民生李少君:牛市短期变奏 五一假期或触发套现

腾讯证券综合 沪指突破4400点后,A股该如何操作?民生证券研究首席策略研究员李少君的看法是,牛市整体将分三阶段展开,目前尚处于第一阶段中期。不过目前面临牛市短期变奏,震荡中快牛向慢牛转变成为阶段性主题;但牛市主旋律继续唱响,新高仍存。

其指,未来重点由一线蓝筹转向二线蓝筹,二季度上半期蓝筹最推荐基建,后半期转为消费蓝筹。

而具体操作层面,投资者可关注四大投资逻辑,基建(基建加码直接带动的相关产业链、一带一路相关国际合作重点领域)、宽松、“国家意志”。

以下是《民生策略:博弈升级 牛市换挡》精要:

牛市短期变奏:快牛向慢牛转变

当前牛市太快。短期角度看,市场阶段性主题将是快牛转变慢牛。快牛过快将直接影响后续市场的表现,慢牛才是符合长期利益的。当前蓝筹股估值在19倍左右,很难说出现了大的泡沫,但创业板估值为95倍,因此目前尚未进入全面资产错配阶段,但结构性的错配已经发生了。监管层已经意识到了这一问题,而市场本身来看也具备了由快牛向慢牛转变的基础,后续市场将围绕这一主线展开。

监管层对于市场走势立场明晰:要牛!要慢!监管政策仍有储备。监管层对于牛市的积极态度逐渐鲜明,首先是周小川在两会期间对于股市与实体之间关系的积极表态,此后是证监会回应股市大涨时肯定其合理性和必然性。近期新华社、人民日报等官媒频频发声力挺牛市。股市的过快上涨也确实引起了监管层的关注。证监会数次提示风险,七方面规范两融、限制伞形信托,加大新股供给均表明了监管层对于慢牛的立场。监管层工具匣中仍有政策储备,例如进一步降低两融杠杆甚至是券商经营杠杆等。

两市融资余额接近券商财务理论上限,后续提升空间有限。杠杆资金在本轮牛市中发挥了重要作用。《证券公司风险管理控制指标管理办法》规定,券商净资产和负债的比例不得低于20%,即券商最多可能进行5倍于净资产的债务融资。根据2014年年报测算,1.7万亿的融资余额已经接近理论上限,后续将难以继续保持高速增长,而证监会对于两融和伞形信托的监管加强也将逐渐减弱杠杆资金在股市中的作用,后续杠杆资金对于股市上涨的推动作用将会下降。

新股发行力度加大,4月证监会两次启动IPO核准。4月23日证监会启动第二次IPO核准,本次IPO通过了25家企业IPO申请,目前已有20家企业公布照顾意向书、A股发行和初步询价公告。根据民生证券宏观团队的估算,此轮打新将冻结资金1.7万亿元,4月两轮IPO预计冻结资金5万亿,远超IPO重启后其他月份。一方面IPO加快是为注册制的推出创造条件,另一方面则是3月份以来股市“过热”导致。预期后期新股发行力度加大的节奏可能与股市的“热度”相匹配,从而达到为注册制做准备和引导慢牛的双重目的。

五月假期临近,市场获利盘了结倾向可能加大。3月以来,大盘走出年初以来调整,恢复强势上涨格局,在此过程中也积累了大量获利盘,由于近期监管层监管力度有加强趋势,新股发行资金冻结预期以及近期市场振幅扩大,“五一”小长假或触发部分投资者套现。

快牛向慢牛的转变是必然的,但市场要达成慢牛的共识需要监管层的引导,同时也是市场博弈之后的结果,这是一个缓慢的过程。这一过程必然伴随着多空分歧的加大,市场振幅也将随着而扩大,慢牛将在震荡中探索自己的道路。

牛市主旋律继续唱响 新高仍存

目前上证综指已成功站上4300点,并已无限接近4400点,从单日市场成交量、新开股票账户、新开基金账户、证券账户保证金、融资余额、新基金募资额等数据均显示当前市场保持着强劲的势头。对于当前市场的认识首先要从这些短期的市场表现层面跳出来,从更大的层面和未来至少三到五年的时间周期上进行一个粗略的把握,然后才能更好的对短期市场有一个更为合宜的理解。从这一角度出发,股市中长期牛市格局已定,作为主旋律的牛市将持续唱响。

从基本面来看,经济继续探底但结构优化成果显著。一季度GDP增速为7%,一方面是工业生产、固定资产投资、社会消费、外贸均呈现下滑趋势,另一方面是经济结构出现明显优化,第三产业在GDP中占比提高到51.6%,最终消费支出对GDP拉动作用超过投资,单位GDP能耗同比降5.6%,高新技术产业增加值高出工业平均增速5%,达到11.4%。在经济继续探底,经济改革继续深化,经济结构的优化和生产要素在改革中不断提高将为经济进入新的增长平台之后提供更为强劲和持续的增长动能,这就为长期牛市打下坚实基础。

从资金面来看,居民资产重配驱动资金进入股市进程仍在进行中。在经济探底过程中,实体经济投资回报率低下,房地产进入下行周期,股票相对投资价值凸显。目前一年期存款利率为2.5%,而目前上证综指市盈率接近20倍,这意味着潜在股息率要远高于存款利率。中国居民资产配置中房地产银行存款、股票在2014年年底与GDP比值约为220%、80%、12%,其中股票占居民资产配置比重不足5%,而日本央行最新发布的《日本、美国和欧元区资金流转概述》,日本家庭资产中股票占比为9.5%,欧元区这一比例为17.1%,美国高达33.1%。股票将会成为居民未来资产配置的重点,目前其配置比例远未达到合理水平,这将驱动中期牛市的展开。

