中工国际:Q4收入下降9.87%,净利润增长17.86%

投资要点

事件:

中工国际公布2014年业绩快报:公司2014年实现营业收入95.18亿元,同比增长3.06%;实现利润总额9.10亿元,同比增长2.61%;实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长20.51%,摊薄后EPS为1.12元,基本符合我们此前的预期。

点评:

公司2014年实现主营业务收入95.18亿元,同比增长3.06%,其中Q4实现营业收入32.80亿元,同比下降9.87%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入17.84亿元、23.00亿元、21.43亿元、32.80亿元,同比增长17.41%、-1.20%、22.54%、-9.87%,Q4收入增速略低于我们此前预期(图1)。我们认为公司Q4收入低于预期的主要原因为部分海外项目收入确认进度的滞后。伴随着公司在手订单的逐步生效,公司2015年的收入将步入快速增长轨道。

公司2014年实现营业利润率9.56%,较去年同期基本持平,其中公司Q4实现营业利润率2.91%,较去年同期下降2.49%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润率11.67%、12.40%、15.13%、2.91%,较去年同期提升1.02%、3.03%、-2.87%、-2.49%,Q4营业利润创下历史新低。我们认为主要原因包括:1)受部分项目影响,公司Q4的综合毛利率较低;2)计提股权激励费用导致管理费用提升;3)Q4资产减值损失可能有所提升。

公司2014年的利润总额同比增长7.13%,归属于上市公司股东的净利润同比增长20.51%。分季度来看,公司Q4实现利润总额0.97亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元,我们认为公司Q4的少数股东权益的大幅下降是导致Q4净利润高于利润总额的主要原因。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现利润总额2.17亿元、2.83亿元、3.25亿元、0.97亿元,同比增长36.94%、34.17%、3.10%、-44.27%(图3);公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元、2.36亿元、2.83亿元、1.59亿元,同比增长23.36%、22.12%、18.78%、17.86%(图4)。公司Q4归属于上市公司股东的净利润高于利润总额,主要源于少数股东权益的大幅减少。

我们对于公司的看法:

(1)从EPS来看,公司的在手订单以及股权激励行权条件为公司未来3年的业绩增长提供了保障;

(2)从PE来看,伴随“一带一路”政策的持续推进,公司作为最大受益者必将迎来新签订单的持续落地,新签订单的快速增长较驱动公司的估值回升。

(3)综上所述,我们维持公司的“增持”评级,公司将在业绩增长和估值回升的共同驱动下迎来投资价值的彰显。

盈利预测、估值和评级。根据公司披露的2014年的业绩快报情况,我们略微调整公司2014年的盈利预测:1)小幅下调公司的收入增速;2)小幅下调公司的综合毛利率;3)小幅下调公司的少数股东权益占比。预计公司2014-2016年的EPS分别为1.12元、1.37元、1.65元,对应的PE分别为25倍、20倍、17倍,维持公司的“增持”评级。

风险提示:海外项目进展不及预期、新签订单不及预期

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