达实智能:业绩逐季加速,毛利率持续提升,增长后劲充足

1.事件。

公司公布2014年三季报:2014年前三季度实现营业收入、归属母公司股东净利润8.55/0.74亿元,YOY+28.11%/38.79%。按增发完成后股本计算,全面摊薄EPS0.29元。2014年全年预增35%-55%,对应EPS0.43-0.50元。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩符合预期,Q3业绩加速,毛利率持续提升,实际现金流改善,增长后劲充足。

业绩增长主要来自于收入规模快速扩张及盈利能力持续提升。

业绩逐季加速。其中,2014Q3单季度营业收入/净利润YOY+38.95%/57.94%,增速环比2014Q2分别提高19.66/35.45pct。

毛利率持续提升,2014Q1-3毛利率达30.40%,同比提高1.87pct;其中,2014Q3单季度毛利率达32.48%,同比提高1.26pct,创上市以来单季度新高。

期间费用率有所提升,2014Q1-3期间费用率同比提高0.05pct,主要是由于财务费用率同比上升较快,同比提高0.66pct,我们判断主要是由于遵义规划馆BT项目垫资较大所致,但随着2014年9月公司增发完毕,财务费用率将快速下降。管理费用率、销售费用率同比分别下降0.23、0.39pct。

实际现金流状况好转。2014Q1-3经营性净现金流-428万元,同比2013Q1-3的1015万元有所下降,但考虑到2014年前三季度因遵义规划馆等BT项目形成2.52亿元长期应收款,实际现金流状况有所好转。收现比0.88,付现比0.93,同比分别降低0.11、0.12。

增长后劲充足。(1)公司新签合同增势良好,后续增长将主要来自于地铁、医院、数据中心等新业务。(2)上海联欣增长较快,2014Q1-3少数股东权益同比增长42.24%,我们判断主要是由于上海联欣增长较快所致。(3)贵州城市规划馆等BT项目将陆续进入结算回购期,对业绩形成较大贡献。(4)增发完成后公司外延扩张存较强预期。

(二)百亿市值渐近,后续空间依然广阔。

我们认为,公司目前的业务架构及高成长势头可快速跨越百亿市值门槛:(1)传统业务以智慧城市为统领,聚焦绿色智慧节能,在主要领域均拥有核心技术优势。公司参与编写的《智慧城市总体规划指南》国家标准获评通过,在地铁综合监控系统、中央空调节能改造系统、城市能源监测管理平台、安防门禁等领域均拥有自身核心技术。(2)“技术+金融”,商业模式创新方面一直走在行业前列。公司建筑节能EMC模式获评“2012中国商业模式最具增长潜力奖”,2010年创新“能源站”商业模式。

金融模式创新方面,公司设立深圳前海融资租赁公司,注册资本2亿元,预计可撬动20亿元融资;向北京银行深圳分行申请5亿元买方信贷额度,用于开展智慧医院建设项目;后续类似创新将驱动超常规发展。(3)并购扩张不断完善产业链。公司在非公开发行预案中明确表示,将依托资本市场平台,从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会,实现跨越式增长。

我们认为,即使公司市值达百亿之后,公司后续成长前景依然乐观:(1)以智慧城市统领,从单体建筑拓展至建筑群、社区园区,最终拓展至整个城市。(2)依托能源监测管理平台、IC卡等核心系统/产品,占据大数据流量入口,实现从工程服务到社区O2O运营的转型升级,业绩更持续、更稳定。(3)金融模式创新及外延扩张助力,规模能级继续实现跨越式发展。

三.投资建议。

2014年3月13日我们发布公司深度报告(《达实智能(002421):聚焦智慧绿色节能,二次腾飞在即》),给出的2014/2015/2016年盈利预测分别较当日其他三家卖方均值高出13.3%/30.0%/49.7%。

我们是市场上第一个坚定持续强烈推荐公司的卖方(2012.6.19深度报告首次推荐至今涨幅已达212%)。

我们维持公司盈利预测不变,按照增发后股本计算对应2014/15/16年EPS分别为0.50/0.84/1.17元,维持40元目标价(对应15年48倍PE),维持“推荐”评级。

四.风险提示。

宏观经济波动风险,应收账款风险等。

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[责任编辑:katezhao]

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