温天纳:后QE时代的投资新思维

美国联储局退出第三轮量化宽松备受中国投资界的关注,市场平静后,一个更实际的问题摆在了面前,在联储局退出QE落后,投资逻辑是否会随之发生变化?

在上周,笔者接受了央视《首席看市》的专访,针对后QE时代的投资逻辑进行了深入的讨论,笔者节录部分内容,以供读者参考。

此前两次美国联储局撤出QE时,都引发了股市大跌。数据显示,自2008年以来,美国联储局结束QE时,股市累计跌幅为27.5%。不过,本次结束QE的情况略有不同。经历了三轮QE,复苏的势头较前两次进一步巩固,且QE遗留给美国联储局的4万多亿美元资产今后可能依然会刺激美国经济发展。

不少国际金融机构认为,美股牛市远未结束,年底前可能还将创出新高。此外,与美股相关的另一项重要参数是美元走势。尽管近期美元指数跌破86,但主流观点认为美元中期内仍将继续走强,而美国与世界其他地区的货币政策分化是美元走强的主要原因。如果美元和美股确实继续冲高,黄金作为避险资产将会进一步贬值。

央视:我们看到联储局退出第三轮量化宽松货币政策,这似乎是符合市场普遍预期,但是我们想听听你的看法,在短期之内,你感觉对全球金融市场 会有什么样的影响?

温天纳:的确是的,我们看见美国的退市之时间,特别是安排,在过去的两年不断重复广泛讨论,包括众多反反复复的意见,现在看见第三轮量化宽松终于正式退出了。从市场预期上来讲,基本上没有太大的差别,特别是我们看到美国一些就业数据,包括对经济增长数据来讲,都较为理想,甚至是比起想象中的强。在退市的前提下,加息基本上没悬念,也会看到较强美元的走势。需要关注的是,商品及资源价格出现了持续的调整,黄金,原油等等,各商品价格均下降。货币汇率及商品价格的改变,将会影响环球资金流,也会改变环球各国面对的通胀压力,新的形势将出现。当美国正式加息,热钱难免会从新兴市场中撤离。受影响的新兴市场资产,也将包括证券及债券,风险资产估值将下挫,资金同时将逐渐回流美国及美元资产。未来金融市场的着眼点之一,将会是加息前后,资金的流向。

央视:另外相对于利率方面的决定,外界可能更加关注美国联储局最新的政策声明,根据我们在昨天普遍和各方面的专家沟通的结果来看,大家普遍认为说,美国联储局这份政策声明当中,没有透露出更多有关升息的消息,但是大家普遍分析说,升息有可能会从明年二季度才会有明确的信号,对此你有什么样的判断吗?

温天纳:从联储局的取态来看,我看到两个特征,第一在经济趋势而言,联储局取态相当“鹰派”进取,整体美国经济从复苏步伐较以往更为改善,无论是就业,经济,甚至是其他宏观指标上。不过,在加息取态上,观察其言论,联储局为了避免恐慌,用字上还是倾向维持低利率环境。观察市场情况,特别是近期美债表现,明年会有三个加息的时间窗口,就是6月份,9月份,10月份,在最进取的情况下,三次加起来,全年有可能加息0.75厘。对全球资金而言,美元的吸引力大增。新兴市场在未来将采取什么步伐? 跟随美国同步加息? 抑或采取逆向政策?一切对资金流向将有影响,例如,中国经济周期与美国背驰,因此就采用了不同的政策,在进行结构性经济改革的时候,启动了较为宽松的货币环境,这也可能加速资金的外流。无论如何,美国加息,对全球的资本、资源、债券、甚至是风险资产市场,均会产生重要兼深远的影响。

央视:可能如您说所说,美国联储局的步伐在一定程度上会影响全球金融市场的流向和变化,那么接下来全球资本市场将进入一个后QE的时代,新环境当中,投资者对资产品种配置上,你现在有什么建议吗?阶段性的也可以?

温天纳:在资产市场配置上,需要从新部署。第一,美元加息,美元将升值,资源价格会呈现下调,风险资产价格也会下跌。近期贵金属价格已出现调整,美元升值也带动了其他外币的相对贬值。此外,不少产业,如一些背负美元债的企业及资源商品的领域,投资市场应暂予回避。同事,当美国经济明显复苏,一些与美国经济周期性并行或挂钩的行业板块,相关的投资产品及工具,均会备受关注。此外,美国内部需求也会出现明显的增长。对美国的贸易伙伴而言,特别是对美的出口商,将会缔造一个较利好的经营环境的。因此,不同的板块将出现分化的表现,部分受惠,部分受打击。另外,美元资产将成为市场关注的重点,无可置疑,环球资金肯定从风险市场上局部撤离,以应对估值的改变,我认为现在就是重新进行部署的新时机。

央视:最后我们再来探讨一下美国量化宽松退出会对A股造成的影响。大家印象最深的2010面10月份,当时A股的走势,当时是受到美国退出第二轮量化宽松的影响,A股出现大反弹,但是预期兑现,A股却出现了持续的调整,很多人都认为说,这个和美国的量化宽松政策,本身以及全球资本的变动是有着直接关系的,那么这一次量化宽松的退出,你感觉对A股影响的程度会有多大?

温天纳:美国退市,基本上对包括A股在内新兴市场均会产生或多或少的负面影响。首先,当美元加息时,中国并不会跟随美国及一些新兴市场的做法,进行同步退市,当然彼此经济周期不一,对应的政策难免背驰。目前,我预期中国会有一个相对宽松的环境,以稳定经济,未来减存准,甚至是减息均有可能。因此,热钱局部从内地回流美国的机会并不低。若未来资金流出现这种状况,A股来年的表现也会受到影响。

如果外汇持续流出,中国的外汇占款增长速度将减慢,甚至是逆转,中国流动性将受负面影响,为了平衡对冲风险,中国原则上会有一个较大的空间去执行政策操作,以维持流动性水平。美国退市对中国的货币及金融政策,均会产生曲线的影响。美国退市会对A股产生一些短线冲击,但观察中长线发展,中美经济周期并不一致,当中国确立新政策,如加快结构性改革的速度等等,将对未来股市带来正面影响,届时A股的最终价值将不会受到美国退市太大的拖累。

在实体经济上,特别是刚才提到的外贸问题上,对中国制造业的出口商而言,在强美元及弱资源价格的支配下,需求将改善,而成本则有望再次下调,投资价值和概念在短线角度看似提升,不过,若观察中长线趋势,若人民币跟随美元同步升值,出口商的处境未必改善,在针对货币遭遇贬值的贸易伙伴,中国出口商将再次面临新挑战,出口前景未必是秀丽的。

央视:您对近期港股的走势有什么看法?

温天纳:从港股近期的表现来看,目前看似不受美国退市影响,我应为主要是由于美国尚未启动加息流程。当美国最终加息,实行联系汇率的香港将受到直接的冲击,尽管香港加息时间表可能会晚于美国半年到九个月。一切对香港的资产及金融市场将产生一定的影响的。不过,与此同时,内地的新政策,包括经济复苏的良好预期下,将对若干受惠相关板块或行业带来支持,股市将出现较为分化的表现。

未来香港股市,极需要观察内地政策。不同的政策也将产生实际的影响,或能平衡美国加息对香港股市的负面预期。作为总结,无可否认,美国的加息对香港的资产市场肯定不会是正面的,始终将产生一个直接而负面的影响。

温天纳 资深金融及投资银行

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