财通国际:上调香港中华煤气评级至持有

撮要: 国内最大管道天然气供应商中华煤气公布了不俗之一四年上半年业绩:集团营业额15,808百万港元,增20.6%,主因国内燃气水务营业额增25.5%,中港新能源营业额增61%;香港煤气营业额增6.5%。集团EBITDA为5,162百万港元,EBITDA利润率32.6%,跌0.76%点,因国内燃气水务、中港新能源、香港煤气EBITDA俱增加。集团经营溢利4,220百万港元,同比增16.6%。其它亏损30.5百万港元,因去年同期录得461百万投资收益,本年却录得亏损13.1百万港元,显著压抑集团核心溢利增长。不计入国金中心重估的核心应占联号溢利约为691百万港元,微增2.7%,因国内中下游天然气联号溢利增加。应占合资溢利783百万港元,增17.3%,由国内中下游天然气共控体带动。不计物业重估的核心税前溢利4,661百万港元,同比微增5.1%,因期内缺乏大笔投资收益。核心股东应占溢利粗略估计为3,550百万港元,跌1.3%,或每股0.337港元。报告股东应占溢利3,726百万港元,增2.9%,或每股0.354港元。中期股息每股0.12港元。

占集团核心税前溢利最大比重的分部为香港煤气分部,一四年上半年销量同比增4.1%,至15,765百万焦耳;分部营业额5,240百万港元,增6.3%,分部经营溢利2,121百万港元,增6.9%,占集团核心税前溢利43%。

集团之国内燃气水务分部,包括直接持有的业务和透过持有66%股权的上市附属公司港华燃气(1083)间接持有的业务。按全部附属公司100%权益计算,年内大陆燃气项目总销量7,680百万方米,同比增17.2%,。分部营业额8,787百万港元,增25.5%,分部EBITDA 2,119百万港元,EBITDA利润率24.1%,跌0.7%点;分部经营溢利1,695百万港元,增21.9%。应占燃气水务联号溢利增1.4%至451百万港元,应占共控体溢利增17.4%至779百万港元。

新能源分部由中华煤气的全资附属公司ECO持有。上半年分部营业额1,577百万港元,大增60.9%;分部EBITDA 544百万港元,EBIDTA利润率34.5%,同比大增4.8%点;分部经营盈利376百万港元,大增87%,延续一三年下半年分部业绩急增趋势。集团煤矿或已于一三年四季度复产,推测已恢复盈利。期内ECO占70.1%权益的鄂尔多斯240,000吨煤制甲醇厂产量提升。占70%的山西晋城煤层气液化甲烷售价大涨,因国内天然气门站价有所提高,产量及价格同比均显著上升。

预期中华煤气一四年国内燃气水务分部营业额保持较高增长,旗下港华燃气工商业气价提高,带动分部溢利增长;新能源分部因煤矿复产和甲烷甲醇项目增产获利,带动分部营业额和溢利增加;香港煤气分部业绩稍增;集团营业额增17.1%至33,100百万港元;包括下半年投资收益的核心税前盈利增5.6%至9,800百万港元;唯有效税率或更高,核心股东盈利约6,880百万港元,基本持平,主因上半年缺乏数亿元投资收益,或每股0.654港元。

中华煤气现价17.98港元,暗示14年市盈率高达27.5倍,尽管以五年盈利增长可能较高,以五年估值也二十几倍明显过高。尽管此股内藏盈利或有高增长的新能源业务,必须待估值相宜才考虑。财通国际上调煤气评级至“持有”。14年公平价值可能为一五年市盈率25倍,或约18.8港元。可考虑股价回顺至16.5港元上下方吸纳。

国内最大管道天然气供应商中华煤气公布了不俗之一四年上半年业绩:集团营业额15,808百万港元,增20.6%,主因国内燃气水务营业额增25.5%,中港新能源营业额增61%;香港煤气营业额增6.5%。集团EBITDA为5,162百万港元,增17.6%,EBITDA利润率32.6%,跌0.76%点,因国内燃气水务、中港新能源、香港煤气EBITDA俱增加。集团经营溢利4,220百万港元,同比增16.6%,也因为国内燃气水务、中港新能源、香港煤气经营溢利增加。

其它亏损30.5百万港元(一三年:溢利404百万港元),因去年同期录得461百万投资收益,本年却录得亏损13.1百万港元,显著压抑集团核心溢利增长。利息支出497百万港元,增13.3%。不计入国金中心重估的核心应占联号溢利约为691百万港元,微增2.7%,因国内中下游天然气联号溢利增加。应占共控体溢利783百万港元,增17.3%,由国内中下游天然气共控体带动。

