这波疯狂行情的基础如何 还能持续多久

今年以来上证综合指数上涨超过了40%,上两周就上涨近17%。成交更连连刷新纪录,一天的成交等于从前的一年,以致一些券商的交易网络严重阻塞,甚至瘫痪。这都是世界上绝无仅有的事。那么,A股的疯狂动能到底来自哪里?又能持续多久?何以那么多中小投资人会“满仓踏空”,“涨停跑输”?这背后到底隐藏了些什么?市场投资者及监管者该特别关注什么?为探讨这些当下投资人最关注的焦点问题,本版今天选刊四位作者的评论。

市场狂飙突进最大动能 在于惊人的赚钱效应

易宪容

对于当前A股的暴涨及疯狂,每个人可找到无数个理由。比如,A股长期低迷使当前估值过低;央行突然降息使货币政策可能进入降息周期;中国经济未来向好从而使得股市提前反映;股市体制改革开始见效等。但这些都不太重要。当前A股疯狂最大动能就在于股市的赚钱效应。这才是让当前沪深股市突然“核裂变式”爆发的关键所在。

还有,当前A股的疯狂与国际大势、中国社会基础、人口结构及素质、中国个人财富增长变化情况有关。正是美国的投资普及化及平民化潮流逐渐让美国经济走出2008年金融危机的困境。进入新世纪以来,投资普及化及平民化浪潮也很快席卷我国。2007年股市的启蒙、2009年后房地产市场的狂热、2014年初的互联网金融爆发,引领了中国人人都在讲投资,人人都在做投资的大潮流。

从当前中国社会的心理基础来看,所有的人都是“利”当先,把“利”作为评判一切的标准。许多人的理想就是一夜暴富,以此为个人今后的生计奠定基础。沪深股市能在如此之短的时间内狂飙突进,早进入股市的投资者赚钱是如此之快、如此之方便,自然会吸引大量的投资者涌入市场,特别是那些没有经历过2008年股市震荡的年轻投资者。

已有的调查结果显示,从投资者的人口结构来看,这次股市大涨,90后投资者100%满仓,80后投资满仓为80%。这些年轻人刚进入社会,感觉没有赶上一个又一个好的发财机会,因此绝大多数人不仅都在寻找暴富机会,更偏好风险。面对股市“核裂变式”的疯狂行情,他们有一种绝不可再错过这次新机会的心理。

还有几个要关注的方面,一是2007年投资者进入股市基本上都依靠自己资金,很少有杠杆,但今年情况则不同:可利用融资融券的杠杆工具。在面对大行情特别是疯狂上涨时,这一杠杆工具就会如虎添翼,让一些投资者进入市场感觉赚钱真是太容易。这种赚钱效应,不仅使眼下股市的融资融券需求异常火爆,而且会进一步强化股市赚钱效应,吸引更多新投资者涌入市场。最近监管部门对融资融券业务的风险提示正说明了这点。

二是目前国内居民财富拥有量与2007年相比不可同日而语,财富收入分配也呈现严重的两极分化。在这种情况下,一些持有一定财富的居民,面对当前股市的赚钱效应,同样会跑步进入市场(如温州炒房团),这部分投资者并不担心财富的损失,而是希望获得更高的回报。

那么,面对这样的疯狂场面,监管者及投资者该注意什么?监管者应看到,市场的疯狂一定会把股市制度的不完善性暴露无遗。因此,我以为目前正是深化股市制度改革及完善现有法律制度的好时机。监管者要密切关注市场变化对现在的制度规则的影响与冲击,并有预见性地修改。同样,市场的疯狂,一定会有疯狂的行为,股市上的投机欺诈、内幕交易、严重掠夺与侵害中小投资者利益的违法乱纪等行为也会盛行。监管者要以铁拳来整治市场,真正地保护中小投资者利益,以此来保证市场良性运行,确立监管部门权威及股市信心。

对于投资者来说,当然最为关注的问题是这波行情的持续性。笔者想引用股神巴菲特的老师格雷汉姆的话来回答:“投机者往往无知而获利。在亢奋的牛市中,知识是多余的,经验更是一个障碍”。也就是说,对于当前疯狂的股市能够持续多久?我们看到的是,中国有如此之大的市场,投资者又如此之多,投资者的短期暴利的心态又是如此之强烈,在此情形下要用理性的分析来判断股市的未来走势几乎是不可能的。投资者只能进入市场小心试水温。这样才可见机行事,既不错过赚钱之机会,也不会如2008年股市暴跌那样被套牢。

