财通国际:建议认购奥星生命科技

在中国提供高端综合服务及一体化工程解决方案的供应商奥星生命科技现正公开招股,截止认购日为10月31日正午(星期五),预期11月7日(星期五)上市交易。招股价范围$2.29-$3.12港元,每手1,000股,入场费$3,120港元,是次发行125百万股(如无超额配股),以中间价$2.705港元计算,扣除开支后所得款项289.3百万元,上市后总发行股数为500百万股,市值$1,350百万港元,保荐人为海通国际。若不计一次性的上市开支,2013年核心股东应占利润¥57.9百万人民币,中间价历史核心市盈率18.5倍。

集团向中国制药企业及研究机构提供产品及服务,现时客户包括利君集团、海正药业、上海生物制品研究所及葛兰素史克生物制品等,现时利君及海正是集团往绩五大客之一。集团主要为客户设立生产设施及创建洁净环境工程提供解决方案。根据Frost & Sullivan报告以收入计,在高端市场内,集团在数个业务方面都是三甲之内,如流体与生物工艺系统、洁净室及自动化控制与监控系统、粉体固体系统、GMP合规性服务及生命科技耗材。集团现时主要收入来源是制药用水系统,占集团收入34%,这业务是为制药生产将水处理成不同级别,这与集团初始业务是纯化水机生产有关。次要收入是自动化控制及洁净室系统,占集团23%,2012及2013年集团收入分别同比增29.4%及67.5%。

2014年上半年,集团收入同比降9.4%至¥320.8百万人民币(下同),主因流体生物工艺(包括制药用水及配液)收入同比下降29.2%至¥147百万影响,其他业务则录得增长使收入下降幅度收窄。毛利增7.2%至¥113.7百万,毛利率上升5.5个百分点至35.5%,因管理层侧重于高毛利率项目。销售及市场推广开支增5.7%至¥32.4百万,行政开支增54.9%至¥30.6百万,因上市开支6.7百万及管理层开支增加3.5百万,税率降2.7个百分点至24.6%,若不计入上市开支,上半年核心股东应占利润增5.6%至¥37.6百万。

因无菌制药企业须于2013年年底之前遵守中国新版GMP,加强制药用水的质量,使2013年制药用水系统新项目及改造项目需求增加,因此2013年的流体与生物工艺业务收入大增66.6%,而2014年需求回复正常水平,因此收入下降。集团透露2014年8月31日的期末未完工合同价值为¥432,780千元(647份合同),较2014年6月30日的期末未完工合同价值¥388,398千元(631份合同)有所增长。2013年是第一批1,319家企业大考,2015年底前,全国其余4,700家制药企业需通过认证,因此可预期2015年底前,将有大量企业须于限期前完成改造升级,2015年需求将大增。

集团集资所得主要用于石家庄研发与制造中心(39.6%)、收购其他公司(20%)、松江制造中心(14.2%)、一般营运资金(9.9%)、用于研发活动(9.5%)及扩展销售推广网络(6.8%)。集团6月底总借款35百万,手持现金59.8百万,财务状况良好。相信集资金额可足够集团进行发展计画。

我们预期,2014年集团收入同比降4.9%至¥670.8百万,毛利增8.3%至¥232.7百万,毛利率增加4.2个百分点至34.7%,销售及推广开支增5.7%至¥76.2百万,行政开支增34.1%至¥64百万,因上市开支增,研发开支增2.8%至¥24.6百万,税率略降2.4个百分点至27.7%,若不计入一次性上市开支,核心股东应占利润增14.8%至¥66.44百万,或每股$0.167港元。以招股价范围$2.29-$3.12港元计算,核心预测市盈率范围13.7至18.7倍,由于预期2015年收入将大幅增长,我们以2014年25倍市盈率作估值,公平估值为$4.175,建议认购。风险是项目成本超支。受负面报导影响。建设计画延期。部份销售以项目为基础,可能无经常性业务。

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