财通国际:给予中国铁建累积评级

2014年首季集团收入同比增21.4%至108,142.9百万人民币(下同),毛利增20%至11,214.8百万,毛利率跌0.12个百分点至10.32%,股东应占利润增23%至2,002百万,,股东应占利润率微升0.02个百分点至1.85%。2014年首季新签合同总额145,856.1百万,为年度计划的19.04%,同比减少了3.88%。其中,国内新签合同额136,939.9百万,同比减少0.33%,占新签合同额的93.89%;海外新签合同额8,916.2百万,同比减少37.85%,占新签合同额的6.11%。

铁路及棚改工程是今年基建主要推动方向,2014年铁路建设目标总投资8,000亿,同比增20%,上半年完成投资近2,000亿,下半年预期将有6,000亿投资于铁路项目,因此下半年铁路工程合同预计大幅高于上半年。2013年改造各类棚户区320万户以上,2014年计划改造470万户以上,同比增46.9%以上,国务院近期亦发布《关于进一步加强棚户区改造工作的通知》,要求各地区及有关部门进一步加大棚户区改造工作力度,力争超额完成2014年目标任务。2013年,国家财政对棚户区改造的资金投入723亿元,年均以50%以上的速度增长。今年上半年国家开发银行已完成棚户区改造贷款2,000亿元,预计今年棚户区改造资金将达到5,000亿元左右,因此今年棚改将推动房建及市政工程需求。今年全国公路投资预计14,700亿,同比增7.4%。海外订单方面,2014年5月集团子公司中国土木工程集团,与尼日利亚联邦交通部,签订尼日利亚沿海铁路项目框架合同,合同金额达800亿人民币,创历来海外单一合同新高,随着中国与拉美及非洲地区经济合作增加,预期铁路项目合同将会增加,海外订单占比将会提升,成为集团收入增长动力。

集团现时估值处历史低位,多种因素之下预期集团未来收入增长将持续提高,市场将重修对集团的估值。未来新签合同或增,但预期2015年才会有明显的收入贡献,我们预期2014年集团收入增长放缓至12.4%至659,551.5百万,毛利增14.1%至67,933.8百万,毛利率上升0.2个百分点至10.3%,股东应占利润增13.4%至11,834百万,或每股1.20港元,我们以9倍预测市盈率作估值,以反映新订单增长预期,2014年公平估值为$10.8,现价8.14,评级「累积」。风险是集团未能控制成本上升,海外中标项目低于预期及中国基建投资减少。

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[责任编辑:kewinfan]

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