国元香港:予协合新能源强烈推荐评级

2014年纯利3.17亿港元,同比增长110%:

2014年公司实现收入35.5亿港元,同比增长88.5%,纯利3.17亿港元,同比增长110%,每股盈利3.62港仙。公司业绩符合之前预告净利润增长100%的预测,但低于市场预期。在公司各业务分布中,发电收入和利润分别为2.39亿港元和1.755亿港元,EPC收入和利润分别为31.87亿港元和1.07亿港元,维护收入和利润分别为1.233亿港元和4,230万港元,其他收益为1.665亿港元。

2015年EPC项目确认将优于2014年:

公司EPC项目主要与华电福新合作,2014年双方处于磨合期,特别是南方项目的谈判滞缓,主要受南方复杂的地形,雨季带来工程延后。且2014年审计署进驻华电集团,华电内部审批流程过长造成项目不能顺利确认。2014年与华电福新合作的750MWE EPC项目中,实际完成超过1/3但小于1/2,预计余下项目需等待3个月后即下半年才能明确。基于2014年的经验,2015年与华电福新合作的项目将采取成熟一个确认一个的做法,总体来看,我们估计2015年EPC项目的结算将优于去年。

2015年计划新投产项目400MW:

2014年公司新增权益装机341MW,其中风电81MW,太阳能发电260MW。目前公司已核准的太阳能项目170.93MW,风电项目312.64MW。2015年计划投资新增风电和太阳能权益装机容量300-500MW,投产容量400MW。公司给出的指引相对保守,我们认为一方面公司储备的项目受制于取得土地使用权需要做大量工作不能给出项目获得核准的时间的具体容量,另一方面则受制于资金的需求。2015年公司将继续采取出售部分电站来滚动开发模式,以保证有充足资金满足新项目的投资。

维持强烈推荐评级,下调目标价至0.66港元:

2015年新增装机指引低于预期,惟公司估值仍然吸引。我们下调公司目标价至0.66港元,相当于2015年和2016年14和11.8倍PE,目标价较现价存在29%上升空间,维持强烈推荐评级。

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[责任编辑:kewinfan]

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