 人民币、0.955人民币,同比分别上涨0.9%、3.5%、5.2%。我们预计偏宽松的货币政策将支撑公司的估值。目前,公司的H 股价格相对A 股价格折让29.9%。

因此,尽管我们调低公司的盈利增速,我们仍将公司的目标价由5.91 港元调高至8.40 港元,对应7.6 倍2015 年的市盈率以及1.1 倍市净率。同时,我们将公司的评级从“中性”上调至“收集”。

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[责任编辑:Simonchai]

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