不计物业重估的核心税前溢利4,661百万港元,同比微增5.1%,因期内缺乏大笔投资收益。计入联号国金中心重估的报告税前溢利5,159百万港元,增7.7%。核心股东应占溢利粗略估计为3,550百万港元,跌1.3%,或每股0.337港元。报告股东应占溢利3,726百万港元,增2.9%,或每股0.354港元(按期末股数10,515百万股)。中期股息每股0.12港元,同比持平。

占集团核心税前溢利最大比重的分部为香港煤气分部,一四年上半年销量同比增4.1%,至15,765百万焦耳;煤气煮食用具销售增15.3%;分部营业额5,240百万港元,增6.3%,分部经营溢利2,121百万港元,增6.9%,占集团核心税前溢利43%。

国内燃气水务:港华燃气 + 燃气水务联号合营

带动集团溢利增长为国内燃气水务分部,包括中华煤气直接持有的业务和透过持有66%股权的上市附属公司港华燃气(1083)间接持有的业务。按全部附属公司100%权益计算,年内大陆燃气项目总销量7,680百万方米,同比增17.2%,比一三年上半年同比10%增长有所加速,跟全国需求量趋势吻合。分部营业额8,787百万港元,增25.5%,分部EBITDA 2,119百万港元,增21.9%;分部EBITDA利润率24.1%,跌0.7%点;分部经营溢利1,695百万港元,增21.9%。应占燃气水务联号溢利增1.4%至451百万港元,应占共控体溢利增17.4%至779百万港元。分部业绩基本和港华燃气的相似。

集团示,一三年七月十日起,工商业天然气门站价提高,一二年气价增¥0.4/m3,一三年气价增¥1.28/m3;附属公司港华燃气69%燃气项目受影响,可能因此压抑一四年上半年分部EBITDA利润率。集团加强工商用气销售,因可转嫁上游气价变动予工商业客户。

一四年六月底,计入港华燃气后,分部直接和间接持有大陆126个城市燃气项目,期内净增7个;另有中游燃气项目约8个,水务项目5个。集团按权益应占项目投资额最大的燃气联号(associate)为杭州管道燃气24%(应占项目投资约¥717百万)、河北中游45%(约¥702百万)、深圳燃气26.8%(约¥530百万)、广东LNG3%(约¥257百万)。

一四年六月底,按权益应占项目投资额最大的合资公司(JCE)为吴江水务80%(应占项目投资约¥1,960百万)、苏州工业园50%(约¥1,842百万)、西安管道燃气49%(约¥817百万)、芜湖水务75%(¥750百万)、武汉管道燃气49%(约¥588百万)、南京管道燃气50%(约¥600百万)、中新苏州工业园污水处理(¥269百万)。

新能源分部:晋甲烷蒙甲醇成功试产

新能源分部由中华煤气的全资附属公司ECO(易高)持有。上半年分部营业额1,577百万港元,大增60.9%;分部EBITDA 544百万港元,EBIDTA利润率34.5%,同比大增4.8%点;分部经营盈利376百万港元,大增87%,延续一三年下半年分部业绩急增趋势。早前据报导集团属下煤矿因煤价大跌而停产,导致一三年上半年分部盈利下跌 @,应为ECO旗下位于鄂尔多斯的科建和小鱼沟煤矿。集团煤矿计划于一三年四季度复产,推测煤矿已恢复贡献盈利。期内ECO占70.1%权益的鄂尔多斯240,000吨煤制甲醇厂产量提升。占70%的山西晋城煤层气液化甲烷售价大涨,因国内天然气(应为工业用)门站价有所提高,产量及价格同比均显著上升。联号和共控体暂无盈利贡献。

ECO占60%权益之泰国油田项目期内钻出两口高产油井,令项目每日产油量超过4,000桶, 预计此项目一四年业绩良好。一三年(特别是上半年)新能源分部盈利下跌,主因可能除了鄂尔多斯煤矿产量和煤价下跌,还有一二年新投资项目业绩全数入账所致,如当年收购的占60%权益的泰国陆上油田,试产中的占70.1%权益的鄂尔多斯240,000吨煤甲醇项目,和投产的山西晋城煤层气液化甲烷。如今这些项目销量增加,规模效益可能转亏为盈,提升集团一四年盈利。

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