交银国际:予光大银行买入评级 目标价6.49港元

盈利低于预期主要由于拨备计提超预期,非标资产增长加快,支出增长加快。集团资产、负债、贷款、存款分别比上年末增长4.81%/4.81%/5.57%/3.09%。资产增长主要来源于投资债券和贷款,分别贡献增速2.79 和2.6 个百分点,投资债券增长主要来自应收款项类投资;负债增长主要来源于存款和发行债券(同业存单),分别贡献增速2.16 和1.61 个百分点。1 季度光大银行实现归属母公司股东的净利润83.58 亿元,同比增长2.35%;每股收益0.18 元,同比持平。盈利低于我们预期5%,主要是由于拨备计提超预期,实际上收入增长好于预期,拨备前营业利润同比增长27.4%。与同业费用增速普遍放缓有所不同,光大1 季度业务及管理费支出同比增长16.75%,增速较去年同期8.9%的增速加快。

NIM 环比持平。以期初期末余额计算,1 季度NIM 为2.26%,环比持平,表现好于绝大部分同业,主要得益于1 季度公司调整资产结构,压缩存放同业,增加收益率较高的非标投资,有助于部分抵消贷款重定价影响;负债端,加大同业存单发行力度,较好控制了负债成本;以及存贷比的上升。

手续费增长明显加快。1 季度实现手续费及佣金净收入66.53 亿元,同比增长62.39%,增速较去年明显加快;主要是信用卡、理财等中间业务手续费收入增加;占比为29.88%,同比上升7.0 个百分点。

不良率环比略降,拨备力度大幅提升。不良余额为161.93 亿元,比上年末增加4.3%;不良贷款率为1.18%,比上年末下降0.01 个百分点。资产减值损失支出39.91 亿元,同比增长288.61%。年化信用成本为1.14%,同比上升80 个基点。拨备覆盖率181.35%,比上年末上升0.83 个百分点;拨贷比2.14%,较年初略降0.02 个百分点。

维持买入评级。核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.43%和11.26%,比上年末分别上升0.09 和0.05 个百分点。略下调15-16 年预测分别为2.5%/2.8%,主要上调信用成本和成本收入比预测,预计15-16 年盈利增长5.7%/11.6%,目前15 年PE 和PB 为6.11/1.00 倍,考虑到公司具有光大集团重组,理财业务发展强劲,分拆理财子公司,互联网金融业务发展力度加大等多重利好,H 股银行较A 股折价率仍高达30%,维持买入评级,目标价由6.18 港元上调至6.49 港元,对应15 年PB1.2 倍。

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[责任编辑:Simonchai]

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