安信国际:中国心连心化肥评级买入 看4.43港元

1 季度业绩强劲复苏:中国心连心化肥公布2015 年1 季度业绩,销售收入同比增长11%达到14.13 亿元人民币,净利润同比大幅增长121%达到1.04 亿,毛利率23%,同比提升5.7 个百分点。分产品看,尿素贡献收入8.7 亿,同比增长10%,毛利率达到28%,同比大幅提升12 个百分点;甲醇贡献收入1.35 亿,同比下降33%,毛利率4%,主要原因是1-2 月甲醇价格大幅走低,一度触及1800元/吨,但3 月起甲醇价格已经明显反弹,现在恢复至2200 元/吨,与去年同期水平相当,同比下降20 个百分点;复合肥贡献收入3.71 亿,同比增长35%,毛利率20%,同比提升4 个百分点。我们认为尿素价格在经历长达4 年的价格调整后,去年中期出现剧烈供应收缩,导致230 万吨产能永久退出,价格也随之见底反弹,复合肥价格今年也呈稳步复苏趋势,公司作为化肥行业管理水平最优秀的公司之一,今年业绩将大幅反转!

心连心成本具有持续下降空间:公司2013 年底第4 条生产线投产,目前4 厂完全成本已经降到1250 元/吨,而前3 条生产线成本已经降到1400 元/吨,成本优势更加明显。2015 年四季度新疆第5 条生产线将投产,公司未来3 年净利润可维持50%左右的复合增长率,公司第4、5 条生产线均采用水煤浆技术、且第5条生产线处于新疆煤炭产地,即使算上运费,完全成本仅1300 多,远低于行业平均水平。随着公司产能的投放,生产成本具有持续下降空间。

切入O2O 领域,重申“买入”评级,继续作为我们在化肥行业的首选股:我们认为尿素行业未来趋势向上的概率更大,心连心自身产能扩张以及成本持续降低,使其业绩有望脱颖而出成为周期行业中的优质成长股。而新加坡至香港的转板已于去年8 月完成,公司流动性得到提升。去年4 季度以来,农资互联网席卷行业,心连心优质的管理团队在第一时间开创心农网,搭建O2O2 平台,5 月份将在商丘的6 个乡,12 个村进行试点,支付网银、支付宝、微信等多种在线支付方式。预计2015 年将建设100 个电商店,平台用户超过1000 个。

对比A 股的华鲁恒生、鲁西化工湖北宜化等同业公司,我们认为公司在产能、盈利能力方面更具优势,站在当前的时点上,公司市值仍在山脚,未来有翻倍甚至数倍空间!预计公司2015-16 年EPS 分别为0.35 元,0.5 元,给予15 年10倍市盈率,维持买入,上调第一目标价至4.43 港币。(股本考虑CB,按11.76亿股计算)。

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[责任编辑:Simonchai]

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