(作者系中国社会科学院金融研究所研究员)

对当前A股市场的三大疑问

□姚亚伟

A股市场上涨的健康度高吗?衡量一个市场是否有赚钱效应与交易活跃程度关联不大。A股此番行情,“二八现象”被演绎得淋漓尽致,权重股换手率和成交金额创下历史纪录,带动指数扶摇直上,而个股却满地鸡毛。以中信证券为例,近100亿的流通股本,近10日累计换手率高达68.74%,累计涨幅约50%,12月5日单日成交金额更高达278.2亿,占上证A股总成交金额的4.35%,短期内如此高的换手率意味着投资者缺乏对公司估值一致预期,表明市场效率较低,而持续的单边上涨意味着证券单位风险的收益率大降,但成交金额的放大又意味着有新增资金参与交易,所以这并不意味着市场交易的活跃和人气上升,而是非理性主导下的投机因素在发酵。只涨指数不赚钱的市场,是需要监管层采取措施来监管的,靠凭借市场指数营造牛市气氛来带动投资者信心的做法可能适得其反,监管层可利用后台交易数据分析和识别交易账户、交易资金存量与增量等方面的信息,防止操纵、串通等诱导交易的行为重现。

投资者是否好了伤疤忘了痛?金融板块的暴涨,情理之中却自相矛盾。在以银行为主导的我国金融体系中,银行的经营风险和盈利水平对国家经济运营影响深远。媒体、分析师在一个月前还因银行不良贷款比率的上升而对银行板块持悲观态度,观念转变如此之快却又没有合理的解释。让我们历数一下近期被解读为利好消息的制度刺激:优先股制度推出、商业银行在海内外发行优先股补充资本、央行非对称降息、存款保险制度的公开征询意见等,无疑均是对商业银行的利空消息。优先股发行短期能改善商业银行的资本充足率,但平均6%的息票率将是商业银行未来持续性的支出计划,而央行的非对称降息压缩了商业银行未来的盈利空间,特别是互联网金融的出现,对商业银行的持久冲击将迫使银行积极转型和盈利模式创新,加之于利率市场化进程的加快和宏观经济的持续不景气,商业银行现存经营风险依然很高。而存款保险制度表面上保护资产规模较小的投资者,利于疏导那些资产规模较大的投资者实现资金由储蓄领域向投资领域的转移,但也昭告国人商业银行可以破产,同时也折射出商业银行目前整体风险在不断上升,最终承接经营风险的仍是投资者。至于石化双雄等权重股,受制于国际原油价格持续下跌盈利受到较大影响,估值应适当下降。

投资者利益真的得到保护了吗?12月4日晚,西南证券一则为保护投资者利益而复牌的公告燃起了投资者的热情。但真正要保护好中小投资者的利益却相当难。首先,中小投资者参与市场获利大部分只能单边交易,无论是股指期货交易还是正在出台征询意见的股票期权制度,50万元的门槛已将多数中小投资者拒之门外。能左右市场走势的大资金无论做多、做空都能达到对冲风险或放大收益的目的。其次,中小投资者的风险意识较弱。以银行为主导的金融机构体系在我国根深蒂固,很多中小投资者的投资经历是从银行存款,购买银行理财产品再到股市这样一个转移过程,加之于很多人投资股票的渠道来源于跟风或道听途说,投机心理又使他们更愿意博傻,这加速了股市的非理性上涨。监管层完全可以借助大数据分析技术处理不同类型投资者的信息,在经过调查分析了解中小投资者特征后再有针对性地展开投资者风险教育。

此次行情疯狂上涨有更多非理性繁荣的成分,还可以从货币型基金7日年化收益率变化方面得到佐证。自11月28日至12月4日,大部分货币型基金的7日年化收益率持续高达7%以上,表明短期资金的需求相当强,资金借道货币市场转向资本市场的迹象显著,短期资金投资于长期资本市场不太现实,但却加剧了股市的短期波动。