从政策面来看,政策宽松预期与改革预期高涨交织提升了市场风险情绪。经济下行下行压力加大背景下,一方面使得市场对于政策宽松预期进一步增强,另一方面对于经济改革的预期也进一步高涨。央行近期宣布自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。降准释放流动性约1.5万亿,仍未能完全覆盖全年基础货币两万亿缺口,降息对于实体经济效果更大,降息政策估计很快出台。近期房地产政策的放松效果渐显,进一步宽松政策有望陆续出台。经济改革方面,一带一路、京津冀一体化、长江经济带等区域规划政策加紧出台落实,产业政策方面,中国制造2025、互联网+、国企改革1+N方案等均在加紧推进。金融政策方面,深港通、沪台通、A股纳入MSCI指数等均利好股市。实体端、货币端、市场端全方面政策的密集出台,大幅提升了市场信心,对市场风险情绪提供了强有力的支撑。

牛市整体格局三阶段猜想:

本轮牛市整体格局或有三阶段,目前仍处于第一阶段中期。第一阶段将在经济探底、增量资金入场和市场风险情绪高涨的支持下,以快牛的形式推进股市资产的重新估值,在此过程中将不可避免的出现资产错配的问题;第二阶段将在经济筑底、增量资金入场进入后期和市场风险情绪高涨延续的情况下市场将在震荡牛中对资产错配进行自我调整;第三阶段将在经济进入增长新平台,居民资产配置新结构基本形成情况下,进入经济与股市双牛的新阶段。

在本轮大牛市展开的过程中需要重点关注三个阶段中的两次衔接。第一、第一阶段股市资产重新估值到第二阶段资产错配调整之间的衔接。这一衔接中的主要风险在于:第一阶段快牛的“疯狂”程度将决定市场资产错配的程度,由此决定第二阶段调整的剧烈程度。第二、一二阶段下由居民资产重配驱动资金入市支持下的牛市到第三阶段基本面支持下的牛市之间的衔接。这一衔接中的主要风险在于:实体经济的好转导致股市资金大量重回实体从而对股市形成冲击。简而言之,仅从股市表现层面来看,前期需警惕快牛太快,后期需警惕经济复苏太快。

投资关注四大投资逻辑

进入4月,市场将整体呈现出“宽幅震荡,迈向新高”的格局,就当前阶段而言,这一格局已进入了第二阶段。第一阶段市场调整主要是在蓝筹与成长估值水平扩大压力下产生的,因此提示投资者注意市场风格的转换,而第二阶段更重要的是市场由快牛向慢牛转换的压力,这一阶段将更可能呈现出大小票齐涨的格局,成长股弹性将大于蓝筹股。

在操作策略方面,仍坚持“不下车,勤收割”的建议。对于震荡在没有发生引发市场群体恐慌的情况下是值得欢欣鼓舞的,这将意味着牛市的持续性将会更好,在当前阶段对牛市的动摇而“下车”即意味着高交易成本。对于处于高估值的成长股,有必要进行精心筛选。对于具有市场和技术优势的真成长要坚定持有,而对于前期因市场普涨而被“侥幸”冲高的“纯故事”成长股则要采取“勤收割”策略,及时获利了结。

在配置逻辑上,二季度上半期蓝筹最推荐基建,后半期转为消费蓝筹。重点推荐投资者关注四大逻辑:基建(基建加码直接带动的相关产业链、一带一路相关国际合作重点领域)、宽松、“国家意志”。

首先为基建逻辑:当前经济下行压力仍然很大,预计二季度经济继续探底,但在基建加码的托举下有望出现边际小幅改善。根据民生宏观团队测算显示,2015年要完成7%的GDP目标,基建投资增速至少要达到25%,规模达到14万亿。近期国务院常务会议通过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,在制度上保障私营部门权益,为PPP项目吸引更多社会资本进入创造条件,PPP模式进入快车道。中巴两国在习近平主席访问期间签署了合作协议和谅解备忘录,达成了460亿美元能源、基础设施投资计划,并启动了其中280亿美元基础设施建设项目。由此推荐投资者遵循两条主线挖掘基建方面投资机会:一是基建加码直接带动相关产业链的投资机会,二是一带一路相关国际合作重点领域。重点关注行业包括建筑、建材、房地产、家电、电力设备、机械、钢铁。

二是宽松逻辑:近期央行降准1个百分点,有效改善了银行间流动性,隔夜拆借利率由3%进入到了2%水平。降准尽管有效改善了银行间市场流动性状况,但是由于利率传导机制的不顺畅,对于实体经济的作用仍有限,后续将有望进一步推出降息。在货币宽松,流动性改善,利率下行的逻辑下,推荐投资者关注银行、地产板块,此外关注资源类,如有色、煤炭、石油石化行业的交易性机会,受益于融资利率降低,债务负担减轻的电力设备、交通运输、通信板块。

在主题配置方面近期重点关注“国家意志”:能源互联网、中国制造2025、中巴经济走廊。

附:相关投资标的

能源互联网:爱康科技阳光电源中恒电气智慧能源积成电子、北京科瑞、林洋电子森源电气

中国制造2025:三力士鼎捷软件、用友软件

中巴经济走廊:金风科技东方电气浙富控股上海电气哈尔滨电气(01133.HK)、智慧能源、特变电工平高电气中国西电国电南瑞、许继电器,中国电建葛洲坝中国交建中兴通讯

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