财通国际:中标项目增长 予桑德国际增持评级

2013年集团收入增18.4%至¥3,139.5百万人民币(下同),毛利增19.7%至958.2百万,毛利率增0.3个百分点至30.5%。股东应占利润跌0.5%至¥425.4百万,或每股0.4070港元。工程、采购及建造(EPC)收入增17.9%至2,882.9百万,分部溢利增14%至692.8百万,分部溢利率跌0.9个百分点至24%。2013年集团中标项目共4个,项目投资额638百万,同比减少7.6%,总建设产能共0.185百万吨,由于建设项目是以建设进度入账,2012年较多项目于下半年中标,所虽然中标金额下降,收入则同比增加。营运及维护业务收入增104.5%至192.8百万,分部溢利增250.3%至117.7百万,年内增加10个BOT和6个O&M项目。分部溢利率增25.3个百分点至61%。设备制造收入减43%至63.8 百万,溢利增30%至9.8百万,此业务对集团贡献很微。

2013年集团中标项目共4个,项目投资额638百万,同比减少7.6%,总建设产能共0.185百万吨。2014年初至今,集团投得多个项目,项目总投资额达1,467百万,多于上年全年的一倍,中标项目共14个,总设计产能共0.428百万吨,由于污水处升级,带动建设需求,有数个项目的设计出水标准为《城镇污水处理厂污染物排放标准》(GB18918-2002)一级A。现时污水厂建设需求增加的原因是升级改造需求。预期在污水各省市逐步提高污水处理标准的趋势下,将会有更多处理厂需升级改造,带动集团收入增长。以现时集团中标速度及全国水务设施建设速度仍然维持增长的情况下,我们预期集团2014年收入增长将高于往年,全年收入增25.6%至3,944百万,毛利增23.5%至1,183百万,毛利率略跌0.5个百分点至30%,管理费用增15%至151.8百万,财务费用增2.4%至292百万,因总值超过600百万的可换股债券已转换为股票,税前溢利增35.5%至767百万,税率持平,股东应占利润增35.3%至575百万,或每股0.4863港元,我们以20倍市盈率作估值,反映集团未来中标项目增加,中标项目仍高速增长,2014年公平估值$9.73,现价$7.73,评级「增持」。风险是集团中标金额少于预期,工程进度未如预期及融资成本急增。

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