(作者系经济学博士,现任教于上海师范大学商学院)

投资“台风”吹起,投资者何去何从

□李 翔

A股市场目前这种以蓝筹股“暴动”形式飙升,让很多资深投资人直呼看不懂其中的逻辑。 现在唯一能确定的是,曾被自身历史上时间跨度最长的熊市困扰的A股,在市场存量资金之间苦苦博弈了6至7年之后,终于迈入了“有钱就任性”的全新阶段。用投资人的行话来说,那就是A股市场久违的“台风”终于刮起了。资本市场就是如此。但这一次A股股价和成交量的狂飙和以往大不相同,在融资资金的助涨助跌的“放大器”机制作用之下,场外资金以势不可挡之势,将大蓝筹的股价几乎全部打飞,而在过去两年所谓“结构化牛市”行情中表现优异的中小市值股票走势则与之呈现出“冰火两重天”的局面。“只赚指数不赚钱”成了好多老股民在最近这段大行情中纠结郁闷心情的直接写照。相比之下,反倒是最近火线开户,跑步进场的新股民,成为这场盛宴的最佳的受益者。对新股民而言,这种财富迅速攀升的增值感觉,成为最好的买入理由。越买越涨,越涨越买,财富效应驱动下的股价正反馈机制的力量展露无遗。

但是,这种“疯牛”行情之下,一个最容易被充满激情投资者所忽略的问题就是:当风起之时,固然猪都可以飞天;但风停住的时候,剩下的往往是一地鸡毛。在享受“台风”带来的财富迅速增长的快感之时,理性的投资者应该未雨绸缪,为下一阶段的投资方向早做准备了。当前投资人情绪高涨,股票市场财富效应最为鼎盛的时候,股票市场的投资者反倒更需要保留一份清醒的头脑。古今中外的股票市场的起起伏伏的历史清楚无误地告诉我们,不论多大的“风”都有停止之时。投资者对于自己的风险收益偏好要有清楚的认知,按照正确的逻辑在股票市场上进行投资,方才是股票市场上“安身立命”之法。如果一味地随风起舞,随波逐流,时刻去追逐市场的“热门板块”,恐怕对大多数投资人而言,在长期来看,都无法获得长期稳健的正收益。忙忙碌碌两手空,倒也不是最可怕的;频繁换股,不断追涨杀跌,才是许多投资人在股票市场最终本金亏蚀的重要原因之一。

每个投资人准备将钱投入股市时,一个首先要回答的问题就是你的投资周期到底有多长。是准备“捞上一把”就撤的过江龙,博取差价就撤;还是准备投资于企业的成长,分享企业未来的繁荣和发展。简单的划分可以把这两类投资者分为投机者和投资者,也可称为趋势交易者和价值投资者。中外股市千变万化,各有特色,但其中有不变的规律。在变与不变之间,起作用的是投资者的心理和情绪波动。在经济宏观基本面并无实质性变化的情况下, A股连番暴涨,只能说是投资者的心动了。但与投资者怦然心动相生相伴的还有另外一种情况,那就是投资者的心又是极端善变的。如今在有钱就任性的大牛市中谈笑风生的投资者,也许在未来市场大幅回调之时,在态度和立场上会来个180度的逆转。

纵观沪深股市20余年走过的历程,抛开经济基本面的起起伏伏,投资者情绪的大幅波动,完全伴随着股市的每一次牛熊切换。但是不经意之间,尽管沪深股票指数经历过“十年一觉上浮零”的尴尬,却也真真实实催生出一批涨幅超过几十倍的超级牛股,也造就了一批穿越牛熊周期的伟大企业。对普通投资者而言,与其去寻找风口之上起伏不定的“会飞的猪”,倒不如沉下心思,用简单朴实的逻辑去追寻下一个处于成长周期的、大有前景的企业,在一个较长期去和企业共成长。

其实,并不只是在熊市之时,投资人才会去消费类企业寻找投资标的,而这次金融股板块引发的市场短期的大波动,也并不会改变中国十几亿人口的消费倾向。股票指数或者有几百点的涨幅,日成交量突破了万亿,但标的企业的经营情况,并无太大变化。当热钱去追逐热点之时,一些被市场所忽视的食品,饮料,医药,科技等公司,也许反而出现了更好的长期买点。市场风向多变,唯有投资人内心不变的价值取舍,是面对变幻市场的定力的来源。

(作者系英国约克大学金融学博士,现任教上海大学国际工商与管理学院)

长期慢牛才能让 更多投资者受益

□滕 飞

本轮上涨主要是以金融股为主的权重股带动的,代表权重股的上证50指数上涨28%,超过上证指数涨幅10个百分点;而小盘股并未同步上涨,创业板指数只上涨了5%,落后于深成指数16个百分点,说明此轮行情中结构性特征明显,因此若重仓创业板则可能出现“满仓踏空”不赚钱的风险。总体来看,有四方面因素推动此轮行情上涨。

其一,蓝筹股估值修复。自去年以来,沪深蓝筹股持续低迷,银行股股价整体下滑30%以上,今年7份银行股低点时市净率整体低于1倍,最低甚至仅为0.6倍,市盈率普遍在4倍以下,无论是市净率还是市盈率在银行股历史上均处于最低估值水平,与近几年银行股盈利的增长不相称。在本轮行情启动前,券商股估值也普遍较低,以券商龙头中信证券为例,市净率低于1.5倍,市盈率也仅为18倍,券商股低迷与近几年股市低迷有关。一旦股市行情启动,由于基数小券商盈利的增长空间很大,带动的估值修复行情非常乐观,因此券商股成为此轮行情中的领头羊。

其二,11月21日央行宣布降息是本轮行情的直接诱因。降息效应若能落到实处,则将导致无风险利率下降,意味着投资者的要求回报率下降,股票估值的股利分红模型(DDM)、现金流模型(DCF)告诉我们,回报率下降意味着估值的上升,估值修复推动行情上涨。降息将降低企业负担,提升贷款需求,意味着更多的资金通过银行体系释放出来,同时货币政策宽松的概率增大,将增加市场资金供给,流动性充裕对于股市往往都是利好,如美国股市在几轮量化宽松之后屡创新高。同时,降息将减轻企业债务负担,提升企业的盈利水平,直接提高企业估值。

其三,改革效应逐步释放。中央今年提出“丝绸之路经济带”和“海上丝绸之路”建设方案,并通过金砖银行、亚洲基础设施投资银行、丝绸之路基金等提供资金支持,同时结构性改革以及反腐都将推动中国经济转型,缩小贫富差距,增强社会的公平感,扩大中产阶层,这都将有利于经济的长期持久发展。因此,虽然短期内中国经济增速有所下滑,但这是预期之中且符合经济增长规律。股市最终反映的是企业盈利能力,而不是GDP增速,通过当前政府的简政放权、给小微企业减税负,若能让GDP增量部分中有更高比例转化为企业的利润增长,GDP增速下滑并不是坏事,反而对股市是利好。

其四,沪港通开通提升了对权重股的配置。沪港通开通意味着外资机构投资A股市场,而外资机构的业绩基准不是以个股的涨幅为准,大多数是以指数为业绩基准。而控制了沪深300指数、上证50指数、深成指等,基本就等于控制了沪深两个市场,同时权重股在上述指数中占据比重较大,因此境外资金愿意配置于权重股,对此轮权重股估值修复起到助推作用。若2015年A股市场加入国际MSCI指数后,将得到国际资本市场的认可,届时对权重股的配置或将进一步上升。

若真如部分市场人士所言,当前我国正处于降息通道,那么无风险利率将持续下降,企业负担减轻,社会融资规模回升,市场资金面宽裕,对于股市中长期是利好。同时,若中国各项改革措施能落到实处,政府真正实现简政放权、激发企业活力,推动创新型经济增长,并且在IPO制度上实现改革,让真正优秀的企业上市,这对于中国经济是长期的利好,最终也将传导至股市。

当然,从短期看,任何市场都会被市场情绪、资金面所影响,在当前股指暴涨的态势下,套利资金、杠杆资金获利了结的动力仍存在,很多人“满仓踏空”,这拉大了投资者的贫富差距,这样的短期波动过大充满了投机性,而长期慢牛才能让更多的投资者受益,分享中国经济成长的果实。

(作者单位:中国光大银行总行计划财务部)

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[责任编辑:katezhao]

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